力量钻石分析摘要

一、公司简介

力量钻石，2021年上市，主营业务为培育钻石、金刚石微粉、金刚石单晶等，占比分别为40%、32%、28%。金刚石是一种由碳元素组成的矿物，是石墨的同素异形体，化学式为C，它是自然界中最坚硬的物质。所以金刚石单晶常用来做切割、磨削、锯切等用处。金刚石微粉就是小颗粒、粉状的形态，常用于研磨、粉锯等，硅料切割就是钢线上用到金刚石微粉。

天然钻石是在极端的温度、压力条件下，碳元素在地球深处结晶形成的。火山喷发把钻石带到地面。培育钻石主要是HPHT（高温高压）和CVD（化学气相沉积），我国主要是采用高温高压法。两者区别主要就是纯净度有些差别。

高温高压法就是放入钻石种子（俗称籽晶）和将纯碳材料（如石墨），在模拟地核高温高压环境下，把碳原子分解出来，并沉淀在种子钻石上。以每小时0.0007毫米的速度在“生长”，7天就可以长出一克拉。这种“种植”出来的钻石，业内都称之为“培育钻石”，实际上它和天然钻石没有任何区别，在色泽、大小、等级方面，都是一模一样的。只有在高倍显微镜下可以看出培育钻石的原子晶体排列的方向和天然钻石不一样。

上游原材料主要为金刚石单晶、石墨粉、金属触媒粉、添加剂等，原材料市场供应充足。同时生产过程中需要六面顶压机，生产商主要是国机精工。由于供给有限所以培育钻石生产的瓶颈也在这里。培育钻石下游客户主要为钻石切割工厂，终端产品为钻石饰品

二、股权结构、实控人及团队介绍

李爱真与邵增明为母子关系，持有河南省力量钻石股份有限公司股份比例分别为16.59%、41.28%，两人合计持有公司股份 57.88%，为公司实际控制人。

邵增明先生，1981 年 12 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，高级工程师。

2002 年 12 月至 2018 年 3 月，任新源公司监事；

2004 年 9 月至 2010 年 10 月，任新源公司销售部经理；2009 年 8 月至 2018 年 4 月，任河南新航监事；2010 年 11 月至 2016 年 3 月，任力量有限执行董事、总经理；2016年 3 月至今，任力量钻石董事长、总经理。2015 年 12 月至今，任科美钻执行董事；

2018 年 7 月至今，任河南宝晶执行董事、总经理。

李爱真女士，1951 年 9 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，中专学历。

1977 年 7 月至 1994 年 10 月，小学教师；

1994 年 11 月至 2010 年 10 月，无业；

2010 年 11 月至 2016 年 3 月，任力量有限监事；2016 年 3 月至今，任力量钻石董事。

三、财务分析

四、行业现状

随着我国人造金刚石生产技术的不断提高，人造金刚石行业进入快速发展周期，2001 年至 2020 年，我国金刚石单晶产量由 16 亿克拉增加至 145 亿克拉，增长了 8.1 倍。工业金刚石稳定增长的需求主要来自传统加工领域，及以光伏新能源和第三代半导体应用为主的先进制造领域。预计到 2025 年，全球工业金刚石市场规模80.27 亿元，年复合增长率达 7.53%，其中我国工业金刚石市场规模将达 72.25 亿元，包括金刚石单晶市场规模46.13 亿元和金刚石微粉市场规模 26.12 亿元。

自2000年开始，我国成为全球最大人造金刚石生产国，截至目前，我国金刚石单晶产量占全球总产量的 90%以上。而河南人造金刚石产量占全国 80%以上，这里面又有很大一部分产自柘城。金刚石微粉产量和出口量分别占全国市场的70%和50%，大颗粒单晶产量占全国市场的60%。

1960年，中国工业用金刚石进口来源几乎被完全掐断，当时中国正在工业发展期，精密机械、石油开采、冶金等领域无一不需要金刚石，工业发展严重滞后。于是，第一机械工业部下达了一项国家重点科研项目，代号为“121”，任务只有一个——全力研究人造金刚石技术，解决被国外“卡脖子”的难题

郑州三磨所这时候站出来，接下这个难啃的骨头，开始了轰轰烈烈的人造金刚石研发。

1963年，郑州三磨所成功研制出第一颗人造金刚石，比美国晚了9年。河南也自此与人造钻石结下了不解之缘。

紧接着，郑州三磨所又接下了抓紧量产金刚石的任务。1965年，由其自主研发的我国第一台人造金刚石合成设备——六面顶压机投产使用，生产效率较原来国外研发的两面顶压机提高近20倍。

不同于锆石或者莫桑钻这种“假钻石”，培育钻石和天然钻石化学成分、颜色、净度等物理性质和光学特性完全相同，且晶体结构完整度、透明度、折射率、色散等方面也可和天然钻石相媲美，二者均被认定为“钻石”。

