【中航证券军工】苏试试验2022Q3点评环试服务占比进一步提升，三季度净利率创同期新高

文  张超  王绮文

事件

公司10月25日发布了2022年三季度报告，2022年前三季度营业收入12.60亿元（同比+19.21%），归母净利润1.79亿元（同比+35.95%），毛利率46.41%（同比+1.10pcts），净利率16.32%（同比+2.00pcts）。

点评

营收、利润稳定增长，净利率创历史同期新高

公司10月25日发布了2022年三季度报告，2022年前三季度营业收入12.60亿元（同比+19.21%），归母净利润1.79亿元（同比+35.95%），毛利率46.41%（同比+1.10pcts），净利率16.32%（同比+2.00pcts）；2022 Q3营业收入4.61亿元（同比+20.68%），归母净利润0.72亿元（同比+45.13%），毛利率49.65%（同比+2.99pcts），净利率17.57%（同比+2.78pcts）。

基于上述指标可以看出，在2022 Q2疫情影响逐渐减弱的情况下，报告期内公司整体业绩呈良好增长态势，营业收入和归母净利润均大幅增长，主要系环境与可靠性试验服务业务增长较快，在主营业务中占比有所提升。

公司2022年前三季度毛利率和净利率均有所提升，单看2022 Q3相关指标增幅相对更大，我们认为毛利率较高的环境与可靠性试验服务业务占比进一步提升，带动毛利率增长；而在规模效应下，期间费用率（27.94%，同比-1.78pcts）的下降对净利率产生了正向影响，2022年前三季度、2022 Q3净利率均创历史同期新高。

费用方面看，公司2022年前三季度三费费率（20.68%，同比-2.02pcts）有所下降，其中销售费用率5.99%（同比-0.51pcts），管理费用率12.54%（同比-0.58pcts），财务费用率2.15%（同比-0.93pcts）。研发费用（0.91亿元，同比+23.29%）保持较高增速，研发费用率（7.26%，同比+0.24pcts）也有所增长。

公司2022年前三季度应收账款8.39亿元，较2021年增加45.93%，增速较快主要系公司业务收入规模增长以及因疫情等原因导致回款滞后；预付款项1.17亿元，较2021年增加16.20%，存货4.44亿元，较2021年增加25.66%，或表明公司下游需求饱满，在物流逐渐恢复订单交付的同时，仍在积极备货，加速生产。

公司本年度员工持股业绩考核压力较小，上海宜特需加速

继第一期员工持股计划实施完成后，公司于2022年3月21日公告拟实施第二期员工持股计划，2022年6月7日公告已完成将回购用于第二期员工持股计划的2957014股股票（占截至2022年6月2日公司总股本的1.04%）过户至专用账户。按照本次持股计划，考核期为2022-2023年两个会计年度，以2021年营业收入和净利润为基础，以营业收入增长率和净利润增长率为考核指标，2022年和2023年均需分别增长20%和44%方可分别解锁本期员工持股计划股份总额的50%。据此推算，公司2022年营业收入和净利润需分别达到18.02亿元和2.65亿元，结合2022年前三季度营业收入和净利润分别为12.60亿元和2.06亿元推算，2022 Q4营业收入和净利润需分别达到5.42亿元和0.59亿元，分别占2022年度解锁条件中营业收入和净利润的比例为30.09%和22.45%，方可按比例解锁相应股票。

分别从推算得出的2022 Q4营业收入约为2021 Q4营业收入（4.45亿元）的1.22倍，2022 Q4净利润约为2021 Q4净利润（0.70亿元）的0.85倍，以及公司2021 Q4和2020 Q4营业收入分别占全年业绩比例的29.63%和31.11%，净利润占比分别为31.51%和39.54%来看，公司2022 Q4营业收入和净利润达成考核指标压力相对较小，2022 Q4业绩有望持续兑现。

另外，公司2021年对上海宜特核心人员实施股权激励计划，从考核指标来看，2022年上海宜特营业收入和净利润需分别达到3.01亿元和0.32亿元，方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票，结合2022 H1营业收入和净利润分别为1.22亿元和0.15亿元推算，2022年下半年营业收入和净利润需分别达到1.80亿元和0.17亿元，占2022年度解锁条件中营业收入和净利润的比例为59.62%和53.14%。

从上海宜特2021年和2020年下半年营业收入分别占全年业绩比例的48.26%和54.79%，净利润占比分别为63.06%和74.93%来看，上海宜特2022下半年营业收入指标的达成具有一定压力，需加速增长，净利润考核指标的达成则相对容易，因此我们认为上海宜特下半年业绩有望实现快速回补，订单将加速交付。

投资建议

我们认为

1）公司紧抓集成电路市场、新能源市场机遇，积极开拓整车试验、车规级芯片试验等试验服务，伴随下游需求的高景气，公司具有高成长性；

2）公司试验设备制造和试验服务两大主营业务协同发展，互相引领、促进，助力下游市场开拓；

3）公司募投项目中实验室产能的逐步释放，将为业绩增长提供有力支撑。

基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为18.47亿元、22.35亿元、26.82亿元，归母净利润分别为2.57亿元、3.30亿元、4.18亿元，EPS分别为0.69元、0.89元、1.13元，维持“买入”评级，2022年10月27日收盘价35.47元，对应2022-2024年PE分别为51.41倍、39.85倍、31.39倍。

风险提示原材料价格上涨、募投项目不及预期、市场开拓不及预期。

盈利预测

公司主要财务数据

本文数据来源如无特别说明均来自wind资讯

投资有风险 入市需谨慎

中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。

研究所拥有全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。

张超（证券执业证书号S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。

zhangchao.com

王绮文，SAC执业证书号S0640121120018，香港城市大学商务资讯系统理学硕士，从事军工测试类公司研究。

wangqw.com

证券研究报告名称苏试试验（300416）2022年三季报点评环试服务占比进一步提升，三季度净利率创同期新高

对外发布时间2022年10月28日

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