新呢880
投资要
推荐逻辑【万兴科技(300624)、股吧】自成立以来一直从事消费类软件产品的研发和销售，现已成为了国内消费软件领域的领军企业。公司2018年开始进军国内市场，凭借品牌优势（Alexa综合排名全球610名），以及积累的十余年营销和研发经验，有望掘金国内市场。同时，公司旗下全球风靡的视频编辑软件喵影工厂于2019年10月上线后下载量快速增长，且采取SAAS收费模式，将充分受益于国内短视频领域的高景气度。
消费软件空间巨大，国内有望成为下一个蓝海市场。消费类软件需要依托智能硬件载体才能应用，根据IDC的数据，2020年将会有23亿台左右的智能终端如果有10亿台左右的终端安装消费类软件，每台贡献100元价值，整体的空间在千亿元级别。目前消费类软件厂商的销售收入主要来源于欧美日等发达地区，随着国家对于知识产权的重视以及消费者知识产权意识的逐步建立，国内消费软件市场有望成为下一个蓝海市场。
受益短视频兴起，Filmora开启SAAS成长之路。短视频行业从2016年在国内开始井喷，根据前瞻产业研究院的数据，2017年到2018年的市场规模的增速为191%、745%，短视频行业的用户数量也分别增长168%、58%，在2019年上半年已经达到8.6亿人。短视频行业也催生了视频内容编辑软件的需求，作为一款风靡全球的视频编辑软件，Filmora更名为喵影工厂于19年10月登陆国内，采取SAAS收费模式，4个月累计下载量超过800万次，成长可期。
品牌效应显著，有望掘金国内市场。公司在海外市场运营多年，凭借品牌、营销和研发等优势（品牌方面Alexa全球综合排名位列610名；营销方面与谷歌、bing、Yahoo等搜索引擎公司合作多年；研发方面践行快速迭代研发模式且研发核心成员稳定），有望掘金广阔的国内市场。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.11元、1.72元、2.24元，2019-2021归母净利润保持30.3%的复合增长率。鉴于公司为国内消费软件领域龙头，且旗下多媒体产品开启SAAS收费模式，现金流状况优异，故公司理应享受一定的估值溢价，同时参考公司历史估值和同行业公司估值，给予公司2020年70倍PE，对应目标价120.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示国内市场开拓不畅；国际市场竞争激烈；汇兑风险。
1司概况国内消费软件龙头
万兴科技自成立以来一直从事消费类软件产品的研发、销售及提供相应的技术支持服务，秉承“让简单创意的科技无处不在”的愿景为全球消费者提供包括数字化创意类、数据管理类、办公效率类等消费类软件，目前已经成长为全球领先的APP应用软件提供商。
公司主营业务结构公司收入主要来自多媒体软件（主要包括Video Converter 、 Filmora、 DVD Creator等产品），占比53%；跨端数据管理软件（主要包括Dr.Fone、 Data Recovery、TunesGo）占营收比例33%；数字档软件（主要包括PDFelement）占营收比例10%。由于公司的产品均为纯软件产品，毛利率均很高，所以毛利机构与营收结构类似，多媒体软件、数据管理软件、数字档软件分别占比54%、34%、11%。
公司业绩状况公司营业收入和净利润一直保持稳健的增长速度，营收从2015年的2.6亿元以复合增速27.6%增长到2018年的5.5亿元，2019Q3营收加速实现34.4%的同比增长；净利润从2015年的0.5亿元以复合增速18%增长到2018年的0.8亿元，2019Q3利润加速实现25.3%的同比增长。公司的利润增速跟不上营收增速，主要是公司的营销和研发投入较大，未来随着规模优势的逐步体现，利润增速会逐步跟上甚至超过营收增速。
2 行业分析消费软件空间巨大，国内有望成为下一个蓝海市场
2.1 消费类软件市场空间足够大