2018年7月，美国联邦贸易委员会(FTC)修正钻石的定义，删掉“天然”一词，将天然钻石和实验室钻石都统一归类为钻石。世界主流的三大钻石评级机构GIA、IGI和HRD Antwerp也陆续推出与天然钻石相似的培育钻石分级体系，为培育钻石提供权威认证。例如，GIA的4C评级标准同样适用于培育钻石，只是在最后出具证书时会特别标明培育产品。

天然钻石的形成需要数亿年，一个7克拉的人造钻石，大概只需要培育两周。这也使得人造钻石的价格相对于天然钻石极具竞争力。

虽然中国金刚石的产量已达世界九成，但能达到珠宝级别的并不多。《2020-2021年全球钻石行业报告》显示，2020年全球珠宝级的实验室培育钻石原石产量约为600万至700万克拉。其中，中国产量为300万克拉，占世界总产能的43%-50%。根据贝恩咨询预测数据，2025年全球培育钻石市场规模将从2020年的167亿元增至368亿元，复合增长率17%，其中我国培育钻石市场规模将由83亿元增至295亿元，复合增长率为28.89%。

培育钻石行业发展迅速，主要受以下因素推动（1）天然钻石供给收紧。目前，全球天然钻石生产国主要为俄罗斯、澳大利亚和刚果等，受地缘政治、ESG 评价标准、矿产采探等因素影响，天然钻石市场在中长期内都将面临供应缺口。（2）钻石产品消费空间巨大。据戴比尔斯统计数据显示，2020 年，美国和日本人均钻石消费量分别为 105.60 美元和 40.07 美元，而中国和印度人均消费量仅为 4.96 美元和 2.95 美元。未来，源于中印等新兴市场的消费增量有望进一步打开全球钻石零售规模空间。（3）消费者对于培育钻石认可程度逐步提高。根据咨询机构 MVEye 调研数据，截止 2020 年，美国消费者对于培育钻石的认知度已经由2018 年的58%上升至80%，同时消费者对于培育钻石品牌的认知度也由49%提升至69%。目前，戴比尔斯、施华洛世奇、潘多拉等传统珠宝商，以及Diamond Foundry、Light Mark 等新兴珠宝商纷纷推出培育钻石品牌主动引导消费习惯。此外，在全球疫情催化下，更加认可高性价比的产品以及追求自身的愉悦成为一种新消费趋势。在各种因素推动下，未来消费者对培育钻石的认可程度会越来越高。

相比应用于工业领域的人造金刚石产品，珠宝级人造钻石平均毛利率最高。2018-2020年，力量钻石的培育钻石业务毛利率从48.49%增加至66.88%，而金刚石单晶的毛利率却从45.69%降至39.72%；金刚石微粉的毛利率从54.54%下降至40.59%。

从工业级别和珠宝级别钻石的外观就可看出，珠宝级人造钻石需要更精细、更复杂的工艺。然而，作为技术创新型行业，中国人造钻石的人才和研发却成了短板。2020年，惠丰钻石研发费用率6.99%，力量钻石4.07%，黄河旋风只有2.63%。

五、公司基本面分析（波特五力）

行业内竞争者现在的竞争能力

从产品品种和体量筛选后，公司国内的主要竞争对手为黄河旋风、豫金刚石和国机精工。其中，公司与黄河旋风、豫金刚石供应我国超80%培育钻石原石产品。前三家供应超75%份额，而豫金刚石即将退市。

黄河旋风

（1）与公司同为培育钻石行业的领军企业，6克拉的D色VVS只有黄河旋风能做（为无色、极微瑕疵级，具有保值收藏功能）。

（2）培育钻石产能目前最高。2021年底黄河培育钻压机1200台，中兵红箭1000台。但工业钻压机黄河1700台，中兵红箭2300台（可转换）。同时，公司压机是自主研发设计，委托加工。

（3）企业管理层经营能力存疑2020年以10万元出售子公司上海明匠49%的股权（5年前4.2亿元收购）。

（4）公司的现金流极差，债务问题严重。

①有息负债（短期借款）高达46.31亿，而2021年营收仅26.52亿元。

②公司仍在积极扩产，其中黄河旋风增加压机300台，后续仍将持续扩产。

力量钻石

（1）公司主营业务更聚焦，历史包袱轻，扩产最为激进。

（2）2021年底力量钻石培育钻压机645台。

①2021年年初公司计划定增40亿元，3年扩产1800台。其中1500台用于培育钻石，300台用于工业钻石。

②公司与郑州磨料磨具磨削研究所有限公司（国机精工）、营口鑫源机械制造有限公司（自然人控股）、河南德申机械设备有限公司（自然人控股），以及新开发的供应商广东省韶铸集团有限公司（韶关市国有资产管理办公室）、洛阳博宣铸造有限公司（自然人控股）各签订了为期三年的采购框架协议，本次募投项目合计需采购1,800 台六面顶压机，公司预计每年能够从上述合作供应商合计采购700-1,200台六面顶压机。

