年度策略报告姊妹篇2023年医美化妆品行业风险排雷手册

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医美年度策略乐观，更乐观

    1、2022年行情复盘医美板块最多回调约35%，究其原因，疫情背景下估值体系下探为主+业绩下调为辅。

    原因一疫情致龙头业绩预期下调20%以内，虽有影响但韧性凸显。如爱美客22年净利润同比增速原预期为60%，当前预期增速约40%+。

    原因二第二增长曲线验证仍需时间，疫情下的悲观预期致估值下探，才是最核心的回调原因。如爱美客下探至1X PEG，朗姿医美业务下探3-4X PS。

    2、2023年业绩复盘22年前三季度业绩基本兑现，虽有疫情扰动但市场预期调整及时，除疫情扰动因素外龙头基本面坚挺，龙头公司呈现极强α性。

    赛道高成长β+个股极强α，疫情扰动但基本面无虞。1）上游影响及预期老产品渠道铺设广疫情散点总有波及→增速回暖；次新产品渠道拓展节奏放缓→渠道加速；新品前期孵化节奏打乱→向上突破。2）下游影响及后续预期单店暂停营业/客流量下降→业绩恢复；展店数量不及预期→展店提速。

    3、2023年行情展望疫后修复医美复苏，市场预期从悲观走向乐观；随着第二增长曲线验证，估值体系有望向更乐观的高成长性赛道演绎。

    乐观先修疫后业绩预期、再顺势修复估值。预计医美修复呈恢复速度快、复购高且消费力受影响小等特点，看好性价比引流品+超高端产品率先修复。

    更乐观看好第二增长曲线验证的窗口期机会。上游看好再生、水光、胶原、减肥四大赛道新品培育，终端看好展店逻辑验证，重回高成长性估值体系。

    4、投资逻辑上游龙头更上一层楼，第二增长曲线有望验证；消费终端困境已反转，单店模型/标准化展店逻辑逐渐理顺；掘金新股、次新股赛道主线一更上一层楼。明星产品业绩增速确定性高，业绩和估值修复先行；新品第二增长曲线陆续验证，估值体系重回较高PEG。坚定看好爱美客（嗨体势头不减，看好再生和水光两大领域布局）、华东医药（少女针已验证医美实力，减肥和光电市场蓄势待发）、华熙生物（产品和团队理顺再出发）。

    主线二困境已反转。疫情期间多修炼内功提升管理效率，疫后复苏外延扩店/扩渠道等迎接触底反弹。建议关注朗姿股份（医美医院龙头，关注开新店+外延收购预期）、雍禾医疗（植发龙头，陆续恢复营业并推进新店计划）、固生堂（中医诊疗龙头）、医思健康（香港龙头医美医院，受益客群赴港医美）、爱帝宫（月子中心龙头，以深圳为大本营布局全国）、时代天使（隐形正畸龙头，终端需求回暖）。

    主线三掘金新赛道。建议关注新细分赛道的龙头巨子生物（港股次新股，23-24年有望胶原蛋白医美产品）、锦波生物（北交所IPO，目前唯一获批重组胶原蛋白Ⅲ类械医美注射产品）

    化妆品年度策略更谨慎，更乐观

    1、2022年复盘整体来看，疫情背景下消费领域业绩最可观赛道之一，增速普遍超过30%，高增长和确定性凸显。

    品牌龙头受益电商渠道和旺季集中。电商占7-9成受冲击小；两轮较严重疫情影响基本避开关键促销节点618 (占全年10-15%)、双11 (占全年25-35%)。

    上游制造困境反转且多重利好并行。1）涨价订单落地成本传导且产能逐步释放；2）国内受益中小代工厂因疫情+供应链承压格局优化；2）国际受益人民币汇率贬值+欧洲能源危机订单转移+海运价格回落等多重利好。

    2、2022年复盘个股来看，估值、业绩分化加剧，究其原因，行业从低渗透高增长逻辑已经演绎到格局优化逻辑。

    化妆品增速特别是电商增速略放缓。22年1-10月社零总额/化妆品同比+2.6%/-2.8% ，行业红利走弱+营销成本高企，精细化运营是保持势头的基础。

    行业短板效应显现已迎来格局优化。国货全能型龙头崛起+国际大牌中规中矩+中小品牌淘汰率高，要求愈发严苛，营销/产品力/架构/供应链缺一不可。

    推新品+子品牌是成长决定性因素。1）推新品在精不再多，精准结合消费趋势+品牌势能是核心；2）主品牌增速放缓不可避免，子品牌孵化时不我待。

    3、投资逻辑品牌端，国货崛起仍为最核心主逻辑；制造端，看好产能释放+品类扩展逻辑，密切关注原油、汇率等指标。

    主线一从乐观预期中寻找确定性。禀赋优势凸显，短期主品牌高成长性预期充分，但明后年新品类/子品牌/新赛道均有成长加速度潜力，短期震荡后看好再向上突破机会，推荐珀莱雅、鲁商发展、建议关注巨子生物。

    主线二从悲观预期中掘金高弹性。22年股价回调较多，主要系减持制约+增速放缓+负面息扰动等，市场处于悲观预期且边际再向下可能性小。看好龙头增长韧性，预期后续品牌势能回升且估值修复，向上突破弹性强。推荐贝泰妮、华熙生物、上海家化。

    主线三把握制造端向上突破机会。22年主要受益行业格局优化+原油回落和汇率贬值+疫后需求回暖等外部因素，23年看好产能释放+新品类扩展+新客户开拓+组织架构理顺等内部催化，建议关注科思股份、嘉亨家化、青松股份。

来源[浙商证券股份有限公司 马莉/王长龙/汤秀洁]   日期2022-12-11