消费类软件有很多细分领域（比如多媒体类软件、办公类软件、数据管理软件等），但是都需要依托智能硬件载体才能应用，所以智能硬件载体的数量就决定了消费类软件的空间。根据IDC的数据，2020年将会有23亿台左右的智能终端（包括个人电脑、智能手机、平板电脑等），面对数量庞大的终端，消费类软件的空间非常广阔，如果有10亿台左右的终端安装消费类软件，每台贡献100元价值，整体的空间也在千亿级别。
同时，我们从行业巨头的收入体量也可以出其市场体量足够大比如微软的办公类软件收入（以公司公布的生产力及业务流程营收作为测算依据）在2019财年收入2830亿元，同比增长19.3%；Adobe在2019年收入为785亿元，同比增长23.7%。微软和Adobe等巨头的收入大多来自C端消费者，两者营收合计就接近有3600亿元，说明全球C端消费者消费类软件的市场规模足够大，也为后来者提供了足够的成长空间。
2.2行业需要紧抓客户需求，盈利模式决定现金流优异
消费类软件行业位于微笑曲线两端。从消费类软件的产业链来，上游主要包括硬件设备提供商、操作系统和数据软件提供商、开发软件/工具/平台提供商、网络提供商等，这些上游厂商对于消费类软件开发商来说，由于竞争充分所以不具有溢价能力。下游就是消费者，只是需要通过线上渠道商、网上销售平台、线下渠道商等渠道将产品送达消费者。因为消费类软件几乎不需要生产环节，所以是典型位于微笑曲线两端的行业，这就对行业中企业的产品研发能力以及对消费者需求洞察和营销能力提出较高的要求。
消费类软件的盈利模式决定了营销和研发的重要性。从销售过程来，由于面对的大多是C端消费者，所以很多企业通过搜索引擎、展示广告、邮件/社交媒体等方式进行营销，试图通过精准营销和增加曝光率的方式来引流，进而引导消费者采购产品。我们通过研究整个购买流程，发现营销环节很重要，如何提高营销费用的回报率，即在花费同等营销费用的基础上最大限度引流进而转化为购买用户，是业内企业的核心竞争力之一。
同样的，软件的研发也同样重要，由于面对的客户主要是C端用户，所以企业快速捕捉C端消费者需求变化同时跟上时代的热的能力亦是业内企业的核心竞争力之一。消费软件类的企业一般都会采取快速迭代的开发方式，用C端消费者反馈回来的意见结合营销团队的意见来决定软件产品下一步是继续研发还是终止研发，以求达到研发投入回报率最大。
行业的销售模式决定了企业优质的现金流。目前行业内的销售方式主要分为直接销售、经销销售以及分销模式。不管是哪种销售模式，公司几乎在面向消费者售出软件产品的同时就可以收回资金，所以这种销售模式决定了企业的现金回流速度快，应收账款的数量很小。我们以业内主要的企业万兴科技、Adobe、福昕软件为例，现金流状况均较好，其中万兴科技和福昕软件的指标采取“销售收回的现金/营业收入”，两家公司的这个比例都接近100%，Adobe采用的指标为“经营活动现金净额/营业收入”，这个比例高达40%左右。
2.3国内市场有望成为消费类软件的下一个蓝海市场
目前消费类软件厂商的销售收入主要来源于欧美日等发达地区，这些地域的知识产权保护机制较为完善，同时当地消费者的付费意识较高。比如万兴科技的海外销售收入占2018年总体收入的94%，中国大陆只占6%；福昕软件在2018年的海外销售收入占2018年93%，中国大陆只占7%左右。
由于消费者消费习惯的因，我国的知识产权保护发展相对较慢，随着国家对于知识产权的重视及相关政策件的发布，消费者的知识产权意识正逐步建立，国家知识产权保护机制正逐步形成。根据国家知识产权局知识产权发展研究中心于2019年6月发布的《2018 年中国知识产权发展状况评价报告》，2010 年以来，我国知识产权综合发展指数稳步上升， 2018年达到257.4（以2010年为基础），提升效果明显；同时，知识产权保护指数自2012年进入相对稳定期，2012至2016年指数在210上下浮动， 2017年略有提升，2018年提升效果显著，达到274.3。
