注册返回主站

宁德时代（300750）Q3业绩继续高增长，储能盈利明显修复

作者：龙凤姐
2022-11-05 13:25:21
分享：

◾ 公司公告2022年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别2103.4亿元、175.9亿元、160.3亿元，分别同比增长186%、127%、142%。其中公司Q3营收、归母、扣非净利润分别973.6亿元、94.2亿元、89.8亿元，分别同比增长232%、188%、234.7%。维持“强烈推荐”评级，预计2022、2023年归母净利润268、471亿元，调整至500-540元目标价。

摘要

Q3业绩符合预期。公司Q3归母、扣非净利润分别环比增长41%、48%，继续维持高增长主要系a）动力电池继续顺价，Q2公司逐步开始向下游顺价，Q3对大客户的涨价也开始落地。b）储能开始顺价，22H1储能毛利率6.4%（-30pct YoY），上半年完成可能多为去年订单，下半年储能毛利率正在快速修复。c）出货继续高增长，估算Q3出货近90GWh，环比增近50%。

Q2含业绩追溯，短期影响Q3财报环比数据。公司Q3营业利润约107.76亿元，环比增长16.8%，低于营收环比增速的51.45%，同时Q3毛利率约19.27%，环比下滑2.58个百分点，主要系Q2中部分业绩来源于对Q1订单的涨价追溯，使得Q2利润基数偏大，显得环比增速略低，去除该部分影响，公司动力及储能业务毛利率环比提升。通过拆分，公司Q3财务费用、投资收益、所得税、少数股东损益环比变化-11.26亿元、-3.83亿元、-8.8亿元、-4.8亿元（该项需扣除），合计正向影响利润约19亿元。

动力电池销量遥遥领先，储能盈利显著修复。22年前8个月，公司实现动力电池装机102.2Gwh，全球市占率约35.5%，较第二名LG拉开20个百分点差距，大幅领先。估算公司Q3动力电池财报毛利率环比有所下滑，主要系Q2中部分业绩来源于对Q1订单的涨价追溯，使得该部分毛利率偏高，公司Q3实现对动力大客户的提价，实际动力业务毛利率在持续修复，Q3出货约70-80GWh。公司Q3储能毛利率实现修复，上半年储能毛利率约6.4%（-30pct YoY），初步估算Q3已恢复至15%，出货约15GWh，公司储能全球市占率超过50%。毛利率实现快速修复主要系年初原材料成本快速上涨，上半年确认收入订单大比例来自未涨价前订单，预计Q4公司储能业务毛利率将继续修复。

公司五大核心能力仍然保持显著领先。公司在制造体系上较早就实现了向车规级平台的跃迁，形成追求极限制造的体系，工艺创新也在加速；公司在材料体系方面积累深厚，过去推动了众多材料的创新和应用，当前正在推动高镍、超高镍、无钴、富锂锰、铁锂与锰铁锂、M3P以及钠电、复合集流体等一系列新材料探索和推广。同时公司早就建立了完备的制造供应链体系，近几年也加大资源型供应链布局。综上，随着公司新一轮材料和工艺的迭代创新，可能进一步甩开与同行差距。

投资建议短期看，公司的盈利水平如期快速恢复。长期看，公司全球竞争力更加清晰，当前正处于加速扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能需求强劲，且更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，预计2022、2023年归母净利润268、471亿元，调整至500-540元目标价。

风险提示新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。

一、Q3业绩继续高增长

公司公告2022年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别2103.4亿元、175.9亿元、160.3亿元，分别同比增长186%、127%、142%。其中公司Q3营收、归母、扣非净利润分别973.6亿元、94.2亿元、89.8亿元，分别同比增长232%、188%、234.7%。

Q3业绩继续高增长。公司Q3归母、扣非净利润分别环比增长41%、48%，继续维持高增长主要系a）动力电池继续顺价，Q2公司逐步开始向下游顺价，Q3对大客户的涨价也开始落地。b）储能开始顺价，22H1储能毛利率6.4%（-30pct YoY），上半年完成可能多为去年订单，下半年储能毛利率正在快速修复。c）出货继续高增长，估算Q3出货近90GWh，环比增近50%。

Q2含业绩追溯，短期影响财报环比数据。公司Q3营业利润约107.76亿元，环比增长16.8%，低于营收环比增速的51.45%，同时Q3毛利率约19.27%，环比下滑2.58个百分点，主要系Q2中部分业绩来源于对Q1订单的涨价追溯，使得Q2利润基数偏大，显得环比增速略低，去除该部分影响，公司动力及储能业务毛利率环比提升。通过拆分，公司Q3财务费用、投资收益、所得税、少数股东损益环比变化-11.26亿元、-3.83亿元、-8.8亿元、-4.8亿元（该项需扣除），合计正向影响利润约19亿元。

财务分析

【费用率】Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为3.65%、1.87%、4.94%、-1.52%，合计环比下降0.68个百分点，主要系Q3定增资金到位所产生的利息收益。

【存货】Q3存货约790亿，环比增长4.6%，增幅不大。

【负债】Q3负债率约70.24%，Q3各类带息负债约840亿元，在手现金达1585亿元，远超带息负债。

二、动力电池市占率遥遥领先，储能电池盈利显著修复

动力电池销量遥遥领先，储能盈利显著修复。2022年前8个月，公司实现全球动力电池装机102.2Gwh，全球市占率约35.5%，较第二名LG拉开20个百分点差距，大幅领先。估算公司Q3动力电池财报毛利率环比有所下滑，主要系Q2中部分业绩来源于对Q1订单的涨价追溯，使得该部分毛利率偏高，公司Q3实现对动力大客户的提价，实际动力业务毛利率在持续修复，Q3出货约70-80GWh。

