来有钱是这样！661亿现金，990个房屋产权

创 摸鱼小组张江群众 2019-12-23 09:52:56说到益海嘉里这个公司，大伙可能有陌生，但是说到它的核心品牌金龙鱼，那可就是如雷贯耳了，“金龙鱼111，比出新天地”，这句广告语的洗脑程度堪比当年的“今年过节不收礼，收礼只收脑白金”。周五，益海嘉里更新了招股书，准备全力冲刺创业板上市，其2018年营业收入达到了1671亿元，是茅台的两倍多，如果成功上市将成为A股食品饮料板块和创业板收入规模最大的公司，它所处的赛道——食品饮料+大宗商品引起了很多人关注，我们就仔细来这个公司。益海嘉里的业务可以追溯1991年，金龙鱼也是在那一年面世，发展至今，公司已经成为了国内最大的农产品和食品加工企业之一，其主要产品就是大伙每天能见到的食用油、大米、面粉等。按照惯例，我们先来资产负债表首先，资产里面有661亿的资产是货币资金，占总资产比例达到了39%，有人到这里就会发出一个疑问，账上这么多钱还需要来上市？我们公司的报表就会发现，一方面公司货币资金中受限资金占比较高，我们利用公司资产负债表上的货币资金减去现金流量表上的期末现金及现金等价物余额来估计公司的受限资金，结果发现公司2016年-2018年受限资金占比分别为81.07%、68.27%、63.12%，就是说公司虽然有很多钱，但是很多都无法自由使用。另一方面公司在负债端同时有着817亿的短期借款，占总负债的比例达到了48.2%，别账上现金多，其实可以说都是借来的。。。这里有个有趣的地方，虽然短期借款比货币资金多了100多亿，但是公司2018年利息收入27亿，对应的利息收益率接近5%，比利息支出居然还多了2.5亿！招股书对此的解释是公司在采购时充分利了用国内外市场低利率的贸易融资，不过这个数字也太震撼了，这可能意味着公司只要不断地借钱就能赚更多钱。。。资产负债表里第二个值得关注的是存货，公司账上的存货达到了371亿，这么大的存货，商品价格出现大波动时，会对公司的利润产生很大的影响，所以公司购买了商品衍生金融工具来应对相应的风险，商品衍生金融工具产生的损益会计入投资收益。益海嘉里2016年商品衍生金融工具产生投资亏损-36.4亿元，是公司当年净利润的7倍；2017年在商品衍生金融工具又赚了28亿元，占到当年净利润的一半以上。一下赚几十亿，一下又亏几十亿，玩衍生品刺不刺激？无形资产里面有一个有趣的地方，公司117亿的无形资产里面有将近80亿是品牌，而这个品牌主要就是金龙鱼，不得不说一句，这条身价80亿的鱼可能是世界上最贵的一条鱼了。资产里面还有一个值得关注的是投资性房地产，作为从约30年前就开始拿地建厂的公司，益海嘉里这些年来拿的地，可能会有一定的增值。在2016-2017年时，益海嘉里的投资性房地产科目余额为0，2018年这个科目突然变成了2.25亿元，招股书对此的解释是公司将部分房产转变成了以公允价值计量的投资性房地产，转换日公允价值大于账面价值，因此确认了5000万的其他综合收益。在招股书中，益海嘉里花了60页的篇幅展示了公司持有的990个房屋所有权，这里面操作的空间就由大家想象了。