基于在知识产权方面的良好政策环境以及国内消费者的产权付费意识正逐步形成，国内消费类软件的广阔市场正逐步打开，消费类软件公司正逐步国内市场纳入全球化战略的一部分比如万兴科技2018年宣布进军国内市场，旗下PDFelement、Filmora等拳头产品先后宣布重返国内市场。
3司分析受益短视频兴起，有望掘金国内市场
3.1内外并举，公司产品布局全面
公司在成立之初主要提供win桌面多媒体软件，经过十余年的发展，已经实现了跨终端、多平台、多领域的软件提供商。在领域方面，公司产品端主要涉及数字创意类（喵影工厂、万兴优转、DVD Creator为拳头产品）、办公效率类（PDF编辑器、edraw为拳头产品）、数据管理类（dr.fone、TunesGo、recoverit为拳头产品）。同时公司的所有产品均能够在多平台应用（Mac、Windows、IOS、Android等平台）和跨终端应用（PC、笔记本、iPAD、手机等终端）。
公司在不断打磨自身产品的时候，还兼顾内外并举的方式扩充自身产品矩阵，在2019年控股了亿图软件，以12750万元现金收购易图投资持有的亿图软件 51%股权。亿图旗下的绘图软件可以有效补充公司产品阵列，同时公司可以赋能亿图提高其营销效率，利用自身完善的营销网络帮助其打开海外市场。同时亿图股东做出业绩承诺，亿图在2019年-2021年扣非后净利润不低于1800、2100、2400万元。
3.2受益短视频兴起，Filmora开启SAAS成长之路
短视频行业从2016年在国内开始井喷，根据前瞻产业研究院的统计分析数据，2016年-2018年市场高速扩容，2017年到2018年的市场规模的增速为191%、745%，呈现爆发式增长态势。与此对应的是短视频行业的用户数量也快速增长，2017年-2018年增速分别为168%、58%，在2019年上半年已经达到8.6亿人。未来随着5G逐步建设完善带来视频体验越来越好（比如会催生超清和VR的视频形态）以及短视频的逐步社交化，都将会进一步推动整个行业进一步发展。
短视频行业的爆发催生了视频编辑软件的需求，目前视频编辑软件的主要用户为个人、网红、Vlogger等群体。根据CNNIC数据，截至2019年6月，我国网民规模为8.54亿；我国手机网民规模达8.47亿，手机上网已成为最常用的上网渠道之一。短视频主要通过PC端和手机端编辑、移动端传播并呈现出社交化趋势，目前国内的传播渠道集中在抖音、快手、微博、直播平台等。根据抖音、微博、快手等近期公布的日活跃用户，抖音日活超4亿，快手日活跃超2亿，微博日活超2亿，庞大的用户群为视频编辑软件提供广阔的成长空间。
Filroma是一款风靡全球的视频编辑神器。公司旗下产品Filmora（中国市场名称为喵影工厂）在短视频快速发展之初就已经推出，不到三年时间里Filmora已经在全球范围内拥有超过1亿用户，每年新增付费用户多达百万，已经成为全球主流视频编辑软件之一。2017年Filmora的中版万兴神剪手正式发布，2019年4月，万兴神剪手瞄准Vlog年轻化市场，正式更名为喵影工厂。喵影工厂在全能视频编辑方面（视频比例调节、视频剪辑、修改、画面调节等）、海量视频资源方面（提供字幕、贴纸、音频、转场、滤镜等）、导出与分享方面（支持各种格式、一键分享）和视频封面方面（独创的视频封面、支持选帧/拍摄/边框等）等给消费者提供了众多的功能选项。
喵影工厂在安卓应用市场2019年10月上线，新版的Filroma凭借年轻的风格，多元化的功能以及海量的题材资源而获得了消费者的青睐。根据七麦数据的统计，喵影工厂安卓版本目前累计下载次数为968.5万次，近30日平均每天下载量为5384次；根据酷传网的统计，喵影工厂安卓版本目前累计下载837.4万次。从七麦数据和酷传网的统计可以出，在喵影工厂上线后的1个月内迎来了快速的下载量，这也为后续的付费用户转化奠定了基础。
目前喵影工厂的收费模式为SAAS模式，即通过每个月、每个季度或者每年进行订阅付费，根据为消费者提供的增值服务内容不同而分了高级会员、VIP至尊会员以及企业会员等三种层级。公司有望通过优质的产品提高客户粘性从而使公司获得更加稳定的现金流。
