美联储加息会如何影响美股及债市走势？

周四凌晨，美联储将要宣布利率决议。据CME美联储观察工具，美联储在9月会议上宣布加息25个基的概率当前高达95.0%,加息几乎板上钉钉。此次美联储加息25个基后，联邦基金目标利率区间将上调至2.0-2.25%，这也是美联储自2015年12月以来第8次加息，联邦基金目标利率区间上限从加息前的0.25%提高到目前的2.25%，加息200bp。美元作为全球货币，其基准利率的上升对市场有不可估量的影响，在经历了长牛之后，未来美国的股市将如何演化，债市是否具有很大的压力？

将对美股形成压制

美联储自20世纪90年代以来加息超过200bp的次数仅有2次，第一次是从1994年2月到1995年2月，1年时间加息300bp，联邦基准利率从3.0%提高到6.0%，这么快速加息必然导致严重的负面效应，对外引发了美国邻居墨西哥的经济危机，对内美国股市也表现乏力，道琼斯工业指数一年未涨，纳斯达克指数小幅下跌，在美股长牛中属于表现很差的阶段。

第二次大幅加息则是从2004年6月到2006年6月，2年时间加息425bp，联邦基准利率从1.0%提高到5.25%，道琼斯指数则在2年间涨了6.9%，纳斯达克指数长2.1%，均跑输通胀和长期美股平均表现。这意味着，美联储加息抬升了资金成本，必然对股市形成一定压制。

而这轮美联储加息实际上2017年开始才加快加息步伐，从2017年算起道琼斯工业指数涨了32%，纳斯达克指数涨了44%，均大幅超过前两次加息的美股表现。

主要因有两方面：一是此次加息后的绝对收益率仍然偏低，因为金融危机后的量化宽松政策，实际上2015年加息前的基准利率基本是零利率，加息200bp后也才是2.25%，而美联储前两轮加息后基准利率均达到5%以上，此次加息后也仅有前两次利率的一半不到。

二是量化宽松政策使市场的货币更多了，进入股市的资金来源更加充裕，1994-1995加息期间美国M2增速只有不到2%，2004-2006年加息期间M2平均增速也只有4.6%，而当时美国名义GDP增速均在6%以上，也属于偏紧的货币政策，资金面也对股市形成压制；而这轮美联储加息之后，QE的退出步伐很慢，目前美联储总资产规模4.2万亿，也仅比高下降了0.28万亿，仍然具有庞大的货币基数，从M2增速，美国2016年和2017年分别为7%和4.7%，而名义GDP分别为2.7%和4.2%，M2增速均高于名义GDP，因此货币政策仍然是相对宽松的。而2018年以来，随着加息步伐加快以及美联储缩表，M2增速已经从去年的4.7%下降到4.0%附近，而二季度美国名义GDP增速达到5.4%，M2增速实际已经低于名义GDP增速1个百分，这种情况在美国历史上并不多见，而且出现这种情况时，如果货币持续收紧，则往往意味着市场的反转将要到来。

美股已经持续狂欢了10年，在美国经济周期见顶、美联储政策收紧的过程中，如果美联储按计划持续加息及缩表，则将对美股形成压制，美股进入较长时间的调整则是大概率事件，调整时间可能会持续1-2年。

美债或利空出尽迎来反弹

对美国债市而言，近期美国10年国债收益率持续上行，已经达到3.10%，达到2011年以来的新高，充分反映了市场对美联储加息的预期。目前随着美联储不断加息，美国利率曲线平坦化已经很显著，在2004-2006年加息周期中，美国10年国债甚至与基准利率出现倒挂过，目前美国10年国债相比基准利率仍有85bp的利差，能够继续承受美联储加息3次的空间。因此，美债收益率有可能在美联储加息“靴子”落地后下行，所谓利空出尽迎来反弹。

目前中美的收益率曲线呈现相反走势，美国曲线平坦化，中国则陡峭化，这与两国的经济环境和相对独立的货币政策有关。美国经济向好，不断加息，短端利率快速上升，同时长端又不到通胀和经济大幅攀升的预期，因此长端利率也缺乏持续上行的动力，使期限利差被动收窄，导致期限利差收窄，曲线平坦化。而我国今年经济面临一定下行压力，央行货币政策由“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”，使短端利率大幅下行，目前我国3个月股份制存单利率较年初下行230bp，7天回购利率较年初下行70bp，短端利率快速下行，而10年国债利率受制于通胀预期以及M2增速较低，主要是社融增速下降带动收益率较年初下降22bp，但长端利率下降幅度显著慢于短端利率，曲线平坦化。

整体，目前中美货币政策保持相对独立性，尽管美国加息，但是短端7天回购利率仍比美国高出70bp左右的利差，而长端利率主要受到资金的供求关系和短期利率债的供给因素影响。因此，中美10年国债利差可能只是两国货币政策、金融市场结构以及短期供需关系的结果，各自具有一定的独立性，利差具有一定参考性，但是不能以此作为判断利率债市场的方向。