【中航证券军工】雷电微力2022Q3点评收入增长提速，厚积薄发收获期将至

文 张超 王宏涛

事件

公司10月25日公告，2022前三季度营收6.61亿元（+23.39%），归母净利润2.47亿元（+41.33%），扣非归母净利润2.19亿元（+31.69%），毛利率44.51%（-3.12pcts），净利率37.45%（+4.75pcts）。

点评

三季度营收增长提速，盈利能力遭遇下降“阵痛”

2022前三季度公司营业收入（6.61亿元，+23.39%）快速增长，毛利率（44.51%，-3.12pcts）有所下降,而归母净利润2.47亿元（+41.33%）高速增长，净利率（37.45，+4.75pcts）有所提升，我们认为主要系公司三费费用率（2.12%，-4.79pcts）大幅下降，投资收益（2487.82万元，较2021同期增加2417.72万元）明显提升，且收到销售回款，用减值损失（-0.03亿元，较2021同期减少0.12亿元）有所下降所致。

从2022Q3单季度来看，公司营业收入2.18亿元，同比（+48.41%）快速增长,环比（+6.95%）略有增长。毛利率（35.74%，同比-16.04pcts，环比-13.89pcts）、归母净利润（0.54亿元，同比-10.69%，环比-38.13%）、扣非归母净利润（0.44亿元，同比-22.75%，环比-42.29%）、净利率（24.62%，同比-16.30pcts，环比-15.20pcts）均出现同比和环比的明显下降。

整体来看，我们认为，受益于公司配套的部分型号已经进入批产放量阶段，公司三季度收入增长实现提速，而在公司受到成都疫情和限电影响，以及产品下游需求呈现“以量换价”特点对公司的盈利空间产生了一定影响，三季度公司盈利能力遇到下滑“阵痛”，但我们判断，伴随销量的快速提升以及公司技改扩能项目的推进带来的规模效应，公司2022年及未来的盈利能力将逐渐恢复。

费用管控能力提升明显，持续加大研发投入力度

费用方面，2022前三季度，公司三费费用率（2.12%，-4.78pcts）明显下降，其中财务费用率（-2.22%，-2.77pcts）大幅下降，主要系利息收入增加所致；销售费用率（0.42%，-1.23pcts）有所下降，主要系按照质保金政策计提质保金导致。另外，公司研发费用（0.27亿元，+44.30%）持续高速增长，主要系研发投入增加所致，表明公司在研发方面投入力度持续增强，有助于公司形成在毫米波微系统领域的技术优势，增强公司的市场竞争力。

现金流方面，公司经营活动现金流净额（3.12亿元，+270.63%）大幅增长，主要系销售回款增加所致；投资活动现金流净额（-2.27亿元，较2021同期增加2.23亿元）大幅上升，主要系现金管理规模变动所致；筹资活动现金流净额(-0.20亿元,-101.45%）大幅下降，主要系公司2021年8月发行股票募集资金所致。

其它财务数据方面，2022前三季度，公司存货（11.39亿元，较年初增加5.68亿元）、合同负债（1.17亿元，+595.17%）均出现大幅增长，我们认为，以上财务数据有力印证了公司在手订单充足，正在积极备货备产，且伴随公司技改扩能项目的推进，公司产能交付能力的提升以及毛利率的改善进展值得重点关注。

2022年8月24日，公司特定股东泰中承乾（创业投资基金）向公司出具《关于减持计划的告知函》，拟计划通过集中竞价交易、大宗交易方式减持不超过656.38万股（占公司总股本3.77%）；2022年8月31日，公司股东重庆宜达向公司出具《关于减持计划的告知函》，拟计划通过集中竞价交易、大宗交易方式减持不超过271.85万股（占公司总股本1.56%）。截至2022年10月29日，重庆宜达减持完毕，合计减持公司股份271.80万股（占公司总股本的1.56%）。上述减持计划可能会对公司估值短期造成一定压制，建议关注减持进度。

精确制导武器配套重要供应商，厚积薄发迎来收获期

公司主要从事毫米波微系统的研发、制造、测试及销售，毫米波微系统具有集成度高、体积小、输出功率大、可靠性高及波束扫描快等特点，是相关息化装备的核心部件，广泛应用于雷达、数据链、卫星通讯、5G通、智能驾驶及天基互联网等领域，能够有效提高装备性能。公司客户主要为国内各大工业集团下属科研院所和总体单位。