3.3品牌效应显著，有望掘金国内市场
公司品牌优势显著，Alexa排名靠前。公司在海外市场经营多年，已经具备了一定的品牌优势，根据Alexa的官网统计，公司官网（网页链接）在全球综合排名中位列610名，从近一年的综合排名来，公司基本都在900名之前，相比其他的互联网公司具有占优的品牌优势。
公司于2018年到中国内市场的潜力而重返国内市场，旗下PDFelement、Filmora等拳头产品先后宣布重返国内。我们认为公司在海外积累下来的营销能力以及研发能力将助力公司掘金国内市场。
在营销方面，由于公司的产品大多在线销售，所以需要通过搜索引擎、社交媒体等进行引流。公司利用引擎进行搜索进行引流运用的较多（主要利用谷歌、Yahoo、Bing等网站），且和谷歌、Yahoo、Bing等合作经验丰富，对如何将广告宣传费用回报率最大化有深入研究，利用搜索引擎为产品引流的营销宣传能力有望在国内得以应用，助力开拓国内市场。
在研发方面，公司一直保持快速迭代的研发模式，同时研发核心成员较为稳定。连同公司实控人在内的几名核心技术人平均入职时间都在8年以上。在此基础上，公司在2018年对较为关键的技术人员和业务人员（122人）实施了143万股的股票期权激励。公司的研发团队经过十余年的历练已经具有较强的竞争力，有望助力公司拓展国内市场。
4盈利预测与估值
4.1盈利预测
关键假设
假设1多媒体软件主要包括Filmora（国内版本为喵影工厂）、万兴优转、DVD Creator等拳头产品。根据七麦数据和酷传网的统计，喵影工厂自2019年10月上线4个月下载量分别达到968.5万、837.4万次，受益于国内短视频行业的高景气度，预计喵影工厂将带动多媒体业务快速增长；
假设2跨端数据管理软件从历史的情况来一直处于稳健增长的状态；
假设3数据档软件由于2019年5月并表了亿图软件（2018年全年、2019Q1分别实现约2263万元、640万元营收），预计亿图的并表收入在2019年和2020年将会促使该业务快速增长。
基于以上假设，我们预测公司2019-2021年分产品营业收入如下
4.2相对估值
我们选取A股【中科创达(300496)、股吧】（300496）、四维图新（002405）、泛微网络（603039）、用友网络（600588）、广联达（002410）作为可比估值标的，上述公司和万兴科技在主营业务以及所处行业方面有一定的相似性，行业2019-2021年平均估值分别为112.7、86.3、64.4倍。万兴科技2019-2021年业绩增速预期较高（CAGR30.3%），目前股价对应于2020年PE仅为47倍，处于被低估状态。
投资建议预计2019-2021年EPS分别为1.11元、1.72元、2.24元，2019-2021归母净利润保持30.3%的复合增长率。鉴于公司为国内消费软件领域龙头，且旗下多媒体产品开启SAAS收费模式，现金流状况优异，故公司理应享受一定的估值溢价，同时参考公司历史估值（55倍到72倍之间）和同行业公司估值（2020年平均PE为86倍），给予公司2020年70倍PE，对应目标价120.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
5 风险提示
国内市场开拓不畅；国际市场竞争激烈；汇兑风险。
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观而直接或间接获取任何形式的补偿。
西南计算机组朱芸团队
团队介绍团队成员均毕业于海内外知名院校，擅长底部挖掘成长标的并坚定推荐；深耕产业研究，把握行业趋势，重覆盖安全可控、智能驾驶、云计算、医疗息化、AR/VR等多条主线，紧密跟踪行业和公司动态，即时提供高效和优质服务。
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数据来自赢家江恩软件>>
