紫江企业铝塑膜销量高速增长，紫江新材上市申请获受理【华西轻工徐林锋团队】

事件

公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收46.24亿元，同比下滑5.07%；归母净利润2.33亿元，同比下滑29.51%；扣非后归母净利为2.30亿元，同比下滑29.65%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元，比去年同期减少-114.9%，主要原因是受疫情影响导致报告期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现金以及银行承兑汇票兑付同比增加所致。单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收23.53/22.7亿元，同比增长4.41%/-13.24%；分别实现归母净利润1.21/1.11亿元，同比下滑2%/46.05%。

1

 收入端受疫情影响有所下滑

2022 年上半年，饮料行业需求下滑，同时受到上海疫情的影响，公司饮料包装业务销量下降。容器包装事业部、瓶盖标签事业部、饮料 OEM 事业部、紫日包装等企业在运营管理方面，克服困难积极防疫，统一调配确保生产。同时对生产车间、冷冻系统等进行节能降耗的改造，取得了较为明显的效果。在营销管理方面，主动精准寻找订单，统筹协调确保供货。下半年，各子公司将继续稳固已有的市场和订单，积极拓展新的增长点。软包业务板块在疫情影响下，业绩仍然实现较好的增长。纸包装事业部由于去年同期纸张涨价较多，同时由于纸包装事业部对疫情的良好管控，不但能保证客户订单，甚至能够帮助供应，以防客户断供，所以今年同期销量增幅较大。铝塑膜方面，实现了销量 1,801.96 万平米，同比增长 72.34%。

具体分产品看，2022年H1公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收1.26/5.66亿元，同比下滑59.99%和25.42%。而PET瓶及瓶胚/皇冠盖及标签 /OEM饮料/塑料防盗盖分别实现收入8.19/7.22/3.76/2.44亿元，同比下滑2.68%/6.08%/7.44%/11.54%。彩色纸包装印刷实现收入8.78亿元，同比增长9.08%。喷铝纸及纸板业务实现收入1.74亿元，同比增长5.55%。新兴业务中铝塑膜业务实现了约3.01亿元的营收。

2

利润端利润率有所下滑

盈利能力方面，公司2022年H1毛利率同比下滑了1.24pct至20.53%，净利率同比下滑了1.52pct至5.73%。单季度看，2022年Q2公司毛利率同比下滑了1.61pct至21.37%，净利率同比下滑了2.8pct至5.67%。公司利润率的下滑主要是由于地缘政治冲突的加剧导致上游原材料价格不断攀升所致。

费用方面，2022年H1公司费用率为12.48%，同比提升了0.22pct。其中销售费用率为2.17%，同比下滑了0.27pct。管理费用率为6.1%，同比提升了0.23pct。财务费用率为1.04%，同比下滑了0.07pct，而研发费用率同比提升了0.32pct至3.18%。

3

其他重要财务指标

2022年H1，公司在建工程为4.55亿元，较上年期末增加了32.24%，主要是因为部分控股子公司投资项目处于建设期以及处于安装调试的设备同比增加所致。公司应付票据为2.29亿元，较上年期末减少了41.59%，主要是由于上海疫情，原材料等存货采购减少，银行承兑汇票兑付较多所致。

4

分拆控股子公司紫江新材料上市申请获受理

2022 年 6 月 30 日，公司分拆子公司上海紫江新材料科技股份有限公司的上市申请已获深交所受理。报告期内，紫江新材实现铝塑膜销量1,801.96万平米，同比增长72.34%。扩建产能的马鞍山项目已于今年年中试生产，紫竹项目建设在有序推进中，将为后续快速增长的订单需求打下产能基础。我们认为公司未来将充分抓住行业机遇，把握技术领先优势，加速巩固市场地位，以技术为驱动，扩大产品市场国产替代的份额，通过客户合作及产品经验的丰富，持续挖掘各细分领域客户需求并进行持续技术升级及产品迭代。

5

投资建议

我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司2004年开始组建铝塑膜团队，是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。考虑到公司总部位于上海，受上海疫情影响较大，我们下调公司2022/2023/2024年营收105.71/122.82/141.64亿元的预测至100.39/116.25/131.01亿元，下调公司2022/2023/2024年EPS 0.41/0.50/0.61元的预测至0.38/0.47/0.58元。对应8月22日的收盘价5.79元/股，PE分别为15.29/12.28/9.97X。维持公司“买入”评级。

6

风险提示

 1）行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。1）宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

重要声明

向上滑动阅览

注文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

报告发布日期2022年8月22日

首席分析师徐林锋   

分析师执业编号S1120519080002

分析师戚志圣   

分析师执业编号S1120519100001

分析师杨维维

分析师执业编号S1120520080001

证券研究报告《铝塑膜销量高速增长，紫江新材上市申请获受理》

重要提示

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

法律声明

本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

在任何情况下，本订阅号所推送息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号息所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。