① 精确制导类产品

公司精确制导产品主要包括毫米波有源相控阵微系统以及高频段毫米波前端，该类产品的最终产品为精确制导导弹。根据公司招股书披露，公司在多个精确制导类型号的配套过程中是唯一供应商。

我们认为，在“成熟型号装备的消耗性补充”以及“新型号装备的定型量产”两方面需求带动下，国内导弹等武器装备整机下游需求旺盛，产业链中上游配套需求有望维持高增速。从公司招股书以及披露的重大合同来看，公司近年配套的部分导弹型号已经完成了定型并进入批量生产阶段，我们判断，“十四五”期间精确制导类产品大概率是公司收入增长的主要来源。

② 通数据链产品

公司的通数据链产品包含星载毫米波有源相控阵微系统及机载数据链相控阵微系统等等，公司通数据链产品主要适用于星间链路、机载卫通等高价值应用场景，具备宇航级相控阵微系统产品设计及制造经验，且公司具备宇航级产品的在轨运行经历。

我们认为，卫星互联网是以卫星为接入手段的互联网宽带服务模式，其本质是卫星通领域的一个重要衍生应用。受到可能存在的全球地面布站限制和频率资源匮乏限制，从我国实际情况出发，星间链路通技术或成为影响我国卫星互联网产业发展的核心技术。伴随“十四五”中后期，我国低轨卫星互联网空间段基础设施的建设，公司的通数据链产品未来有望成为一个新的收入增长亮点。

继IPO开展战略配售后，积极实施股权激励计划

2022年9月，公司IPO后首次发布股权激励计划（草案），拟向101名激励对象授予360万股（占总股本2.07%）。2022年10月，公司首次向101名激励对象授予300万股（占总股本1.72%），授予价格34.56元/股，业绩考核要求为以2021年营业收入或净利润为基数，2022-2025年营业收入累计值增长率或净利润累计值增长率不低于20%、160%、340%、640%，公司在2022-2026年的摊销费用分别为0.13亿元、0.50亿元、0.26亿元、0.14亿元和0.05亿元。

我们认为，公司继2021年IPO开展针对高管和核心员工的战略配售开展后，积极实施股权激励计划，通过员工、高管利益与公司利益的绑定，将有助于公司进一步提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。

投资建议

公司是一家从事毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售的高新技术企业，提供专用和通用的毫米波有源相控阵产品。我们的具体观点如下

1.在A股中，业务主要围绕精确制导武器装备配套的上市公司数量并不多，公司是其中之一，而公司产品配套的部分型号已经进入批量生产阶段，在手订单充足，收入中长期维持快速增长的确定性强；

2.公司的精确制导类产品在多个下游型号配套中为唯一供应商，凸显公司技术积淀深厚；

3.公司三季度收入增长实现提速，尽管三季度公司盈利能力遇到下滑“阵痛”，但我们判断伴随销量快速提升以及公司技改扩能项目的推进带来的规模效应，公司2022年及未来的盈利能力将逐渐恢复；

4.公司在IPO时开展战略配售后，再次实施股权激励，有望加深高管、核心员工利益与公司利益的绑定，将有助于提升团队稳定性并激发公司创新活力，促进公司中长期经营业绩和内在价值的持续提升。

基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为9.87亿元、14.24亿元和19.61亿元，归母净利润分别为2.96亿元、3.95亿元及6.01亿元，EPS分别为2.08元、2.27元、3.45元，我们维持“买入”评级，目标价格120.00元，分别对应57.64倍、52.98倍及34.76倍PE。

风险提示公司生产基地技改扩能项目推进不及预期；疫情存在不确定性，影响公司产品交付。

盈利预测

公司主要财务数据

本文数据来源如无特别说明均来自wind资讯

中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。

研究所拥有全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。 

张超（证券执业证书号S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。

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王宏涛（证券执业证书号S0640520110001），中航证券军工分析师，毕业于中国航天科工集团第二研究院第二总体设计部，飞行器设计专业博士。曾从事航天装备总体设计方向研究，熟悉国内外各类航天整机及主要分系统设计原理，对我国航空航天各军用武器设备行业有较深入了解。

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证券研究报告名称雷电微力（301050.SZ）2022年三季报点评，收入增长提速，厚积薄发收获期将至

对外发布时间2022年11月1日

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