虚位以待
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色情、反动
其他
*投诉理由
答：许可经营项目：无一般经营项目：详情>>
答：中科创达软件股份有限公司（Thun详情>>
答：中科创达的子公司有:31个,分别是详情>>
答：中科创达上市时间为：2015-12-10详情>>
答：以公司总股本42505.7882万股为基详情>>
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【西南计算机|深度报告】万兴科技（300624）冉冉升起的消费软件龙头
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消费软件空间巨大，国内有望成为下一个蓝海市场。消费类软件需要依托智能硬件载体才能应用，根据IDC的数据，2020年将会有23亿台左右的智能终端如果有10亿台左右的终端安装消费类软件，每台贡献100元价值，整体的空间在千亿元级别。目前消费类软件厂商的销售收入主要来源于欧美日等发达地区，随着国家对于知识产权的重视以及消费者知识产权意识的逐步建立，国内消费软件市场有望成为下一个蓝海市场。
受益短视频兴起，Filmora开启SAAS成长之路。短视频行业从2016年在国内开始井喷，根据前瞻产业研究院的数据，2017年到2018年的市场规模的增速为191%、745%，短视频行业的用户数量也分别增长168%、58%，在2019年上半年已经达到8.6亿人。短视频行业也催生了视频内容编辑软件的需求，作为一款风靡全球的视频编辑软件，Filmora更名为喵影工厂于19年10月登陆国内，采取SAAS收费模式，4个月累计下载量超过800万次，成长可期。
品牌效应显著，有望掘金国内市场。公司在海外市场运营多年，凭借品牌、营销和研发等优势（品牌方面Alexa全球综合排名位列610名；营销方面与谷歌、bing、Yahoo等搜索引擎公司合作多年；研发方面践行快速迭代研发模式且研发核心成员稳定），有望掘金广阔的国内市场。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.11元、1.72元、2.24元，2019-2021归母净利润保持30.3%的复合增长率。鉴于公司为国内消费软件领域龙头，且旗下多媒体产品开启SAAS收费模式，现金流状况优异，故公司理应享受一定的估值溢价，同时参考公司历史估值和同行业公司估值，给予公司2020年70倍PE，对应目标价120.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示国内市场开拓不畅；国际市场竞争激烈；汇兑风险。
1司概况国内消费软件龙头
万兴科技自成立以来一直从事消费类软件产品的研发、销售及提供相应的技术支持服务，秉承“让简单创意的科技无处不在”的愿景为全球消费者提供包括数字化创意类、数据管理类、办公效率类等消费类软件，目前已经成长为全球领先的APP应用软件提供商。
公司主营业务结构公司收入主要来自多媒体软件（主要包括Video Converter 、 Filmora、 DVD Creator等产品），占比53%；跨端数据管理软件（主要包括Dr.Fone、 Data Recovery、TunesGo）占营收比例33%；数字档软件（主要包括PDFelement）占营收比例10%。由于公司的产品均为纯软件产品，毛利率均很高，所以毛利机构与营收结构类似，多媒体软件、数据管理软件、数字档软件分别占比54%、34%、11%。
公司业绩状况公司营业收入和净利润一直保持稳健的增长速度，营收从2015年的2.6亿元以复合增速27.6%增长到2018年的5.5亿元，2019Q3营收加速实现34.4%的同比增长；净利润从2015年的0.5亿元以复合增速18%增长到2018年的0.8亿元，2019Q3利润加速实现25.3%的同比增长。公司的利润增速跟不上营收增速，主要是公司的营销和研发投入较大，未来随着规模优势的逐步体现，利润增速会逐步跟上甚至超过营收增速。
