【东北宏观沈新凤|海外周报】美联储明年鸽派阵营扩大——海外宏观周度观察（2019年第52周）

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《美联储明年鸽派阵营扩大——海外宏观周度观察（2019年第52周）》

东北宏观沈新凤 189 1725 2281  /  尤春野 138 1730 6407

报告摘要

美国11月耐用品订单环比下降2%，远低于市场预期的1.5%，前值0.5%。耐用品订单下滑的主要因是国防订单的减少。美国目前经济的特是消费与就业强劲，生产与投资偏弱。作为商业投资指向标的耐用品订单数据始终表现较为疲弱，显示出企业的投资情绪仍然不高。整体来美联储三次降息虽然对经济起到一定提振作用，但难以拉动制造业强势复苏。
日本11月失业率录得2.2%，低于市场预期的2.4%。由于老龄化严重，劳动力不足，日本失业率自2018年1月以来一直保持在2.2%至2.5%的低位区间内。12月东京都区部CPI同比上涨0.9%，核心CPI同比上涨0.8%，均高于前值。10月份日本消费税提升对物价水平的推升作用显现。但即使如此日本通胀仍然远低于2%的目标。
2020年美联储更新4名票委，总体来，被替换的4名票委的态度分别为鸽派、中性、鹰派、鹰派；而新上任的4名票委态度分别为鸽派、中性、中性、鹰派。相比之下，罗森格伦和乔治两名大鹰派票委的离开将使得明年美联储鸽派阵营更加壮大。明年是大选年，特朗普必定会继续施压美联储降息。同时在美国经济下行压力加大的背景下，我们预计美联储仍有降息的可能。
日本央行公布12月会议纪要，纪要显示，海外经济下行风险依然显著，必须继续密切关注通胀动能丧失的可能。一位委员认为，央行应该继续评估进一步放松货币政策的必要性。纪要中的一些成员认为，必须将前瞻指引与价格动能相联系，明确将偏向推动政策利率下行。整体来，日本央行12月纪要强调了对低通胀问题的关注，并表达出进一步加码宽松政策的可能。我们认为全球货币宽松趋势未改，主要央行仍将继续维持宽松态度。
本周全球股市延续上周涨势，股指大多上涨。美债收益率下行，日欧债收益率分化。贵金属与油均大幅上涨，白银上涨3.27%，黄金上涨2.24%。由于OPEC减产计划及全球经济前景边际改善，油价持续上涨，本周累涨1.92%。农产品大多上涨。

报告正

1.下周海外重数据及事件预警

2.美国耐用品订单不及预期，日本失业率维持低位

2.1.  美国耐用品订单疲弱指向制造业复苏动力不足

美国11月耐用品订单环比下降2%，远低于市场预期的1.5%，前值0.5%。耐用品订单下滑的主要因是国防订单的减少。除去国防的耐用品订单环比上升0.8%。扣除飞机非国防资本耐用品订单环比上升0.1%，亦不及预期，前值1.1%。

美国目前经济的特是消费与就业强劲，生产与投资偏弱。作为商业投资指向标的耐用品订单数据始终表现较为疲弱，显示出企业的投资情绪仍然不高。从就业数据分项来，虽然制造业整体失业率降低，但其中拉动力亦为非耐用品行业，耐用品行业失业率并未降低，反而近几个月有上升趋势。消费和就业通常为经济的滞后指标，因为消费和就业中和非耐用品和服务业相关的部分粘性较大；而耐用品订单通常为经济的前瞻性指标，所以整体来美联储三次降息虽然对经济起到一定提振作用，但难以拉动制造业强势复苏。

2.2. 日本失业率保持低位，通胀小幅回升

日本11月失业率录得2.2%，低于市场预期的2.4%。由于老龄化严重，劳动力不足，日本失业率自2018年1月以来一直保持在2.2%至2.5%的低位区间内。日本今年4月开始施行新签证政策，放宽外籍劳动者进入日本的条件，以应对用工荒难题。

12月东京都区部CPI同比上涨0.9%，核心CPI同比上涨0.8%，均高于前值。10月份日本消费税提升对物价水平的推升作用显现。但即使如此日本通胀仍然远低于2%的目标，货币政策预计仍将长期维持宽松水平。

3.  美联储鸽派阵营壮大，日央行继续保持宽松态度

3.1. 美联储明年票委更加偏向鸽派

2020年美联储更新4名票委，总体来，被替换的4名票委的态度分别为鸽派、中性、鹰派、鹰派；而新上任的4名票委态度分别为鸽派、中性、中性、鹰派。相比之下，罗森格伦和乔治两名大鹰派票委的离开将使得明年美联储鸽派阵营更加壮大。

明年是大选年，特朗普必定会继续施压美联储降息。同时在美国经济下行压力加大的背景下，我们预计美联储仍有降息的可能。

3.1. 日央行会议纪要倾向鸽派

日本央行公布12月会议纪要，纪要显示，日本央行在2014年提高消费税时扩大了量化质化宽松（QQE）规模，可能需要再次扩大规模，但取决于消费趋势。多数成员一致认为，实现通胀目标的动力的可能性并未进一步增加。同时，海外经济下行风险依然显著，必须继续密切关注通胀动能丧失的可能。一位委员认为，央行应该继续评估进一步放松货币政策的必要性。纪要中的一些成员认为，必须将前瞻指引与价格动能相联系，明确将偏向推动政策利率下行。最后，纪要还表示，尽管目前已经确保金融机构财务状况稳健，但长期低利率累积的副作用值得警惕。

整体来，日本央行12月纪要强调了对低通胀问题的关注，并表达出进一步加码宽松政策的可能。

我们认为全球货币宽松趋势未改，主要央行仍将继续维持宽松态度。

4. 全球市场表现

4.1. 全球股指大多上涨

本周全球股市延续上周涨势，股指大多上涨。阿根廷MERV指数上涨7.6%，俄罗斯RTS指数上涨1.67。香港股市持续回暖，恒指上涨1.26%。美股纳指、道指与标普500分别上涨0.91%、0.67%和0.58%。

4.2. 美债收益率下行，日欧债收益率分化

本周美债收益率下行。3月期国债收益率下行1bp至1.57%，10年期国债收益率下行4bp至1.88%。日本1年期国债收益率上行1.3bp，10年期国债收益率下行1.1bp。欧元区3月期公债收益率下行1.2bp，10年期公债收益率上行1.2bp。

4.3. 贵金属油上涨，农产品大多上涨

本周贵金属与油均大幅上涨，白银上涨3.27%，黄金上涨2.24%。由于OPEC减产计划及全球经济前景边际改善，油价持续上涨，本周累涨1.92%。

农产品大多上涨。棕榈油上涨4.13%，豆油上涨2.93%，小麦上涨2.72%。

风险提示美国制造业持续下行。

宏观分析师沈新凤    执业证书编号S0550518040001

东北证券宏观团队

沈新凤，宏观分析师，上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司，建立了完善的海内外宏观研究体系，拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。

尤春野，研究助理，北京大学理学学士，经济学双学士，约翰霍普金斯大学金融学硕士。

曹哲亮，武汉大学经济学学士，理学学士，北京大学金融硕士。

感谢您的支持！欢迎关注东北宏观！