宏发股份（600885）半年报业绩符合预期，高压直流业务继续快速增长

◾ 公司公告2022年上半年实现营收、归上净利润、扣非净利润58.69、6.21、5.88亿元，同比增长18.63%、19.30%、28.51%。2022年Q2实现营收、归上净利润、扣非净利润29.95、3.41、3.36亿元，同比增长16.61%、18.12%、35.09%，环比增长4.17%、22.21%、33.65%。

摘要

业绩符合预期。2022年上半年实现营收、归上净利润、扣非净利润58.69、6.21、5.88亿元，同比增长18.63%、19.30%、28.51%。2022年Q2实现营收、归上净利润、扣非净利润29.95、3.41、3.36亿元，同比增长16.61%、18.12%、35.09%，环比增长4.17%、22.21%、33.65%。

经营效率提升，费用率下降。2022年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.08%、8.03%、3.89%、0.51%，同比下降0.46、1.25、0.48、0.35个百分点，整体期间费用率为15.5%，同比下降2.55个百分点，经营效率所提升，体现公司良好的经营管理水平。

继电器业务全球领先地位进一步巩固。2022年上半年公司的继电器业务营收达到52.27亿元，同比增长20.24%，继电器产品毛利率为34.63%，同比下降2.05个百分点，主要系原材料价格大幅上涨所致。通用继电器业务2022年上半年累计发货20.46亿元，同比增长8%，其中传统家电行业需求承压，新能源、新基建相关领域成为主要增长拉动力。汽车继电器2022年上半年累计发货8.3亿元，同比增长10%。在全球汽车销量下滑的大背景下，公司持续优化业务结构获得稳定增长。

高压直流业务迅速增长。2022年上半年累计出货12.45亿元（含新能源电源控制继电器2.75亿元），同比增长超过100%。全球新能源汽车仍处于渗透率快速提升过程中，产销呈现高速增长。公司高压直流产品系列继续凭借出色的质量表现及稳定的性价比优势获得主要标杆车厂的青睐，已经基本实现与全球主流车厂的全面合作，延续爆发式增长。

投资建议2022年上半年公司在全球经济下行压力和疫情等不确定因素下，进一步巩固继电器行业全球领先的地位，并且经营效率显著领先于同行。同时，中生代业务高压直流、低压电器业绩贡献不断加大，孵化业务持续快速发展，中长期成长空间大。维持“强烈推荐”评级，给予目标价50-55元。

风险提示经济下行影响公司产品需求、高压直流产品单车价值量下降、原材料价格上涨压力。

一、2022年中报分析

公司公告: 2022年上半年实现营收、归上净利润、扣非净利润58.69、6.21、5.88亿元，同比增长18.63%、19.30%、28.51%。2022年Q2实现营收、归上净利润、扣非净利润29.95、3.41、3.36亿元，同比增长16.61%、18.12%、35.09%，环比增长4.17%、22.21%、33.65%。

财务分析

【毛利率】22年上半年公司毛利率为32.98%，同比下降1.66个百分点。22年Q2毛利率为32.49%，同比下降0.87个百分点，环比下降1.00个百分点。毛利率下降主要是受原材料涨价的影响。

【费用率】2022年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.08%、8.03%、3.89%、0.51%，同比下降0.46、1.25、0.48、0.35个百分点，整体期间费用率为15.5%，同比下降2.55个百分点，经营效率所提升，体现公司良好的经营管理水平。

【固定资产和在建工程】截止2022年6月31日，公司的固定资产达到36.36亿元，同比增长23.76%；在建工程达到2.84亿元，同比下降31.14%，主要系在建工程完工转入固定资产。

二、分项业务分析

2022年上半年公司的继电器业务营收达到52.27亿元，同比增长20.24%，继电器产品毛利率为34.63%，同比下降2.05个百分点，主要系原材料价格大幅上涨所致。

分项业务

工业继电器2022年上半年累计出货4.40亿元，同比增长28%，2022年Q2累计出货2.33亿元，同比增长2%。公司该项业务实现较快增长，一方面得益于全球经济复苏带来的工业投资需求上升以及国产替代提速；另一方面公司不断加大工业继电器产品研发技改投入，提升产品竞争力。

通用继电器该业务主要包括功率继电器和家电继电器，2022年上半年累计发货20.46亿元，同比增长8%。分下游来看，家电行业需求承压，“风、光、储”、充电桩、5G等热点行业快速增长。新能源、新基建相关领域有望成为主要增长拉动力。

号继电器2022年上半年累计出货3.15亿元，同比增长23%；2022年Q2累计出货1.79亿元，同比增长28%。公司产品安防领域总体需求稳定增长，光伏、医疗设备相关的需求大幅增长。

汽车继电器2022年上半年累计发货8.3亿元，同比增长10%。在全球汽车销量下滑的大背景下，公司持续优化业务结构获得稳定增长。

电力继电器2022年上半年累计发货7.05亿元，同比下降1.5%。国内市场需求较为稳定；海外市场方面，疫情影响逐渐缓和、缺芯有所缓解，需求逐步恢复。

高压直流继电器2022年上半年累计出货12.45亿元（含新能源电源控制继电器2.75亿元），同比增长超过100%。全球新能源汽车仍处于渗透率快速提升过程中，产销呈现高速增长。公司高压直流产品系列继续凭借出色的质量表现及稳定的性价比优势获得主要标杆车厂的青睐，已经基本实现与全球主流车厂的全面合作，延续爆发式增长。

低压继电器2022年上半年累计发货4.33亿元，同比增长3%。该项业务主要增长来自于海外市场，根据核心客户需求，加大产品研发力度，实现多款新产品成功导入，客户端采购份额继续提升。

盈利预测

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风险提示

1、 经济下行影响公司产品需求若受到疫情影响、经济下行，下游客户需求或将随之减少，公司相关业务可能受到不利影响；

2、 高压直流产品单车价值量下降新能源车未来有较强的降本趋势，如果高压直流产品的单车价值量较大幅度下滑，可能对公司新能源车业务的营收造成不利影响；

3、 原材料价格上涨压力2021年以来，大宗商品和芯片等原材料价格始终处于高位，给公司部分业务带来较大成本压力，如果原材料价格继续上涨，可能会导致公司盈利进一步下滑。

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下

◾股票评级

强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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