2 行业分析消费软件空间巨大，国内有望成为下一个蓝海市场
2.1 消费类软件市场空间足够大
消费类软件有很多细分领域（比如多媒体类软件、办公类软件、数据管理软件等），但是都需要依托智能硬件载体才能应用，所以智能硬件载体的数量就决定了消费类软件的空间。根据IDC的数据，2020年将会有23亿台左右的智能终端（包括个人电脑、智能手机、平板电脑等），面对数量庞大的终端，消费类软件的空间非常广阔，如果有10亿台左右的终端安装消费类软件，每台贡献100元价值，整体的空间也在千亿级别。
同时，我们从行业巨头的收入体量也可以出其市场体量足够大比如微软的办公类软件收入（以公司公布的生产力及业务流程营收作为测算依据）在2019财年收入2830亿元，同比增长19.3%；Adobe在2019年收入为785亿元，同比增长23.7%。微软和Adobe等巨头的收入大多来自C端消费者，两者营收合计就接近有3600亿元，说明全球C端消费者消费类软件的市场规模足够大，也为后来者提供了足够的成长空间。
2.2行业需要紧抓客户需求，盈利模式决定现金流优异
消费类软件行业位于微笑曲线两端。从消费类软件的产业链来，上游主要包括硬件设备提供商、操作系统和数据软件提供商、开发软件/工具/平台提供商、网络提供商等，这些上游厂商对于消费类软件开发商来说，由于竞争充分所以不具有溢价能力。下游就是消费者，只是需要通过线上渠道商、网上销售平台、线下渠道商等渠道将产品送达消费者。因为消费类软件几乎不需要生产环节，所以是典型位于微笑曲线两端的行业，这就对行业中企业的产品研发能力以及对消费者需求洞察和营销能力提出较高的要求。
消费类软件的盈利模式决定了营销和研发的重要性。从销售过程来，由于面对的大多是C端消费者，所以很多企业通过搜索引擎、展示广告、邮件/社交媒体等方式进行营销，试图通过精准营销和增加曝光率的方式来引流，进而引导消费者采购产品。我们通过研究整个购买流程，发现营销环节很重要，如何提高营销费用的回报率，即在花费同等营销费用的基础上最大限度引流进而转化为购买用户，是业内企业的核心竞争力之一。
同样的，软件的研发也同样重要，由于面对的客户主要是C端用户，所以企业快速捕捉C端消费者需求变化同时跟上时代的热的能力亦是业内企业的核心竞争力之一。消费软件类的企业一般都会采取快速迭代的开发方式，用C端消费者反馈回来的意见结合营销团队的意见来决定软件产品下一步是继续研发还是终止研发，以求达到研发投入回报率最大。
行业的销售模式决定了企业优质的现金流。目前行业内的销售方式主要分为直接销售、经销销售以及分销模式。不管是哪种销售模式，公司几乎在面向消费者售出软件产品的同时就可以收回资金，所以这种销售模式决定了企业的现金回流速度快，应收账款的数量很小。我们以业内主要的企业万兴科技、Adobe、福昕软件为例，现金流状况均较好，其中万兴科技和福昕软件的指标采取“销售收回的现金/营业收入”，两家公司的这个比例都接近100%，Adobe采用的指标为“经营活动现金净额/营业收入”，这个比例高达40%左右。
2.3国内市场有望成为消费类软件的下一个蓝海市场
目前消费类软件厂商的销售收入主要来源于欧美日等发达地区，这些地域的知识产权保护机制较为完善，同时当地消费者的付费意识较高。比如万兴科技的海外销售收入占2018年总体收入的94%，中国大陆只占6%；福昕软件在2018年的海外销售收入占2018年93%，中国大陆只占7%左右。
由于消费者消费习惯的因，我国的知识产权保护发展相对较慢，随着国家对于知识产权的重视及相关政策件的发布，消费者的知识产权意识正逐步建立，国家知识产权保护机制正逐步形成。根据国家知识产权局知识产权发展研究中心于2019年6月发布的《2018 年中国知识产权发展状况评价报告》，2010 年以来，我国知识产权综合发展指数稳步上升， 2018年达到257.4（以2010年为基础），提升效果明显；同时，知识产权保护指数自2012年进入相对稳定期，2012至2016年指数在210上下浮动， 2017年略有提升，2018年提升效果显著，达到274.3。
