钧达股份-002865-盈利良好、技术升级，TOPCon龙头持续领跑

事件10月31日，公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入143.80亿元，同比+93.59%，实现归母净利润16.38亿元，同比+299.21%。三季度公司得益于产品景气与政府补助，盈利能力持续优化，单季度实现收入49.59亿元，同比增长65.2%，实现归母净利润6.83亿元，同比+396.3%，单季毛利率/净利率19.50%/13.77%，环比+0.7/+2.74个pct。

TOPCon优越性显著，N型时代持续领跑。降价刺激需求与电池片技术迭代是2023年光伏行业的运行主线，TOPCon产品凭借高效率、低衰减的优点已成为下游组件、电站客户首选产品。公司作为业内少数具备N型TOPCon电池大规模供应能力的专业化电池企业，凭借N技术、产能规模优势，持续享受N型技术红利，2023年前三季度公司电池片出货19.55GW，同比增长182.75%，P型/N型分别出货7.34/12.21GW，三季度单季度出货8.15GW，N型出货占比提升至约69%，继续承担新技术主力供应商的角色。产品结构持续改善支撑盈利能力高企，单季度电池片单瓦盈利0.07-0.08元，N型产品单瓦盈利约0.09-0.1元，表现领先行业。

产品打磨精益求精，先发红利有望持续。公司专注电池片核心技术，当下已率先完成LPCVD双插技术改进和SE技术量产导入，TOPCon电池量产效率提升至25.5%以上。报告期内，公司在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展，平均电池转换效率有望在25.5%基础上可提升0.3%以上，持续扩大自身产品护城河。据InforLink预计，TOPCon电池2023年市占率将达30%，2024年将达64%，但由于技术普及速度较慢、部分设备辅材出现短缺等因素，N型产能扩张不及预期，高质量N型电池供应的稀缺性有望延续，公司大规模供应能力成熟55，技术、产能优势显著，海外市场渠道也在积极推进，看好公司在激烈的行业竞争中跑出分化。

投资建议预计公司2023-2025年实现营收分别为229.01亿元、259.01亿元和291.39亿元549，归母净利润分别为26.0亿元、32.38亿元和35.78亿元，同比增长262.7%、24.5%、10.5%。对应EPS分别为11.43、14.24、15.73，当前股价对应的PE倍数分别为8X、6X、6X20w，给予“增持”评级。

风险提示市场竞争加剧；产能扩张不及预期；下游需求不及预期；海外政策变动；新技术发展不及预期等。