国机精工

六面顶压机技术，打破了国外技术的垄断，彻底改变了人造金刚石产业发展的格局，2021年公司六面顶压机的产能约为200-300台，计划2022年底产能实现400-450台，制约产能扩建的因素是生产六面顶压机的主要部件供应受限。

公司采用的是MPCVD（微波等离子体化学气相沉积）法。目前MPCVD设备有100多台，其中10多台用于研发，用于生产的90多台设备中，30多台目前正在调试。

备注制作培育钻石主要设备为六面顶压机（高温高压法），而MPCVD方式制造的是培育钻石毛坯。

郑州三磨所生产六面顶压机,不用高温高压法合成培育钻石的原因是高温高压法与MPCVD法是两种不同的工艺技术。公司虽然生产六面顶压机设备，但不掌握高温高压法生产培育钻石的工艺技术，因此，公司培育钻石采用的是MPCVD路线。

中兵红箭

（1）中兵红箭现金流质量最高，债务负担小，财务安全性高（对比黄河旋风）。

（2）技术优势显著，与黄河旋风良品率达50%，力量钻石和豫金刚石仅15%。

（3）与压机设备商洛阳启明合作良好，且具备压机自主设计、自主装配能力，同时扩产节奏稳健（对比力量钻石）。HTHP（高温高压）法六面顶压机数量最多，多达4500多台，其中仅有1000台用于培育钻石。也可将大量金刚石产能转化为钻石产能。

（4）公司双技术路线均有突破（对比国机精工）。CVD法已突破10克拉以上培育钻石毛坯批量制备技术。但至少在未来2-3年内CVD技术还无法替代高温高压法成为主流。而且CVD法主要应用于芯片，也非日常首饰等场景。

替代品的替代能力

培育钻石的零售价约为天然钻石的1/3-1/5，培育钻石本身作为天然钻石的替代品出现。培育钻石是采用人工的方法模拟天然钻石结晶特点生成并制造的钻石，在物理性质、化学性质等维度均与和天然钻石相差无二。即使从长期维度来看，也不太可能出现新的替代品，只可能是技术路线的更新迭代。

潜在竞争者进入的能力

（1）六面顶压机供给严重不足，潜在进入者（除是供应商本身外）不具备优先从供应商拿货的能力。

（2）生产的核心技术壁垒在于压机腔体内的合成块。合成块里包含了易拉石块，里面有木碑、锆碑、中间的石墨柱、石墨柱中的触媒和石墨。这些工艺技术决定了能否生产出高纯净度、晶型好、克拉重的。

（3）工艺技术+六面顶压机是目前行业的核心壁垒。但这一壁垒不是很强，主要在于存在技术扩散的风险。重金挖走核心人员就能快速掌握该技术。

供应商的议价能力

六面顶压机为主要生产设备

（1）目前整个行业都面临机床短缺。主要由焦作天宝（黄河旋风要合作商）、洛阳启明（中兵红箭主要合作商）、桂林桂液、国机精工（力量钻石主要合作商）提供，目前洛阳每年产500，焦作300，桂林300、国机200。四家生产企业的总产能为1300台左右。

（2）顶压机30多吨钢材，利润非常透明，上游议价能力有限。付款方式为361或451，钢材涨价会吞噬顶压机制造厂大部分利润。供应商没有强烈的扩产动力。A股唯一压顶机制造商国机精工无扩产计划，且产能目前已经饱和，短期内六面顶压机严重短缺的情况不会好转。

购买者的议价能力

公司及竞争公司生产的培育钻石都签有包销协议，产销率是100%，

2、供小于求，同时包销协议采用预付账款/合同负债形式，可见下游议价能力较弱。

六、产能利用和产能扩张规划

公司主要的产品为金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。2019年、2020年、 2021年及2022年一季度，公司主要产品的产能、产量、销量均逐年增长，每年近乎满产满销。

基于公司产能无法满足需求现状，公司定增40亿元主要用于产能扩张，至2025年培育钻石产能合计约271.37万克拉，是2021年33.33万克拉产能的8.14倍，2021年培育钻石营收贡献1.97亿，毛利率81.38%，利润贡献1.2亿元。由于2021年培育钻石需求爆发，2020年培育钻石毛利率为66.82%，21年增加至81.38%，行业进入卖方市场，对客户议价能力高。从上图可以看出，2021年一季度培育钻石价格同比增加141.08%，由2020年的272.56元./克拉升至657.08元/每克拉. 培育钻石销售均价大幅度上涨，主要是因为 3 克拉以上大颗粒培育钻石的销量占比明显上升，大颗粒培育钻石销售价格较高.目前公司已经批量化生产2-10克拉大颗粒高品级培育钻石，处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石已突破30克拉。