益海嘉里的利润表特也十分鲜明，2016年-2018年的收入分别为1334.9亿元、1507.7亿元、 1670.7亿元，但是同期净利润只有5.11亿元、50.01亿元、51.28亿元，对应净利率分别为0.38%、3.32%、3.07%。这净利率，主营业务真是沉闷、无聊且凄惨，跟前面刺激的衍生金融工具投资收益形成了强烈对比。公司净利率低的因中，营业成本占了大头。2016年-2018年，营业成本占营业收入的比例分别为88.9%、91.6%、89.8%，而营业成本中，直接材料的占比约89%，制造费用占10%。大伙想想A股这两年比较火的消费股，比如高端白酒和化妆品公司的毛利率，对比一，益海嘉里这种做必需消费品的公司赚钱真是艰难。。。而公司本次计划募集资金138.7亿元，投向19个项目，简单来说就是——扩张产能。不过公司的招股书显示公司的产能利用率处于未饱和状态，其中中小包装和精炼的产能利用率才50%出头。招股书对此的解释是受厨房食品季节性消费以及消费者对于厨房食品新鲜品质要求的影响，在中秋、国庆、春节等节假日消费旺季来临前，公司需要充足的产能以应对生产高峰期，而在平日产能利用程度相对较低，导致全年部分工厂的产能利用率较低。这个解释似乎也说得过去，不过公司的利润率这么低，赚钱这么艰难，还要去扩张产能，小组都有替公司担心这笔帐到底算清楚了没有。。因为益海嘉里上的是创业板，所以很多人都在想创业板龙头会不会易主，创业板的明星股——市值1823亿的温氏股份。益海嘉里计划发行占公司发行后总股本10%的股份，融资138.7亿元，很容易得出公司发行的估值为1387亿元，虽然比不上温氏，但也可以排进A股市值前60了。如果成功上市，公司的市值能达到多少呢？那要市场给的估值了，不过有一个维度可以参考，益海嘉里的大股东是Bathos，持股99.99%，而Bathos是新加坡上市公司的丰益国际的四级子公司，丰益国际的董事长郭孔丰是马来西亚糖王郭鹤年的侄子，同时他也是益海嘉里的董事长。丰益国际2018年的营业收入为3054亿元，净利润77.4亿元，目前市值为1331亿元左右。不过我们常说A股流动性高，观察这个巨无霸能得到到多少估值溢价也是个有趣的事。1）马云以往可能是部分人不容易，2019年可能是大部分企业不容易。到了年底了，昨天一天，我收到很多朋友借钱的电话，一天内5个电话。过去一个礼拜，要卖楼的朋友大概有10个，确实不容易。2）酒鬼酒被经销商举报，其产品中添加了甜蜜素。小组了相关的报道，关于甜蜜素的安全性，目前学术界仍无定论，有观认为过量服用甜蜜素会对身体有一定的副作用。这批被举报的酒是很久之前生产的了，市场情绪变化很难预料，还是明天市场怎么投票吧。3）外媒报道，特斯拉上月在中国的新车注册量飙升了13倍。新闻起来有夸张，其实11月，特斯拉汽车的注册量是5597，因为去年同期为393辆，所以显得增速很高，不过这个数字也创下5个月来的新高，特斯拉这条线还是值得关注。4）Uber创始人卡兰尼克已抛售九成持股，两个月疯狂套现25亿美元！从上市到现在，UBER的估值已经跌去了将近1/3，现在估值已经跌到了519亿美元，与IPO之前传的1200亿美元差距甚远。UBER这家公司是拼车的始祖了，转眼国内的滴滴日子也不好过，2017软银进入滴滴的时候估值是576亿美元，经过几轮大家都懂的风波以后，坊间传闻有人在以400亿美元的估值转让滴滴的股份。。。最近流传一句话过去靠运气赚的钱，现在凭本事都赔完了。5）蔚来准备搞一个大型宣传活动——2019 NIO DAY，邀请的嘉宾是邓紫棋，此处应有BGM。。。

说到益海嘉里这个公司，大伙可能有陌生，但是说到它的核心品牌金龙鱼，那可就是如雷贯耳了，“金龙鱼111，比出新天地”，这句广告语的洗脑程度堪比当年的“今年过节不收礼，收礼只收脑白金”。

周五，益海嘉里更新了招股书，准备全力冲刺创业板上市，其2018年营业收入达到了1671亿元，是茅台的两倍多，如果成功上市将成为A股食品饮料板块和创业板收入规模最大的公司，它所处的赛道——食品饮料+大宗商品引起了很多人关注，我们就仔细来这个公司。

益海嘉里的业务可以追溯1991年，金龙鱼也是在那一年面世，发展至今，公司已经成为了国内最大的农产品和食品加工企业之一，其主要产品就是大伙每天能见到的食用油、大米、面粉等。

按照惯例，我们先来资产负债表

首先，资产里面有661亿的资产是货币资金，占总资产比例达到了39%，有人到这里就会发出一个疑问，账上这么多钱还需要来上市？

我们公司的报表就会发现，一方面公司货币资金中受限资金占比较高，我们利用公司资产负债表上的货币资金减去现金流量表上的期末现金及现金等价物余额来估计公司的受限资金，结果发现公司2016年-2018年受限资金占比分别为81.07%、68.27%、63.12%，就是说公司虽然有很多钱，但是很多都无法自由使用。

另一方面公司在负债端同时有着817亿的短期借款，占总负债的比例达到了48.2%，别账上现金多，其实可以说都是借来的。。。

这里有个有趣的地方，虽然短期借款比货币资金多了100多亿，但是公司2018年利息收入27亿，对应的利息收益率接近5%，比利息支出居然还多了2.5亿！招股书对此的解释是公司在采购时充分利了用国内外市场低利率的贸易融资，不过这个数字也太震撼了，这可能意味着公司只要不断地借钱就能赚更多钱。。。

资产负债表里第二个值得关注的是存货，公司账上的存货达到了371亿，这么大的存货，商品价格出现大波动时，会对公司的利润产生很大的影响，所以公司购买了商品衍生金融工具来应对相应的风险，商品衍生金融工具产生的损益会计入投资收益。

益海嘉里2016年商品衍生金融工具产生投资亏损-36.4亿元，是公司当年净利润的7倍；2017年在商品衍生金融工具又赚了28亿元，占到当年净利润的一半以上。一下赚几十亿，一下又亏几十亿，玩衍生品刺不刺激？

