研报迈为股份-300751-2021年报点评规模效应利润增速远超收入增速，看好HJT时代自身α凸【9页】

核心观点

投资要点业绩偏预告上限，规模效应下利润增速高于收入增速2021年公司实现营业收入31亿元，同比+35%；归母净利润为6.4亿元，同比+63%，偏业绩预告区间5.8-6.8亿元上限，超我们预期；扣非归母净利润为6亿元，同比+76%。

Q4单季度来看，实现营收9.1亿元，同比+36%；归母净利润1.9亿元，同比+56%，规模效应下利润增速高于收入增速。

盈利能力稳定上升，持续加大研发投入2021年公司综合毛利率为38.3%，同比+4.3pct，主要系公司持续进行研发降本，对原材料及零部件进行国产替代，并且随着采购规模上升，议价能力增加，使得公司产品在保持价格基本不变的情况下，毛利率有所增长；销售净利率为20.3%，同比+3.3pct。

Q4单季的综合毛利率为38.1%，同比+5.5pct；销售净利率为20%，同比+1.5pct。

2021年公司期间费用率为19.2%，同比+1.9pct，其中销售费用率为6.4%，同比+1.4pct；管理费用率（含研发）为13.7%，同比+2.1pct，2021年公司研发投入为3.3亿元，同比+100%，研发投入占营业收入比例为10.7%，同比+3.5pct，截至2021年末公司研发人员899人，同比+131%，占员工总数的33%，公司持续加大研发投入，不断开发面向HJT领域、半导体领域、OLED领域新产品；财务费用率为-0.9%，同比-1.5pct。

合同负债&存货高增，业绩增长确定性强截至2021年末，公司合同负债为24.1亿元，同比+50%，表明公司在手订单充足；存货为28.1亿元，同比+34%，主要系发出商品较多为19.1亿元，占存货比例达68%，但公司存货周转速度较快，2021年周转天数为462天，同比减少35天。

经营活动净现金流来看，2020Q4以来公司经营活动净现金流持续为正，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为6.6亿元，同比增长75%，主要得益于公司营收高增同时客户支付的预付款增多。

HJT新增产能高增，2022年HJT降本增效加速进行我们预计2022年HJT新增产能约20-30GW，2023年新增产能进入非线性高增长，若假设龙一设备商迈为股份市占率70%+（2021年为72%），即迈为股份2022年约20GWHJT订单，即光伏主业可达80亿元订单规模。

2022年HJT降本增效加速，包括“量产效率达25%的微晶技术+SMBB+银包铜+国产银浆+硅片薄片化”等技术纷纷导入量产。

我们预计2022年底实现与PERC的每W制造成本打平，2023年行业内新旧玩家均将开启HJT大规模扩产，中性假设下2023年行业扩产可达50GW以上。

盈利预测与投资评级公司作为具备先发优势的HJT整线设备龙头充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。

我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.19/13.99/21.69亿元，当前股价对应动态PE分别为64/42/27倍，维持“买入”评级。

风险提示新品研发不及市场预期，HJT设备扩产不及市场预期。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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