公司Q3储能毛利率实现修复，上半年储能毛利率约6.4%（-30pct YoY），初步估算Q3已恢复至15%，出货约15GWh，公司储能全球市占率超过50%。毛利率实现快速修复主要系年初原材料成本快速上涨，而上半年确认收入订单大比例来自未涨价前订单，Q3涨价后订单的比例明显上升，预计Q4公司储能业务毛利率将继续修复。

三、公司的全球竞争力更加清晰

公司五大核心能力仍然保持显著领先。公司在完成向车规级体系的跨越后，较早就与国际电池同行同台竞技，近几年公司研发与制造能力以及培育的供应链体系优势开始显现，全球竞争力更加清晰。在国内市场，公司在技术研发、制造管理、know-how与工艺积累、上游资源布局等各个维度都保持显著领先。在锂电池的五大核心竞争要素上，公司都有深厚的底层积累。

● 车规级制造，长流程的精益化管理是基本素质，公司传承自类似制造业，优势明显，当前阶段更是追求极限制造，培育和吸引了众多的中国装备产业群。

● 锂电池的迭代进步主要围绕材料展开，需要强大的材料体系支撑。市场有人说锂电趋于成熟的观点不太准确，相反，锂电的材料、工艺结构创新层出不穷。围绕高镍及更新的富锂锰基，高性价比的铁锂及其升级版磷酸锰铁锂，围绕快充、固态电池、钠电池等，还有众多的创新点。公司这方面优势将体现为比较大的产品差异。

● 电池有一定的化工业态，需要深厚的know-how与工艺积累。公司核心团队较早就在这个领域耕耘，这个积累无捷径可走，这也是锂电池近40年的产业史，很少有新进入者能“逆袭”的经济性本质。

● 巨大、持续的资本开支，需要极强壮的资产负债表支撑。电动车环节，从接触客户送样到最终体现为批量收入，往往需要1.5-2.5年的时期，期间需要较大的人力、资本提前投入，小企业难以承受这样的模式。

● 需要长期的、资源型供应链的保障能力。由于资源型供应链开发周期显著大于化工品，化工品显著长于普通机电加工制造，在终端快速增长的过程中，顶层资源品出现硬缺口，对下游形成制约，需要相应资源型供应的管理应对，才能在这个阶段，也保障企业继续壮大。

技术实力突出，新产品布局完善。电池企业综合竞争要素多，需要对长流程的精密制造管理能力，也需要有强大的电化学体系支撑。近几年越来越多新型锂电材料涌现出来，如磷酸锰铁锂、硅碳负极、新型电解液添加剂、复合集流体、连续石墨化等，同时电池工艺和结构的创新也在持续开展，如CTP/CTC、大圆柱、干法电极等。公司在全部领域均有研发布局，且在近两年不断的推出新产品，展现公司强悍的研发实力。

不断投入研发是保持技术领先的核心，公司研发费用的投入、以及高端人才储备上均领先同行。这也使得公司专利数量在同行业中保持较大领先，其中材料及电池安全相关专利占比约22%，也处于行业前列。电池企业专利中大量的材料专利布局是电池企业持续强化其电化学材料体系的搭建的基础。

2022年公司在CTP领域再做突破，推出第三代CTP电池，麒麟电池。将水冷板、隔热板、缓冲板集成，并采用倒立设计，进一步提高电池空间利用率，能量密度达250Wh/kg，续航里程超过1000km。此外，公司也相继推出钠离子电池、巧克力换电块等创新产品。公司在新技术、新方向上的布局是前瞻且领先的。

布局中上游产业链，强化供应链管理。公司向来重视对上游材料及资源品的布局，通过合资建厂或参股的形式。随着今年锂价大幅上涨，公司对锂资源的布局也正在加速。

锂电池长期潜在市场超空间可能远超预期。未来人类的用能世界，将更鲜明的体现出终端电气化、清洁能源化、离线/移动用电化的“三化”态势，锂电池不仅仅是电车和储能需求，更是更丰富多样、更无处不在的离线用电的储电介质，这和强大的电网体系共同构成用能/用电的基础设施。

盈利预测

相关报告

公司报告Q2业绩大超预期，盈利水平强劲恢复，20220825

公司报告全球竞争力领先，有望较快出现盈利拐点，20220714

公司报告保持行业领先，盈利能力有望较快修复，20220507

公司报告年报业绩符合预期，动力、储能业务高速增长，20220424

公司报告业绩超预期，规模效应和供应链管理能力的发挥是主因，20220226

公司报告业绩符合预期，毛利率超预期增长，20211031

公司报告动力电池竞争力更加清晰，储能正在成为新增长点，20210829

公司报告业绩符合预期，报表质量再超预期，20210503

公司深度全球竞争力清晰，将保持长周期增长，20210430

公司报告减值计提影响三季度业绩，动力电池保持领先，20201029

公司报告业绩超预期，动力回暖、其他业务贡献大增，20200829

专题报告全球竞争力清晰，将体现长周期增长，20200712

公司深度竞争力清晰，继续全球扩张，20200509

公司报告国内装机份额超5成，成功打入特斯拉供应链，20200202

公司报告普莱德补偿问题基本落地，长期价值清晰，20201126

专题报告宁德时代投资价值分析，20191122

风险提示

1）新能源汽车政策低于预期如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。

2）产能扩张与客户开拓低于预期项目的投资建设存在项目逾期完工或试投产不顺利的风险，也存在投资或营运成本费用的增加等，使项目经济效益达不到预期目标的风险。

3）产品价格持续下降行业参与较多且都在扩产，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下

◾股票评级

强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

特别声明

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（）所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。