按照2021年一季度和2020年培育钻石均价（657.08+272.56）/2=464.5元/克拉，2025年有271.37万克拉产能，按照90%的产销率，营收贡献金额约为11.34亿元，保守按照2020年46%的利润率，2025年培育钻石贡献净利润约为5.21亿元。

至2025年金刚石单晶产能合计约215404.77万克拉，是2021年88221.47万克拉的2.44倍，2021年金刚石单晶营收贡献1.37亿，毛利率57.93%，利润贡献6000万元。

按照2021年金刚石单晶每克拉均价约为0.11元/克拉，2025年有215404.77万克拉，按照90%的产销率，2025年营收贡献约为2.37亿元，保守按照2020年27.15%的利润率，2025年金刚石单晶贡献净利润约为6435万元。

2025年培育钻石+金刚石单晶合计贡献利润约为5.21+6435=5.85亿元。

以上计算未包含金刚石微粉，金刚石微粉2020年和2021年收入占比分别为40.58%和31.25%， 利润占比分别为38.29%和24.40%。金刚石微粉的主要原材料为金刚石单晶，公司自产的金刚石单晶2021年产销率99%，几乎全部对外销售，可以理解为公司金刚石微粉的原材料主要是从外部采购，其中公司在2019-2021年向竞争对手中南钻石（中兵红箭）采购金刚石单晶的金额分别为 3,169.87 万元、2,890.97 万元和 2,811.17 万元，占各期采购总额的比重分别为 35.33%、36.93%和 32.89%，主要原因为第一，部分客户出于对“中南钻石”品牌影响力、市场认可度影响，要求使用中南钻石的原材料进行生产；第二，公司产量规模有限无法满足线锯用微粉生产需求。公司2020年和2021年金刚石微粉的产能都未变动，为49148.42万克拉，产能利用利用率分别为76.02%和103.07%，产销率分别为85.74%和86.11%，营收贡献分别为1.01亿和1.50亿元。毛利率分别为40.36%和50.02%，利润贡献分别为2795.17万元和5856万元。

如果假设金刚石微粉产能至2025年不变，且毛利率和价格与2021年趋平，则2025年公司净利润约为5.85+0.5856=6.44亿元。

公司定增报告中提及一期产能建设销售预测

公司定增报告中提及二期产能建设销售预测

七、总结

看好培育钻石行业发展，按照以上结合产能预测保守计算2025年公司净利润约为6.44亿元，对比目前191.2亿元市值，PE约为29.68倍，通过对比行业渗透率、行业增速和公司增速，公司估值属于适宜区间，建议关注回踩机会

1. 行业渗透率2018-2020年，全球培育钻石产量从1.44百万克拉增长至7.20百万克拉，复合增长率达123.61％，2020年全球培育钻石的零售市场中，美国占比在80%左右，中国以10%左右的占比排名第二，培育钻石的市场渗透率达到了6.30％。据贝恩数据统计2021年市场对培育钻石采购需求加大，行业现状供不应求，2021市场渗透率达到7.83%，市场渗透率快速逼近10%，按照过往市场规律一旦渗透率达到10%，将会进入新的快速发展阶段，区间为10%-30%。

2. 行业增速根据贝恩咨询（Bain & Co.）与安特卫普世界钻石中心（Antwerp World Diamond Centre）联合发布的《2021-2022 全球钻石行业报告》，2021 年，受经济复苏影响，全球钻石珠宝零售总额约为 840 亿美元，同比增长29.23%。目前，我国金刚石单晶产量占全球总产量的90%以上。根据贝恩咨询预测数据，2025年全球培育钻石市场规模将从2020年的167亿元增至368亿元，其中我国培育钻石市场规模将由 83亿元增至295亿元。我国作为主要产能供给方，有望在该轮行情受益最大，市场增速复合增长率约为28.88%。

3. 公司增速公司21年净利润同比增加228.17%至2.4亿元，按照21年高基数计算，至2025年的6.44亿元，5年复合增长率约为21.82%。

除估值对比以外，市场竞争对手偏弱，黄河旋风负债率奇高，经营效率低下；国机精工尚未掌握高温高压法量产高品质培育钻石工艺。最大竞争对手为中兵红箭，但培育钻石行情发起主要是从2020年开始，公司和中兵基本属于同一起步阶段，规模和市场占比小。

操作上，目前公司正在申请定增，且2022年9月份将进入第一波解禁潮，占总股本15.63%，公司目前股价累计涨幅较高，调整需求较强，结合定增和解禁预期，建议目前价位观望为主，目标价格在120/100元考虑择机进入，但主要还是要根据盘面量能和定增、解禁进展情况判断是否进场。