莫拉123
公司为真空绝热板(VIP)行业龙头,技术领先+产业链一体化优势强。公司掌握真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及VIP性能检测等全产业链关键技术,且数十年内不断迭代加深护城河。产品性能领先,量产VIP初始导热系数在1.5-2.5mW/(m·K)左右,领先竞争对手。2021年公司实现营收7.11亿元,同比+38%,归母1.14亿元,同比+22%,保持较快增长。
VIP产品性能优势明显,内销将充分受益冰箱高端化+能效标准提升政策。VIP相较普通聚氨酯泡沫材料具有高效节能、生产过程环保、节约空间的优势,相较其他新型绝热材料在绝热性能和成本上具有优势。根据奥维云网,高端冰箱(8000元+)线下、线上的销量份额在2021年达到19.3%、1.6%,同比2016年分别+8.2pct、+0.9pct,受益消费升级高速增长,且国产品牌份额明显提升;我国2019年以来多项家电能效相关政策出台,推动节能产品渗透率提升。公司17-21年内销CAGR为41.3%,2021年营收3.0亿元,保持高增长。
外销客户长期深度合作,并受益客户拓展+承接海外产能转移。公司与三星、LG、惠而浦,合作时间10年以上,占其供应的份额较高,客户切换成本高。近年对博西家电、东芝、日立供货量加大,国外部分VIP竞争对手退出行业,公司有望获得更高的市场份额。公司17-21年外销CAGR为32.6%,2021年外销收入4.1亿元,占比57%。
新领域+新业务有望贡献新增长点。公司未来进一步拓展VIP在冷链物流上的应用,真空玻璃方面2021年已完成第二条真空玻璃生产试验线的图纸设计,目前客户端产品验证稳步推进。
投资建议
预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.99、1.57、2.16亿元,同比分别-12.8%、+58.5%、+37.6%,对应的EPS分别为1.24、1.96、2.70元,当前股价对应2022-2024年PE分别为22.24x、14.03x、10.20x。给予2022年25倍估值,目标价30.98元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
疫情防控不及预期风险、能源价格进一步上涨风险、原材料价格上涨风险、董监高及员工持股平台减持风险,限售股解禁引起股价波动风险、人民币率波动风险。
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莫拉123
赛特新材-688398-十年磨一剑的隐形冠军
公司为真空绝热板(VIP)行业龙头,技术领先+产业链一体化优势强。公司掌握真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及VIP性能检测等全产业链关键技术,且数十年内不断迭代加深护城河。产品性能领先,量产VIP初始导热系数在1.5-2.5mW/(m·K)左右,领先竞争对手。2021年公司实现营收7.11亿元,同比+38%,归母1.14亿元,同比+22%,保持较快增长。
VIP产品性能优势明显,内销将充分受益冰箱高端化+能效标准提升政策。VIP相较普通聚氨酯泡沫材料具有高效节能、生产过程环保、节约空间的优势,相较其他新型绝热材料在绝热性能和成本上具有优势。根据奥维云网,高端冰箱(8000元+)线下、线上的销量份额在2021年达到19.3%、1.6%,同比2016年分别+8.2pct、+0.9pct,受益消费升级高速增长,且国产品牌份额明显提升;我国2019年以来多项家电能效相关政策出台,推动节能产品渗透率提升。公司17-21年内销CAGR为41.3%,2021年营收3.0亿元,保持高增长。
外销客户长期深度合作,并受益客户拓展+承接海外产能转移。公司与三星、LG、惠而浦,合作时间10年以上,占其供应的份额较高,客户切换成本高。近年对博西家电、东芝、日立供货量加大,国外部分VIP竞争对手退出行业,公司有望获得更高的市场份额。公司17-21年外销CAGR为32.6%,2021年外销收入4.1亿元,占比57%。
新领域+新业务有望贡献新增长点。公司未来进一步拓展VIP在冷链物流上的应用,真空玻璃方面2021年已完成第二条真空玻璃生产试验线的图纸设计,目前客户端产品验证稳步推进。
投资建议
预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.99、1.57、2.16亿元,同比分别-12.8%、+58.5%、+37.6%,对应的EPS分别为1.24、1.96、2.70元,当前股价对应2022-2024年PE分别为22.24x、14.03x、10.20x。给予2022年25倍估值,目标价30.98元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
疫情防控不及预期风险、能源价格进一步上涨风险、原材料价格上涨风险、董监高及员工持股平台减持风险,限售股解禁引起股价波动风险、人民币率波动风险。
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