东方财富证券给予卓胜微增持评级

东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对卓胜微进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评基本面探底，模组化持续推进》，本报告对卓胜微给出增持评级，当前股价为97.09元。

　　卓胜微(300782)　　【投资要点】　　基本面探底。公司发布2022年中报，上半年实现收入22.4亿元，同比下滑5%；实现归母净利润7.5亿元，同比下滑26%，扣非归母净利润7.6亿元，同比下降24%。其中22Q2单季度收入9.1亿元，同比下滑23%；实现归母净利润2.9亿元，同比下滑44%。公司业绩符合此前业绩预告情况，符合市场预期。　　产品结构模组化占比继续提升。上半年整体毛利率52.6%，Q2单季度毛利率52.7%，环比提升0.3pct。分产品看，上半年射频分立器件收入15.2亿元，同比下降9%；射频模组收入6.9亿元，同比增长4%；毛利率分别为53.51%（同比降低1.4pct）和51.21%（同比提升13.9pct）。随着模组产品持续放量，其收入占比提升至31%，同时规模效应开始显现，模组产品毛利率提升明显。　　消费电子需求不振导致业绩承压。上半年地缘政治冲突、疫情扰动等经济环境变动影响了消费电子需求和供应链，从而在短期内影响了公司业绩。公司仍坚定深耕射频前端市场，持续提升市场占有率、研发的投入比和产品竞争力。坚持顺应射频前端模组化的发展趋势，以射频模组为成长引擎。此外顺利落地芯卓项目建设，为自产滤波器芯片及模组产品打造先进的工艺技术、智能化生产平台。我们判断，未来预计随着全球经济逐渐复苏和重磅新产品发布，下游消费电子需求有望在三四季度逐渐回暖，届时公司基本面有望见底回升。中长期来看，5G通技术发展和射频前端模组化趋势持续为公司提供增长动力。　　自产滤波器加速公司产品线模组化。公司逆势持续研发投入，积累内功，上半年研发投入1.68亿元，同比增长37%，研发占比提升至7.5%。期间，在现有分立器件产品线的基础上持续迭代升级。射频接收端模组产品完成全面布局，包括DiFEM、LDiFEM、LFEM、LNABANK等，具备稀缺性；新推出采用SiGe工艺的LFEM产品，并已在客户端实现量产出货。射频发射端模组产品推出了5GNR频段的主集收发模组产品L-PAMiF。储备了高端手机L-PAMiD产品，一旦突破将实现公司射频前端产品线完全国产化。自产SAW滤波器将于三季度规模量产；高性能滤波器即将进入规模量产阶段；双工器和四工器已进行流片。预计下半年DiFEM、L-DiFEM及GPS等模组化产品中逐步采用自产的滤波器，同时积极外销分立滤波器产品。　　【投资建议】　　公司卡位射频芯片这一优质赛道，长坡厚雪，相比国际龙头公司还有巨大的市场拓展空间。自身坚定长期主义，持续推动产品线拓展，加大技术研发的投入，加强推进芯卓项目的建设。我们看好持续深耕主营业务，逆境中不忘提升内功，静待需求周期反转之时再现辉煌。预计公司2022-2024年营业收入分别为46.25/58.15/75.36亿元，归母净利润分别为16.44/22.41/29.96亿元，对应EPS分别为3.08/4.20/5.61元，对应PE分别为32/23/18倍，给与“增持”评级。　　【风险提示】　　消费电子下游需求复苏不及预期；　　公司新产品研发推广不及预期；　　模组核心产品研发进度不及预期；　　存货减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司薛辉蓉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.07%，其预测2022年度归属净利润为盈利16.61亿，根据现价换算的预测PE为31.7。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为206.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，卓胜微（300782）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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