求而不得平常心
配网侧投资再提速,智能化大有可为
2021年电网投资完成投资4951亿元,同比+5.4%,结束自19年以来的连续两年负增长。根据国网及南网规划,22年电网投资或将达6250亿元,假设22-25年CAGR+5%的情况下。“十四五”阶段电网侧投资将达3.2万亿,同比+24%,受益于绿电消纳及电网智能化,我们认为22-25年配网建设仍保持较高比例。主要系1)政策端,支持加快智能化改造和智能微电网建设,加强源网荷储衔接,提升清洁能源消纳和存储能力。2)数据侧,“十四五”两网智能化投资占比有望提升至15.5%左右,投资额从“十三五”3212亿提升至4943亿,同比+54%。
市占率稳步提升,光伏+储能或贡献边际增量
根据我们测算,公司21年在常州/江苏/全国市占率为15.7%/2.0%/0.3%,公司所在地常州市及所在省份江苏的业务拓展能力进一步加强,市占率较20/19年均提升迅速。展望22年,我们认为公司或将以省外业务及工商业客户为主要发力点1)22Q1新签订单省外占比29%,随着上海运营总部的建成,全国化布局或提速,此外,公司还计划通过设备经销商的布局开拓省外市。2)22Q1新签订单工商业占比50%,工商业客户是光伏+储能的主要需求方,公司结合技术储备,已从工程及投资运营两方面布局新能源领域,并与星源材质,中航锂电,比亚迪,晶科科技等新能源重点企业建立业务,凭借公司新型电力系统不断布局,深度绑定新能源领域客户,除传统EPCO业务外,光伏+储能业务或贡献边际增量。
投资加码设备制造,夯实EPCO盈利模式
公司目前设备端以中低压柜生产为主(断路器等元器件为外购),21年工程端自用及外销设备总营收约为6.61亿。配网端工程建设中,低压配电柜约占总价值量的24%,随着公司EPCO业务不断扩大,设备将成为主要制约因素。22年4月公司计划募投13.9亿用于投资电力设备生产及储能研发中心,其中设备生产基地投资为9.64亿(募投8.58亿,亦生产断路器等元器件),有望增厚营收并获得环节利润,从而夯实EPCO盈利模式,建成后电力设备营收或达到14.8亿,21-27年CAGR+28%。
电力EPCO的民营龙头,维持“买入”评级
公司在光伏和储能等领域拥有多项技术和专利储备,未来有望受益分布式光伏推广,电网改造、增量配网和运维市场机会,定增加码设备制造55,EPCO模式进一步夯实。但考虑到新业务放量仍需一定时间,我们维持公司22-24年业绩预测3.9/4.8/6.0亿元,给予22年21倍PE549,对应目标价57.75元,维持“买入”评级。
风险提示光伏及储能业务推进不及预期,定增项目投产进度不及预期20w,市场开拓速度不及预期
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求而不得平常心
苏文电能-300982-配网建设再提速,设备加码保障长期增长
配网侧投资再提速,智能化大有可为
2021年电网投资完成投资4951亿元,同比+5.4%,结束自19年以来的连续两年负增长。根据国网及南网规划,22年电网投资或将达6250亿元,假设22-25年CAGR+5%的情况下。“十四五”阶段电网侧投资将达3.2万亿,同比+24%,受益于绿电消纳及电网智能化,我们认为22-25年配网建设仍保持较高比例。主要系1)政策端,支持加快智能化改造和智能微电网建设,加强源网荷储衔接,提升清洁能源消纳和存储能力。2)数据侧,“十四五”两网智能化投资占比有望提升至15.5%左右,投资额从“十三五”3212亿提升至4943亿,同比+54%。
市占率稳步提升,光伏+储能或贡献边际增量
根据我们测算,公司21年在常州/江苏/全国市占率为15.7%/2.0%/0.3%,公司所在地常州市及所在省份江苏的业务拓展能力进一步加强,市占率较20/19年均提升迅速。展望22年,我们认为公司或将以省外业务及工商业客户为主要发力点1)22Q1新签订单省外占比29%,随着上海运营总部的建成,全国化布局或提速,此外,公司还计划通过设备经销商的布局开拓省外市。2)22Q1新签订单工商业占比50%,工商业客户是光伏+储能的主要需求方,公司结合技术储备,已从工程及投资运营两方面布局新能源领域,并与星源材质,中航锂电,比亚迪,晶科科技等新能源重点企业建立业务,凭借公司新型电力系统不断布局,深度绑定新能源领域客户,除传统EPCO业务外,光伏+储能业务或贡献边际增量。
投资加码设备制造,夯实EPCO盈利模式
公司目前设备端以中低压柜生产为主(断路器等元器件为外购),21年工程端自用及外销设备总营收约为6.61亿。配网端工程建设中,低压配电柜约占总价值量的24%,随着公司EPCO业务不断扩大,设备将成为主要制约因素。22年4月公司计划募投13.9亿用于投资电力设备生产及储能研发中心,其中设备生产基地投资为9.64亿(募投8.58亿,亦生产断路器等元器件),有望增厚营收并获得环节利润,从而夯实EPCO盈利模式,建成后电力设备营收或达到14.8亿,21-27年CAGR+28%。
电力EPCO的民营龙头,维持“买入”评级
公司在光伏和储能等领域拥有多项技术和专利储备,未来有望受益分布式光伏推广,电网改造、增量配网和运维市场机会,定增加码设备制造55,EPCO模式进一步夯实。但考虑到新业务放量仍需一定时间,我们维持公司22-24年业绩预测3.9/4.8/6.0亿元,给予22年21倍PE549,对应目标价57.75元,维持“买入”评级。
风险提示光伏及储能业务推进不及预期,定增项目投产进度不及预期20w,市场开拓速度不及预期
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