宏发股份（600885）三季报业绩符合预期，传统业务稳健、高压直流业务快速增长

◾ 2022年前三季度实现营收、归上净利润、扣非净利润89.59、9.68、9.79亿元，同比增长18.44%、17.97%、33.72%。2022年Q3实现营收、归上净利润、扣非净利润30.90、3.48、3.90亿元，同比增长18.06%、15.66%、42.40%，环比增长3.18%、1.82%、16.05%。

摘要

业绩符合预期。2022年前三季度实现营收、归上净利润、扣非净利润89.59、9.68、9.79亿元，同比增长18.44%、17.97%、33.72%。2022年Q3实现营收、归上净利润、扣非净利润30.90、3.48、3.90亿元，同比增长18.06%、15.66%、42.40%，环比增长3.18%、1.82%、16.05%。

经营效率提升，费用率下降。2022年前三季度费用率合计16.10%，同比下降2.44个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.23%、8.50%、4.48%、-0.12%，同比分别下降0.32、1.21、0.00、0.91个百分点。公司经营管理效率提高，费用得到有力控制，其中财务费用为负主要是汇兑收益增加所致。

传统业务表现稳定，新能源电源继电器增速快。公司前三季度功率继电器累计发货30亿，同比增长3.7%，其中新能源电源继电器出货4.88亿，同比增长105%，主要在光伏逆变器、储能及充电设备等领域的产品需求旺盛。前三季度汽车继电器累计发货12.34亿元，同比增长6.7%；电力继电器累计发货11.48亿元，同比增长1.32%；工业继电器累计发货6.83亿元，同比增长27.6%；号继电器累计发货4.49亿元，同比增长13.96%。

高压直流业务继续快速增长。2022年前三季度累计出货16.04亿元，同比增长110.8%。公司高压直流产品市场份额稳固，凭借领先优势继续高速增长。公司宏舟BDU获得多个新能源车项目；环氧类产品已陆续导入储能、充电桩市场；陶瓷类产品扩大技术领先优势，在新能源车和充电桩等项目获得定点，未来有望将加快市场渗透，提升份额，持续贡献新的增长。

投资建议2022年前三季度公司在全球经济下行压力和疫情等不确定因素下，进一步巩固继电器行业全球领先的地位，并且经营效率显著领先于同行。同时，中生代业务高压直流、低压电器业绩贡献不断加大，孵化业务持续快速发展，中长期成长空间大。维持“强烈推荐”评级，给予目标价45-48元。

风险提示经济下行影响公司产品需求、高压直流产品单车价值量下降、原材料价格上涨压力。

一、2022年三季报分析

公司公告:

2022年前三季度实现营收、归上净利润、扣非净利润89.59、9.68、9.79亿元，同比增长18.44%、17.97%、33.72%。2022年Q3实现营收、归上净利润、扣非净利润30.90、3.48、3.90亿元，同比增长18.06%、15.66%、42.40%，环比增长3.18%、1.82%、16.05%。

财务分析

【毛利率】2022年前三季度公司毛利率为34.36%，同比下滑0.82个百分点，其中Q3毛利率约36.96%，同比、环比提升0.80、4.47个百分点。公司Q3毛利率扭转了Q2下滑趋势，环比大幅提升。Q3毛利率环比继续提升，主要系大宗原材料价格回落，以及上游电子元器件紧缺程度有所缓解。

【费用率】2022年前三季度费用率合计16.10%，同比下降2.44个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.23%、8.50%、4.48%、-0.12%，同比分别下降0.32、1.21、0.00、0.91个百分点。公司经营管理效率提高，费用得到有力控制，其中财务费用为负主要是汇兑收益增加所致。

【现金流】2022年前三季度公司经营性现金流净额为13.45亿，同比增长45.59%，主要系公司经营收入增加同时加大票据贴现力度。经营现金流净额/税后净利润为138.93%，同比提高26.36个百分点，公司现金流健康，盈利质量高。

二、分项业务分析

工业继电器2022年前三季度累计发货6.83亿元，同比增长27.6%。公司该项业务实现较快增长，一方面得益于全球经济复苏带来的工业投资需求上升以及国产替代提速；另一方面公司不断加大工业继电器产品研发技改投入，提升产品竞争力。

通用继电器该业务主要包括功率继电器和家电继电器，2022年前三季度累计发货30.02亿元，同比增长3.7%，其中新能源电源继电器发货4.88亿元，环比增长105%。分下游来看，家电行业需求承压，新能源行业景气高，光伏逆变器、储能及充电设备等领域相关产品需求旺盛，公司加快布局新产品，不断开拓新的业务增长点。

号继电器2022年前三季度累计出货4.49亿元，同比增长14.0%；2022年Q3出货1.34亿元。公司产品安防领域总体需求稳定增长，光伏、储能和医疗设备相关的需求大幅增长。

汽车继电器2022年前三季度累计发货12.34亿元，同比增长6.7%。公司Q3汽车继电器环比修复明显，公司持续加大研发投入，不断增强竞争力，汽车继电器全球市场份额不断提升。

电力继电器2022年前三季度累计发货11.48亿元，同比增长1.32%。公司电力继电器业务显著回升，同比实现正增长，产品竞争力强，在海内外主要中高端客户中继续保持较高份额。

高压直流继电器2022年前三季度累计出货16.04亿元（不含新能源电源控制继电器4.88亿元），同比增长110.8%。公司高压直流产品市场份额稳固，凭借领先优势继续高速增长。公司宏舟BDU获得多个新能源车项目，正加速成为新的业务增长点；环氧类产品已陆续导入储能、充电桩市场，未来将加快市场渗透，提升份额；陶瓷类产品扩大技术领先优势，在新能源车和充电桩等项目获得定点，未来将持续快速增长。

低压继电器2022年前三季度累计发货6.53亿元，与上年同期持平。国内市场，建筑配电行业受到地产形势及疫情防控影响，下滑明显，该项业务增长主要来自于海外市场。公司根据核心客户需求，加大产品研发力度，实现多款新产品成功导入，客户端采购份额继续提升。

盈利预测

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风险提示

1、 经济下行影响公司产品需求若受到疫情影响、经济下行，下游客户需求或将随之减少，公司相关业务可能受到不利影响；

2、 高压直流产品单车价值量下降新能源车未来有较强的降本趋势，如果高压直流产品的单车价值量较大幅度下滑，可能对公司新能源车业务的营收造成不利影响；

3、 原材料价格上涨压力2021年以来，大宗商品和芯片等原材料价格始终处于高位，给公司部分业务带来较大成本压力，如果原材料价格继续上涨，可能会导致公司盈利进一步下滑。

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下

◾股票评级

强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

特别声明

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