基于在知识产权方面的良好政策环境以及国内消费者的产权付费意识正逐步形成，国内消费类软件的广阔市场正逐步打开，消费类软件公司正逐步国内市场纳入全球化战略的一部分比如万兴科技2018年宣布进军国内市场，旗下PDFelement、Filmora等拳头产品先后宣布重返国内市场。
3司分析受益短视频兴起，有望掘金国内市场
3.1内外并举，公司产品布局全面
公司在成立之初主要提供win桌面多媒体软件，经过十余年的发展，已经实现了跨终端、多平台、多领域的软件提供商。在领域方面，公司产品端主要涉及数字创意类（喵影工厂、万兴优转、DVD Creator为拳头产品）、办公效率类（PDF编辑器、edraw为拳头产品）、数据管理类（dr.fone、TunesGo、recoverit为拳头产品）。同时公司的所有产品均能够在多平台应用（Mac、Windows、IOS、Android等平台）和跨终端应用（PC、笔记本、iPAD、手机等终端）。
公司在不断打磨自身产品的时候，还兼顾内外并举的方式扩充自身产品矩阵，在2019年控股了亿图软件，以12750万元现金收购易图投资持有的亿图软件 51%股权。亿图旗下的绘图软件可以有效补充公司产品阵列，同时公司可以赋能亿图提高其营销效率，利用自身完善的营销网络帮助其打开海外市场。同时亿图股东做出业绩承诺，亿图在2019年-2021年扣非后净利润不低于1800、2100、2400万元。
3.2受益短视频兴起，Filmora开启SAAS成长之路
短视频行业从2016年在国内开始井喷，根据前瞻产业研究院的统计分析数据，2016年-2018年市场高速扩容，2017年到2018年的市场规模的增速为191%、745%，呈现爆发式增长态势。与此对应的是短视频行业的用户数量也快速增长，2017年-2018年增速分别为168%、58%，在2019年上半年已经达到8.6亿人。未来随着5G逐步建设完善带来视频体验越来越好（比如会催生超清和VR的视频形态）以及短视频的逐步社交化，都将会进一步推动整个行业进一步发展。
短视频行业的爆发催生了视频编辑软件的需求，目前视频编辑软件的主要用户为个人、网红、Vlogger等群体。根据CNNIC数据，截至2019年6月，我国网民规模为8.54亿；我国手机网民规模达8.47亿，手机上网已成为最常用的上网渠道之一。短视频主要通过PC端和手机端编辑、移动端传播并呈现出社交化趋势，目前国内的传播渠道集中在抖音、快手、微博、直播平台等。根据抖音、微博、快手等近期公布的日活跃用户，抖音日活超4亿，快手日活跃超2亿，微博日活超2亿，庞大的用户群为视频编辑软件提供广阔的成长空间。
Filroma是一款风靡全球的视频编辑神器。公司旗下产品Filmora（中国市场名称为喵影工厂）在短视频快速发展之初就已经推出，不到三年时间里Filmora已经在全球范围内拥有超过1亿用户，每年新增付费用户多达百万，已经成为全球主流视频编辑软件之一。2017年Filmora的中版万兴神剪手正式发布，2019年4月，万兴神剪手瞄准Vlog年轻化市场，正式更名为喵影工厂。喵影工厂在全能视频编辑方面（视频比例调节、视频剪辑、修改、画面调节等）、海量视频资源方面（提供字幕、贴纸、音频、转场、滤镜等）、导出与分享方面（支持各种格式、一键分享）和视频封面方面（独创的视频封面、支持选帧/拍摄/边框等）等给消费者提供了众多的功能选项。
喵影工厂在安卓应用市场2019年10月上线，新版的Filroma凭借年轻的风格，多元化的功能以及海量的题材资源而获得了消费者的青睐。根据七麦数据的统计，喵影工厂安卓版本目前累计下载次数为968.5万次，近30日平均每天下载量为5384次；根据酷传网的统计，喵影工厂安卓版本目前累计下载837.4万次。从七麦数据和酷传网的统计可以出，在喵影工厂上线后的1个月内迎来了快速的下载量，这也为后续的付费用户转化奠定了基础。