无形资产里面有一个有趣的地方，公司117亿的无形资产里面有将近80亿是品牌，而这个品牌主要就是金龙鱼，不得不说一句，这条身价80亿的鱼可能是世界上最贵的一条鱼了。

资产里面还有一个值得关注的是投资性房地产，作为从约30年前就开始拿地建厂的公司，益海嘉里这些年来拿的地，可能会有一定的增值。

在2016-2017年时，益海嘉里的投资性房地产科目余额为0，2018年这个科目突然变成了2.25亿元，招股书对此的解释是公司将部分房产转变成了以公允价值计量的投资性房地产，转换日公允价值大于账面价值，因此确认了5000万的其他综合收益。

在招股书中，益海嘉里花了60页的篇幅展示了公司持有的990个房屋所有权，这里面操作的空间就由大家想象了。

益海嘉里的利润表特也十分鲜明，2016年-2018年的收入分别为1334.9亿元、1507.7亿元、 1670.7亿元，但是同期净利润只有5.11亿元、50.01亿元、51.28亿元，对应净利率分别为0.38%、3.32%、3.07%。这净利率，主营业务真是沉闷、无聊且凄惨，跟前面刺激的衍生金融工具投资收益形成了强烈对比。

公司净利率低的因中，营业成本占了大头。2016年-2018年，营业成本占营业收入的比例分别为88.9%、91.6%、89.8%，而营业成本中，直接材料的占比约89%，制造费用占10%。大伙想想A股这两年比较火的消费股，比如高端白酒和化妆品公司的毛利率，对比一，益海嘉里这种做必需消费品的公司赚钱真是艰难。。。

而公司本次计划募集资金138.7亿元，投向19个项目，简单来说就是——扩张产能。不过公司的招股书显示公司的产能利用率处于未饱和状态，其中中小包装和精炼的产能利用率才50%出头。

招股书对此的解释是

受厨房食品季节性消费以及消费者对于厨房食品新鲜品质要求的影响，在中秋、国庆、春节等节假日消费旺季来临前，公司需要充足的产能以应对生产高峰期，而在平日产能利用程度相对较低，导致全年部分工厂的产能利用率较低。

这个解释似乎也说得过去，不过公司的利润率这么低，赚钱这么艰难，还要去扩张产能，小组都有替公司担心这笔帐到底算清楚了没有。。

因为益海嘉里上的是创业板，所以很多人都在想创业板龙头会不会易主，创业板的明星股——市值1823亿的温氏股份。

益海嘉里计划发行占公司发行后总股本10%的股份，融资138.7亿元，很容易得出公司发行的估值为1387亿元，虽然比不上温氏，但也可以排进A股市值前60了。

如果成功上市，公司的市值能达到多少呢？

那要市场给的估值了，不过有一个维度可以参考，益海嘉里的大股东是Bathos，持股99.99%，而Bathos是新加坡上市公司的丰益国际的四级子公司，丰益国际的董事长郭孔丰是马来西亚糖王郭鹤年的侄子，同时他也是益海嘉里的董事长。丰益国际2018年的营业收入为3054亿元，净利润77.4亿元，目前市值为1331亿元左右。

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不过我们常说A股流动性高，观察这个巨无霸能得到到多少估值溢价也是个有趣的事。

1）马云以往可能是部分人不容易，2019年可能是大部分企业不容易。到了年底了，昨天一天，我收到很多朋友借钱的电话，一天内5个电话。过去一个礼拜，要卖楼的朋友大概有10个，确实不容易。

2）酒鬼酒被经销商举报，其产品中添加了甜蜜素。小组了相关的报道，关于甜蜜素的安全性，目前学术界仍无定论，有观认为过量服用甜蜜素会对身体有一定的副作用。这批被举报的酒是很久之前生产的了，市场情绪变化很难预料，还是明天市场怎么投票吧。

3）外媒报道，特斯拉上月在中国的新车注册量飙升了13倍。新闻起来有夸张，其实11月，特斯拉汽车的注册量是5597，因为去年同期为393辆，所以显得增速很高，不过这个数字也创下5个月来的新高，特斯拉这条线还是值得关注。

4）Uber创始人卡兰尼克已抛售九成持股，两个月疯狂套现25亿美元！从上市到现在，UBER的估值已经跌去了将近1/3，现在估值已经跌到了519亿美元，与IPO之前传的1200亿美元差距甚远。

UBER这家公司是拼车的始祖了，转眼国内的滴滴日子也不好过，2017软银进入滴滴的时候估值是576亿美元，经过几轮大家都懂的风波以后，坊间传闻有人在以400亿美元的估值转让滴滴的股份。。。最近流传一句话过去靠运气赚的钱，现在凭本事都赔完了。

5）蔚来准备搞一个大型宣传活动——2019 NIO DAY，邀请的嘉宾是邓紫棋，此处应有BGM。。。