爱美客20230522

爱美客的年报季报都看了，数据还是一如既往的简单。总体来说，22年业绩不好，净利增速是几年来最低的一次。一季度有恢复，但恢复的力度也不大，至少没达到我的预期。不过一季度还有个疫情刚放开的影响，因此二季度也是个观察节点。据一份研报，23年一季度，新增医美企业9103家，这份增长力度希望能撑起爱美客的高增长。

虽然增长未及预期，但爱美客的业绩还是稳的。应收款都是一年内的，还计提了5%的坏账准备，比较稳当。一季度在建工程增加至0.1718亿，增加了0.1217亿，这应该是市场复苏，公司加大了产能，配合着公司的一季度的合同负债也增加至0.2832亿，增加了0.1361亿，以爱美客的产品力，可见产能后续不愁消化，是个好消息。报表中不好的数据是销售费用一季度0.6562亿，同比环比都有增加；管理费用在2022年和23年1季度都有增加，公司解释为港股上市的费用，这个费用付了一年多了，港股上市折腾到现在，实在不是什么好事。不过这两点所占营收比例都不高，让公司去折腾一下，目前来看问题还不大的。还有个不利消息是高管及股东王兰柱的一贯性减持。

公司最关键的是产品。嗨体仍是主打，但这个是基本盘，期待着由它来维持高增长不现实，尽管公司口口声声说嗨体还没到天花板。潜力主打是濡白天使，公司称濡白天使上市第一个季度就达到几千万营收，22年是第一个完整销售年，也达到数亿元。细看公司的报表，凝胶类产品（含濡白天使）销量仅同比增4.7%，但营收却增加了60%，可见这里面是有产品结构的调整，假设凝胶类营收增量2亿多都是濡白天使，那这个营收其实也不算大，没有像嗨体那样的爆发。看了一些研报，一般给出濡白天使23年销售目标是6亿，以这个预期目标去算爱美客的估值，还是贵了。

公司还是布局了很多后续的产品梯队的。濡白天使准备推出2号，这个寄予厚望的产品后续会怎样爆发，很期待。肉毒素已在申报阶段，预计24年上市，能达到10亿规模；溶脂针预计25年上市，据说也能有个10亿（竞品情况华东医药利拉鲁肽用于糖尿病适应症已获批，用于减重适应症已在申请），司美格鲁肽，国际专利26年到期，留给公司的窗口时间应该也就只有两三年了；公司收购了沛奇隆，介入重组胶原蛋白领域，但在问董秘中回答称在胶原蛋白方面，还早的很，现在主要以医疗方面的产品研发为主，可见公司收购只是留个备份，公司还称对于能量源设备，公司希望寻找有研发能力的公司进行收购，之前因为价格高而没有收购，现在慢慢合适了。

从公司的产品布局来看，公司产品力是外延型的，核心力量还是根据市场推出适销产品，在研发上并没有突出点。这个公司不会自己创新产品，将在追赶行业先进的过程中逐渐失去成长力。