农林牧渔行业研究周报生猪养殖企业年报预喜

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投资摘要

      本周申万农林牧渔指数涨跌幅+2.47%，位居 31 个行业指数第10 位。申万农林牧渔指数跑赢沪深300 指数3.42pct，跑赢上证指数2.51pct。

      农林牧渔子板块涨跌幅情况动物保健Ⅱ（6.78%）、种植业（4.75%）、渔业（3.54%）、养殖业（2.48%）、农产品加工（0.82%）、林业Ⅱ（0.48%）、饲料（0.43%）。

      每周一谈生猪养殖企业年报预告一览

      生猪养殖企业已完成年报预告披露，受益于2022 年下半年猪价回暖，多数企业业绩预喜。

      我们统计的15 家已披露年报预告的猪企中，预告净利润为正的有12 家，主要有牧原股份（预计净利润约130 亿元）、温氏股份（预计净利润约50.5亿元）、天邦食品（预计净利润月10.5 亿元）。

      15 家猪企中，有14 家净利润同比正增长，预告净利润平均增幅大于50%的有华统股份（+157%）、天康生物（+144%）、温氏股份（+138%）、天邦食品（+124%）、罗牛山（+118%）、唐人神（+116%）、新五丰（+103%）、金新农（+102%）、京基智农（+99%）、新希望（+95%）、牧原股份（+88%）。

      从年度出栏数据看，多数公司出栏增幅较大。牧原股份全年出栏量6120 万头，出栏量居行业首位，龙头地位稳固，出栏同比增速52%；温氏股份出栏量排名第二，全年出栏量1791 万头，同比+35%；新希望出栏量1461 万头，同比+46%；正邦科技出栏量约845 万头，同比-43%；傲农生物出栏量519 万头，同比+60%，是出栏增速最快的生猪养殖企业之一。

      当前，市场对生猪养殖企业的投资主要关注以下几个方面

      产能扩张速度。我国生猪养殖行业是存量市场，其竞争格局是散户逐步退出，产业持续规模化，行业集中度不断提升的进程。在此过程中，优质的大型养殖企业兼具周期性和成长性，通过不断扩大产能抢占市场份额，集团企业产能扩张的速度是衡量成长性的重要指标。

      成本控制能力。生猪养殖行业的成本未必呈现规模效应，企业在扩张过程中可能出现配套设施不到位、人员管理不善等问题，或带来成本失控，在周期低点可能面临现金流紧张的问题，因此只有高质量的扩张才是有意义的扩张。

      现金流安全。生猪养殖行业本身需要持续大量的现金投入，高度依赖现金流，而当前多数集团场处于扩张阶段，负债水平较高。过高的财务费用下，如遇猪价长期低位徘徊，则企业将面临巨大的现金流压力，不得不提前出栏生猪或低价变卖生产性生物资产，严重损害企业利润。

      综上，在诸多养殖企业中，我们建议关注能够平衡以上几点因素的牧原股份（全产业链布局完善，成本优势显著，发展路径清晰）、温氏股份（现金流安全，经营稳健）、巨星农牧（高速成长，成本控制能力较强）。

      投资策略

      生猪养殖能繁母猪存栏增速下行，行业或进入去产能周期，我们对2023 年猪价持谨慎乐观态度，推荐积极布局具有成本优势的生猪养殖龙头牧原股份，建议关注温氏股份、巨星农牧、天康生物。

      肉鸡养殖供应下行周期到来，行业迎来上行。建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。

      动保板块我们对2023 年猪价保持乐观，动保业绩修复确定性强，建议关注非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注行业领先公司普莱柯、兽用化药龙头回盛生物。

      风险提示猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险

来源[申港证券股份有限公司 曹旭特/戴一爽]   日期2023-02-06