杰普特光电的增长困局

7月1日，证监会官网更新了深圳市杰普特【光电股份(600184)、股吧】有限公司（以下简称“杰普特光电”）对第三轮审核问询函的回复。招股书显示, 杰普特光电由于受到大客户Apple和国巨股份订单大幅缩水的影响，2019年上半年，收入占比最大的主营业务“智能装备”营业收入预计同比下滑高达27.54%，很大程度导致公司总的营业收入预计同比下滑近10%，净利润预计同比下滑10.66%-19.16%。

除了核心客户对杰普特光电的产品需求减少外，公司下游消费电子行业整体低迷，智能手机全球出货量连续六个季度负增长，杰普特光电下半年收入难有突破。此外，杰普特光电所处行业的销售收入并无明显的半年度周期变化，公司下半年各主营业务的收入走向很可能延续上半年的下滑趋势。

“智能装备”年产将腰斩

招股书显示，杰普特光电主营激光器、智能装备（包含光学和激光智能装备）和光纤器件三大业务，公司大部分营收源于激光器和智能装备，自2017年以来，公司智能装备销售收入占总营收比重已经超过激光器。如图表1数据显示，2016-2018年，杰普特光电智能装备产品收入占比分别为10.52%、54.16%和49.30%，整体呈现上升的态势，近两年为公司贡献了近一半的业绩。

而就是这样一个为杰普特光电打下半壁江山的业务，在2019年的产量将大幅缩水。2018年，杰普特光电光学、激光智能装备产量分别为153台和345台，产量合计498台，销量合计439台（产销率为88.15%）；根据杰普特光电5月底制定的生产计划，2019年公司计划生产光学、激光智能装备分别为36台和169台，产量合计205台，即使公司今年产销率达到100%，智能装备产品销量也将同比下滑53.3%。时代商学院研究发现，杰普特光电主营的智能装备大幅减产，是受到公司前两大客户（苹果公司和国巨股份）需求降低和业绩下滑的影响。

2016-2018年，杰普特光电源于Apple的收入占比从4.27%上升到23.10%，Apple目前已成为该公司的第一大客户；杰普特光电源于国巨股份的收入占比从0上升到11.51%，目前已成为该公司的第二大客户，2018年公司源于前两大客户的收入占比高达34.61%，依赖度可见一斑。这也意味着，Apple和国巨股份对杰普特光电的产品需求将很大程度决定公司一年业绩的走向。

与2018年相比，杰普特光电2019年计划生产的主要智能装备产品智能光谱检测和激光调阻机产量降幅较大。下游消费电子行业厂商的创新需求、新产品的创新功能等，一直是杰普特光电智能装备产品的核心增长驱动因素。2018年以来，公司在消费电子领域的重要客户Apple公司推出的智能电子终端产品功能创新速度趋缓，因此杰普特光电2019年上半年与Apple公司新签订的智能装备产品订单较少，导致对应的智能光谱检测机等产品2019年计划生产数量大幅下滑。

此外，受消费电子、贴片电阻行业波动的影响，杰普特光电客户中部分大型电阻厂商业绩下滑，以公司第二大客户国巨股份为例，国巨股份2019年一季度扣非净利润同比下降46.16%，杰普特光电各型号激光调阻机产品新增订单也因此大幅下滑。

上半年营收严重下滑

如图表4数据显示，杰普特光电披露了公司2018年年末在手订单和2019年1-5月新增订单，截至2019年5月底，公司主营业务在手订单合计29820.44万元。基于订单真实数据，再加上一定的产品配件和劳务收入，杰普特光电合理预计了2019年上半年公司各主营业务的销售收入以及总的营业收入（如图表5）。

根据杰普特光电对证监会第三轮审核问询函的回复内容显示，公司2019年上半年激光器营业收入预计1.47亿元，同比上升25.09%；智能装备营业收入预计1.3亿元，同比下滑27.54%；光纤器件营业收入预计1000万元，同比下滑35.18%；其他业务收入预计1400万元，同比下滑32.78%；公司总的营业收入预计3.01亿元，同比下滑高达9.66%。智能装备作为公司目前收入比重最大的主营业务，其收入的大幅下滑势必会给公司总营收带来巨大的负面影响。

智能装备不仅是杰普特光电收入比重最大的主营业务，也是公司三大主营业务中毛利率最高的，2018年，公司智能装备、激光器和光纤器件的毛利率分别为38.49%、27.63%和18.10%。这也意味着，智能装备收入的下滑也将对公司净利润造成较大的冲。据杰普特光电第三轮审核问询函的回复内容显示，公司预计2019年上半年的净利润落在3800-4200万元区间，同比下滑10.66%-19.16%；扣非净利润落在3000-3400万元区间，同比下滑19.05%-28.58%。扣非净利润的下滑幅度远高于净利润的下滑幅度，说明公司2019年上半年非经常性收益占比更高，具有可持续性的净利润占比更低。

时代商学院对杰普特光电所处行业销售收入的半年度周期性进行分析，发现该行业并无明显的半年度周期变化。以杰普特光电主要竞争对手【锐科激光(300747)、股吧】（300747.SZ）为例，2018年，锐科激光上半年营业收入为7.51亿元，下半年营业收入为7.11亿元；2017年，锐科激光上半年营业收入为4.43亿元，下半年营业收入为5.09亿元（如图表7）。综合来，锐科激光每年上半年与下半年的营业收入对比在1：1左右，并无明显差距。就杰普特光电自身而言，2018年，该公司上半年实现营业收入3.33亿元，下半年实现营业收入3.33亿元，上半年与下半年收入不相上下。

此外，公司下游消费电子行业整体发展趋缓，以智能手机为例，其全球出货量已连续六个季度负增长，消费电子行业的低迷使得杰普特光电下半年产品收入难有突破。结合上半年情况，公司核心客户Apple下半年的订单有下降的趋势。时代商学院研究认为，杰普特光电下半年的营业收入即使不下降，也大概率维持与上半年同等的收入水平，那么该公司下半年的营业收入将继续同比下滑，使得公司全年业绩大幅缩水，结束此前营业收入连续两年上涨的趋势。

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