科达利--结构件龙头，全球化布局开始

【科达利(002850)、股吧】专注于锂电池精密结构件，2007 年开始与松下合作产品质量达到松下公司的国际品质标准要求，并相继 通过三星、LG、松下等跨国企业认证，并形成长期合作。2015 年 CATL 成为公司第一大客户，约占 CATL 结构件采购量 90%，2019 年公司锂电结构件收入突破 20 亿，在国内方形锂电结构件市占率遥遥领先，形成 “一超多小”格局，公司在保证产品质量的基础上，拥有精细化的成本控制能力，与日本、韩国本土结构件 生产企业相比，有较强性价比，已经具有全球竞争力。

核心观

1) 动力锂电池结构件主要为新能源汽车动力锂电池顶盖和外壳，关乎电池安全， 属于动力电池核心零部件。

2) 结构件成本占比并不低，约为 7%，与负极、隔膜、电解液相当，是一种容易 被忽视的动力锂电池重要材料。目前结构件单位价值量约为 0.4-0.5 亿元/GWh.

3) 锂电结构件远期空间巨大，2019-2021 年锂电结构件市场空间为 47、63、76 亿 元，远期 2025 年市场空间约为 200 亿元，是一条 5 年 4 倍的好赛道。

锂电池精密结构件主要为电芯外壳顶盖、钢/铝外壳、正负极软连接、电池 软连接排等，对锂电池的安全性、密闭性、能源使用效率等都具有直接影响。行业先发优势明显，动力电池 企业在选择供应商时往往会经过严格、复杂及长期的考核认证过程。

公司先发规模优势明显，拥有采购和议价能力，同时能摊薄开发成本，加大研发投入；技术壁垒较高，结构 件的技术水平直接影响电池性能。科达利较早绑定锂电行业龙头，国内市占率超一半。

在产品安全防爆、防渗漏、超长拉伸、安全断电保护以及材料耐腐蚀性、安全性、高强度、高容量以及轻量 化等关键技术方面进行了技术创新，并积极融入下游高端客户研发体系。截止 2019 年末公司及子公司拥有 专利 159 项，发明专利 19 项，其中日本专利 2 项、韩国专利 2 项、台湾专利2 项、美国专利1 项，实用新 型专利 140 项；计算机软件著作权 3 项。

定位高端市场，采取重领域大客户战略，深度绑定宁德时代，其他优质潜力客户均有突破。已与 CATL、 比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、LG、佛吉亚等国外知名客户建立了 长期稳定的战略合作关系。CATL 连续4 年为公司第一大客户，2019 年公司与CATL 的销售额为13.05 亿元， 占比 58.51%；公司客户集中度高，前 5 大客户销售额占营业收入的 83.11%。

2019 年公司惠州及江苏生产基地项目一期实现量产；完成江苏生产基地项目二期及大连生产基地项目的部分主体建设；使用自有资金 2.5 亿元通过全资子公司福建科达利实施“福建动力锂电池精密结构件一期项目”并加快推进建度进度。2020 年 4 月，科达利拟定增 14 亿元，用于惠州动力锂电池精密结构件新建项目并补充流动资金。公司贴近客户布局生产基地，节约运输成本，进一步锁定大客户。

2019 年，公司产能投放顺利，配套 CATL，比亚迪，亿纬锂能，欣旺达等的惠州科 达利去年顺利投产，2019H1 实现 6.6 亿元营业收入，2019Q3 依旧是公司营收主力， 且已接近满产状态；配套 CATL、中航锂电及 LG 等的江苏工厂一期已投产,二期工程主体建设完成;大连工厂主体建设完成,已进入加速期,预计今年底投产;福建工厂去年三季度开始启动,预计在12个月内建成。

2020 年 4 月，科 达利拟定增 14 亿元，用于惠州动力锂电池精密结构件新建项目并补充流动资金。公司贴近客户布局生产基 地，节约运输成本，进一步锁定大客户。

3月12日 -科达利公告称，公司拟在德国投资设立全资子公司投资建设科达利德国生产基地一期项目，该项目达产后预计将实现年产值约1亿欧元。总投资6000万欧元，德国建厂，代表公司全球化布局的开始，新能源车的主要市场就是中国和欧洲，科达利两地同时布局，也体现了公司全球化战略布局的重要开端。

科达利4月10日与Northvolt签订《材料买卖供应合同》约定科达利向Northvolt供应方形锂电池壳体。Northvolt成立于2016年，是瑞典一家电池供应商，Northvolt积极参与锂离子电池生产和解决方案，并正在瑞典建立一个大型电池工厂，该工厂包括在瑞典V?ster?s的一条示范线和在瑞典Skellefte?的工厂，建成后拥有40GWh/每年的产能。其用状况、经营状况及支付能力良好，具有良好的誉和履约能力。

锂电池结构件行业格局

锂电结构件行业一超多小，格局稳定 ，国内科达利处于龙头地位，格局一强多小；海外竞争对手从成本、性能、客户 认可上难以与中国企业竞争。科达利客户质量高，绑定动力电池大客户加速行业集中，实现稳定盈利。

目前国内锂电池结构及龙头为科达利，占据绝对的龙头低位，其他锂电结构件企业 如东莞阿李、瑞德丰、无锡金杨、宁波震裕等竞争对手在动力锂电池结构件领域业 务规模均相对不大，部分企业重放在开发消费类锂电池业务上，与科达利相比，在客户质量、技术储备、规模优势、资金优势上存在一定差距。

科达利客户质量高。绑定动力电池大客户成为主供终成行业龙头。从各结构件企业 与电池厂的配套情况来，目前在宁德时代供应体系中，包括科达利、宁波震裕、 东莞阿李等，根据测算其中科达利占 80%以上；在比亚迪供应体系中，主要的结构件供应商包括比亚迪系统内生厂商、各类小厂、科达利，科达利过去在比亚迪系统 占比约 20%，目前占比逐渐缩小，已经不超过 10%；在国轩高科供应体系内，科达 利未参与；在力神供应体系内，目前以无锡金杨为主，科达利也参与供应；在亿纬 锂能、中航锂电、欣旺达供应体系内，则以科达利为主。

公司紧跟优质大客户发展步伐，巩固战略合作关系，与 CATL、LG、松下、比亚迪、 中航锂电等国内外大电池厂合作顺利。公司通过为大客户就近配套生产基地，提高 服务质量和响应速度，深化客户合作，增强长期稳定的供应链合作关系，在绝大部 分电池厂为锂电池结构件第一供应商。随着动力电池“白名单”的废止，外资动力 电池企业进入中国市场的门槛拆除，【中国动力(600482)、股吧】电池市场全面开放，将刺激外资电池 企业入局国内市场，有利于行业充分竞争，形成更强的产业链体系，凭借着与 LG、 松下等外资电池厂的合作先例，性价比极高的产品，公司在海外电池厂的拓展中也 将进一步受益。

盈利预测与估值分析

我们预计，公司将于 2020~2022 年实现归母净利润 2.93、4.16、5.58 亿元，对应当前股本下 EPS 为 1.39、 1.98、2.66 元，好公司锂电结构件行业龙头地位稳固，绑定优质大客户，共享全球电动化大趋势，未来随着产业化进一步深入和产能利用率提升，公司业绩将有较高的期待空间。

风险提示新产能投产不及预期；材料价格变动；政策变动风险；海外疫情持续扩散，下游电动车销量下滑。

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