目前喵影工厂的收费模式为SAAS模式，即通过每个月、每个季度或者每年进行订阅付费，根据为消费者提供的增值服务内容不同而分了高级会员、VIP至尊会员以及企业会员等三种层级。公司有望通过优质的产品提高客户粘性从而使公司获得更加稳定的现金流。
3.3品牌效应显著，有望掘金国内市场
公司品牌优势显著，Alexa排名靠前。公司在海外市场经营多年，已经具备了一定的品牌优势，根据Alexa的官网统计，公司官网（网页链接）在全球综合排名中位列610名，从近一年的综合排名来，公司基本都在900名之前，相比其他的互联网公司具有占优的品牌优势。
公司于2018年到中国内市场的潜力而重返国内市场，旗下PDFelement、Filmora等拳头产品先后宣布重返国内。我们认为公司在海外积累下来的营销能力以及研发能力将助力公司掘金国内市场。
在营销方面，由于公司的产品大多在线销售，所以需要通过搜索引擎、社交媒体等进行引流。公司利用引擎进行搜索进行引流运用的较多（主要利用谷歌、Yahoo、Bing等网站），且和谷歌、Yahoo、Bing等合作经验丰富，对如何将广告宣传费用回报率最大化有深入研究，利用搜索引擎为产品引流的营销宣传能力有望在国内得以应用，助力开拓国内市场。
在研发方面，公司一直保持快速迭代的研发模式，同时研发核心成员较为稳定。连同公司实控人在内的几名核心技术人平均入职时间都在8年以上。在此基础上，公司在2018年对较为关键的技术人员和业务人员（122人）实施了143万股的股票期权激励。公司的研发团队经过十余年的历练已经具有较强的竞争力，有望助力公司拓展国内市场。
4盈利预测与估值
4.1盈利预测
关键假设
假设1多媒体软件主要包括Filmora（国内版本为喵影工厂）、万兴优转、DVD Creator等拳头产品。根据七麦数据和酷传网的统计，喵影工厂自2019年10月上线4个月下载量分别达到968.5万、837.4万次，受益于国内短视频行业的高景气度，预计喵影工厂将带动多媒体业务快速增长；
假设2跨端数据管理软件从历史的情况来一直处于稳健增长的状态；
假设3数据档软件由于2019年5月并表了亿图软件（2018年全年、2019Q1分别实现约2263万元、640万元营收），预计亿图的并表收入在2019年和2020年将会促使该业务快速增长。
基于以上假设，我们预测公司2019-2021年分产品营业收入如下
4.2相对估值
我们选取A股【中科创达(300496)、股吧】（300496）、四维图新（002405）、泛微网络（603039）、用友网络（600588）、广联达（002410）作为可比估值标的，上述公司和万兴科技在主营业务以及所处行业方面有一定的相似性，行业2019-2021年平均估值分别为112.7、86.3、64.4倍。万兴科技2019-2021年业绩增速预期较高（CAGR30.3%），目前股价对应于2020年PE仅为47倍，处于被低估状态。
投资建议预计2019-2021年EPS分别为1.11元、1.72元、2.24元，2019-2021归母净利润保持30.3%的复合增长率。鉴于公司为国内消费软件领域龙头，且旗下多媒体产品开启SAAS收费模式，现金流状况优异，故公司理应享受一定的估值溢价，同时参考公司历史估值（55倍到72倍之间）和同行业公司估值（2020年平均PE为86倍），给予公司2020年70倍PE，对应目标价120.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
5 风险提示
国内市场开拓不畅；国际市场竞争激烈；汇兑风险。
分析师承诺
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西南计算机组朱芸团队
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