华西证券给予恒林股份买入评级

2022-03-11华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,杨维维,宋姝旺对恒林股份进行研究并发布了研究报告《拟购买永裕家居52.60%股权，大家居战略加速推进》，本报告对恒林股份给出买入评级，当前股价为38.51元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为69.98%，对该股盈利预测较准的分析师团队为东北证券的唐凯。

　　恒林股份(603661)　　事件概述　　恒林股份发布发行股份购买资产并募集配套资金预案 公司拟以发行股份的方式购买永裕家居 52.60%股权， 永裕家居作为国内 SPC 地板行业头部企业， 若本次交易完成后， 永裕家居将成为公司控股子公司（公司将持有永裕家居 94.72%股权） ， 很好地补充公司生活家居业务，进一步发挥协同效应。　　分析判断:　　大家居战略推进， 拟购买国内 SPC 地板行业头部企业永裕家居 52.60%股权。　　永裕家居是国内 SPC 地板行业头部企业， 产品主要为 SPC 地板、竹地板等地板产品以及竹家具等家居产品，2021 年实现营收 14.60 亿元，同比+64%；净利润 1.07 亿元，同比+15%，利润端增速不及收入，主要受上游原材料 PVC 价格大幅上涨的影响。 永裕家居收入端保持快速增长，主要得益于行业高景气发展以及公司自身在客户、产能、产品等方面的拓展，其中 1）行业方面受益于欧美房地产市场销售火爆，以及 PVC 地板自身产品性能提升， PVC 地板渗透率快速提升带来行业高景气发展； 2）客户方面 产品主要销往欧美等成熟市场， 现已与 Shaw Industry 等美国地面装饰材料巨头，以及 THD、 Floor&Decor 等国际大型建材销售公司建立了长期稳定的合作关系，且随着越南工厂产能的释放，公司持续拓展欧美等新客户； 3） 产能方面 拥有国内及越南生产基地，其中越南公司于 2019 年建立， 目前产能为年产 65 万平方米， 越南工厂的投产有助于满足欧美等客户的订单需求，规避贸易关税对公司的影响； 4）产品方面 产品力领先，拥有 ABA 共挤结构制造、同步对花等技术，产品更为美观、稳定。　　本次交易前， 恒林持有永裕家居 42.13%的股权，后续若交易完成后， 恒林将持有永裕家居 94.72%的股权，永裕家居将成为恒林控股子公司，很好补充恒林生活家居业务，有助于进一步发挥双方在市场和渠道、产品和技术、生产和运营管理经验、资本等多维度的协同效应，进一步提高公司市场竞争力。　　不利因素缓解，业绩有望边际改善。　　短期来看，受上年同期高基数、海运紧张、越南疫情、 汇率波动、原材料价格上涨等影响，公司 Q3 收入增速放缓，盈利水平有所下滑。 目前来看， 收入端，公司传统业务受益于越南工厂产能的陆续恢复，海运运力缓解，预计保持良好发展， 而新业务则随着厨博士订单持续释放、自主品牌 Nouhaus 快速发展有望进一步贡献增量；利润端， 公司主要原材料海绵、塑料、皮革等部分原材料价格较 10 月中旬以来有所回落，且随着公司提价的落实，成本端压力有望逐步缓解。 中长期看， 公司作为国内座椅龙头企业，自 2018 年来通过一系列收并购， 业务版图逐渐从办公家居向泛家居延伸，目前主要业务包括办公家居、软体家居以及定制家居， 随着厨博士、自有品牌 Nouhaus 发力以及 LO 中国和国内电商的推进，叠加此次加大对永裕家居股份购买，未来发展可期。　　投资建议　　公司业务版图扩大，办公家居在手订单充足以及软体家居、定制家居业务持续推进， 暂不考虑本次交易对公司未来业绩的贡献，维持此前盈利预测，预计公司 21-23 年营业收入分别为 54.36/63.81/72.88 亿元， EPS 分别为 3.31/4.11/5.02 元，对应停牌前 2022 年 2 月 28 日 41.59 元/股收盘价， PE 分别为 13/10/8 倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　办公椅需求不及预期；沙发需求不及预期；跨境电商发展不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为54.35。证券之星估值分析工具显示，恒林股份（603661）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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