20201211猪肉继续调整，新希望再创新低

20201211猪肉继续调整，股东人数，牧近3月，股东户数增加87%，从最高往下调整了23%。新希望近3月，股东户数增加53%，从最高往下调整了43%。对于绝大多是仓位在新希望上的我来说已经不知道该说什么了。本试图分析一下新希望的极限估值，往下空间还有多少。

新希望截止11月底，共出栏生猪663万头，自产仔猪自育肥出栏大约180万头，其余均为外购仔猪和外销仔猪，外购和外销貌似都没赚什么钱。自产仔猪迟迟不放量市场估计有些失望了。包括我也非常怀疑明年的2500万头出栏，外购不超过300万，那么需要自产大约2200万头仔猪，真的能做到吗，打个问号。

第一节 除了养猪板块以外的估值

饲料公司2019年全年1872万吨饲料，禽料1319万吨（占比70%），猪料398万吨（占比21%），水产料119万吨（占比6%）。 海大2019年全年1229万吨饲料，禽料711万吨（56%），猪料约167万吨（占比14%），水产料351万吨（占比29%）。海大每年的研发投入和接近1000位硕博士也大概知道，确实研发实力不一般，19年研发投入4亿多，新希望只有一亿多。

今年前3季度单纯饲料业务归母净利为11亿，预计全年15亿利润。保守给10-15倍估值吧，150-225亿。

禽类产业，半年报2.5亿利润，三季度盈亏平衡。食品估计全年1亿利润，和禽类打包一起给50亿估值。

民生银行按照4.18%持股比例估值为 1879*0.0418 = 78亿

因此除养猪之外所以板块市值合计大约为278-353亿，保守估值300亿。

第二节 养猪板块的估值

目前市值1050亿，养猪占750亿左右。养猪板块，卜蜂国际收购正大畜牧700万头养猪产业大约280亿。如果按照这个估值，那么新希望明年2500万头出栏估值大约1000亿。如果按照明年利润估算，假设1700万-1950万头自产仔猪，成本15，明年生猪价格21，单头盈利400-600元，利润68亿-117亿，估值大约给个1000亿。假设后年4000万头出栏成本14，生猪价格15-16，利润40亿-80亿，估值给600亿。如果按照长期利润估值，200元-250元一头利润，那么4000万头长期利润在80亿-100亿，给10倍估值，大约800-1000亿。

当然到底该给多少真的是个谜，正邦能繁母猪不少但只有四百多亿市值，温氏更是只有一千二百亿，除掉养鸡估计也就五六百亿市值，如果各位球友有相关法可以留言。

第三节 从能繁母猪未来出栏

新希望目前比较大的痛就是自产仔猪育肥迟迟不能放量，投资者感觉总是被忽悠，按照互动易上说法新希望明年出栏2500中1000万头自育肥，大约250万-500万外销仔猪，300万外购仔猪合作育肥，700万-950万自产仔猪合作育肥。下面是互动易上新希望能繁母猪数量的回复，大致如下

1月能繁40万头

3月能繁50万头

5月能繁50万头

8月能繁80万头

9月能繁100万头

10月能繁108万头

还有，新希望董秘关于计算出栏的观是有问题的。

第四节 谈谈新希望的资产负债

新希望目前负债接近60%了，明年计划资本开支200-300亿，个人觉得很难实现，如果强行上杠杆，面对接近70%左右负债率以现在每个月一二十亿的自由现金流就实在太危险了。新希望真的是在豪赌本轮猪周期，有恒大超级杠杆想要后来居上的意思了，但这么做无疑风险很大，建立在猪价缓慢下跌，成本快速下移，大量利润覆盖掉部分债务的基础上，从而实现跨越式发展。而目前来，自产仔猪不放量，就无法赶在高猪价下收割利润，这样会导致超高的负债率，本来农业股造假就严重机构避之不及，现在负债率太高机构更加难以下手了。当然由于非财务专业，本段分析不一定正确。

第五节 总结

新希望目前非养猪板块保守300亿，主要明年饲料利润情况，能否继续保持增长。养猪板块对于后年4000万头出栏能否完成存疑，明年2500万头也挺悬。从操作层面上来说，只要各家公司能繁都在玩命增长，长远来转化为有效产能最终导致猪价下跌回到非瘟之前是大概率的事，但是周期需要多久不好估计。目前猪行业领头羊是牧，预计明天利润不会低于今年，那么或许还有上涨空间，对于其他几只个股，我觉得还是要留好安全边际，多算算极端情况下值多少钱。