帕瓦股份申购分析（建议申购）

公司简介

公司主要从事锂离子电池三元正极材料前驱体的研发、生产和销售，是国内先进的三元前驱体生产商。公司主要产品用于镍钴锰三元正极材料的制造，并继而作为锂离子电池关键原料用于锂离子电池的生产，最终应用于新能源汽车动力电池、消费电子、电动工具等领域。 正极材料是构成锂离子动力电池的核心材料，其特性直接影响锂离子动力电池的能量密度、循环寿命、安全性能等关键指标。NCM 三元正极材料 （LiNixCoyMnzO2）因其具有能量密度高、较好的循环稳定性、安全性以及较高的性价比，是国内外动力电池的主流正极材料之一。通常情况下，NCM 三元正极材料由三元前驱体镍钴锰的氢氧化物 NixCoyMnz(OH)2 混合锂盐后经过高温烧结而制备得到。

由于烧结工序对三元前驱体结构影响较小，因此三元正极材料对于三元前驱体具有良好的“继承性”，即正极材料的性质（包括粒度、形貌、比表面积、组 织结构、晶体结构等）与性能（能量密度、循环性能、安全性能等）主要受前驱体的影响。从成本构成角度，三元前驱体占三元正极材料成本的 50%以上。因此， 三元前驱体为三元正极材料的关键原料。

公司专注于 NCM 三元前驱体的研发、生产和销售，特别是单晶型中高镍三元前驱体这一细分市场的深耕。公司基于对 NCM 三元前驱体材料“构效关系” 等基础性能的理解，自主开发单晶型 NCM 三元前驱体结构定向构筑的关键技术，掌握窄分布单晶三元前驱体合成技术、一次颗粒排列方式可控技术等单晶型中高 镍三元前驱体核心制备工艺，居于行业先进水平。同时，在半连续法工艺的基础 上，公司开发出国内较为先进的多元素掺杂单晶中高镍三元前驱体合成技术，掌 握不同掺杂元素均相共沉淀工艺，能够精准调控单晶 NCM 三元前驱体的组分结 构和元素摩尔比，提高产品的一致性，在确保质量的前提下有效控制成本。此外， 公司基于自身产品技术特点对反应釜进行定制化设计，并申请了多项实用新型专利。

公司一贯注重以市场需求为基础进行产品研发和科技创新，截至 2022 年 6 月 14 日招股说明书（注册稿）签署日，拥有发明专利 36 项。2018 年，公司被认定为“省级高新技术企业研究开发中心”。2020 年，公司获批中国有色金属 工业协会“有色行业难处理镍钴资源材料化冶金工程技术研究中心”、省级“企业技术中心”，建立了“院士工作站”；并获得中国锂电产业“思锂奖”年度产 品创新奖。2021 年，公司成为浙江省单晶型 NCM 产品团体标准的主要起草单位， 公司研发团队入选浙江省领军型创业团队，承担电动汽车用单晶高镍低钴三元锂电正极材料前驱体产业化项目。公司参与研发的“难处理镍钴资源材料化增值冶金新技术”曾获中国有色金属工业科学技术一等奖，5 系、6 系 NCM 三元前驱体 产品通过了获浙江省科学技术成果认证。2021 年 12 月和 2022 年 1 月 ，公司被认定为省级企业研发机构和浙江省“专精特新”中小企业。 公司自成立以来，一直以技术创新来驱动公司发展，扎根锂离子电池材料领域；公司拥有实力雄厚的研发团队，以技术研发为核心能力，凭借过硬的产品质量和稳定的产品供应为客户创造价值，与包括厦钨新能、杉杉能源等国内主流三元正极材料厂商构建了合作关系，成功进入宁德时代供应链。

财务状况

2022 年 1-6 月，公司经审阅的营业收入为 87,686.65 万元，较上年同期增长 149.30%，公司经审阅的扣除非经常性损益后归属于发行人股东的净利润为 6,503.55 万元，较上年同期增长 70.97%，主要系受益于行业整体发展形势较好、 公司产能以及产品竞争力持续提升，公司收入和净利润增长较快。

2022 年 1-6 月，随着公司经营规模的扩大，公司购买商品、接受劳务支付的现金及销售商品、提供劳务收到的现金均有所增长；同时 2021 年 1-6 月由于公 司收到增资扩股投资款以及资金实力的增强，以银行存款支付原材料货款金额较 大，因此 2022 年 1-6 月公司销售商品、接受劳务收入的现金的增长幅度相比购买商品、接受劳务支付的现金的增长幅度较大，经营活动产生的现金流量净额较 2021 年 1-6 月同比有所上升。

同行业可比公司

申购意向

本次发行价格 51.88 元/股对应的发行人 2021 年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为 93.68 倍，高于中证指数有限公司发布的发行人所处行业最近 一个月平均静态市盈率。

又一个三元正极材料公司，但是市面上已经不稀缺这种公司了。公司整体营收，研发跟龙头华友钴业，容百科技这些还是有明显差距的。有点类似前端时间上市的华盛锂电，都是基本面一般，但是身处最热门赛道，还是有一定博弈空间的。破发概率不大，建议申购，后期不关注。预估开盘价58左右。