华金证券给予裕同科技增持评级

华金证券股份有限公司刘荆近期对裕同科技进行研究并发布了研究报告《22年业绩表现亮眼，盈利能力有所提升》，本报告对裕同科技给出增持评级，当前股价为25.21元。

　　裕同科技(002831)　　事件公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收163.62亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润14.88亿元，同比增长45.46%，实现扣非归母净利润15.15亿元，同比增长67.03%。其中，2022Q4，公司实现营收43.25亿元，同比下降11.52%，实现归母净利润4.69亿元，同比增长31.92%，实现扣非归母净利润4.38亿元，同比增长35.11%。2023Q1公司实现营收29.12亿元，同比下降14.37%，实现归母净利润1.81亿元，同比下降18.49%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比下降17.76%。　　投资要点　　22年业绩龙头韧性尽显，环保包装延续较高增速。营收端，2022年公司实现营收163.62亿元，同比增长9.49%，分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收33.51/38.00/48.86/43.25亿元，同比增长+26.02%/+12.00%/+22.04%/-11.52%。23Q1公司实现营收29.12亿元，同比下降14.37%。净利端，2022年公司实现归母净利润14.88亿元，同比增长45.46%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润2.21/2.55/5.43/4.69亿元，同比增长32.68%/50.39%/63.86%/31.92%。23Q1公司实现归母净利润1.81亿元，同比下降18.49%，主要系下游需求为淡季以及去库存影响。分业务看，公司2022年ICT、酒包、烟包、环保包装、化妆品包装实现营业收入分别为110.1、12.2、8.5、11.2、3.5亿元，同比+17.13%、-8.27%、-3.41%、+62.32%、+2.94%，环保包装延续高速增长。22年公司烟包业务成功开拓新市场，河南和陕西市场均实现营收增长。化妆品业务持续与高端品牌客户深入合作，有望延续稳健增速。分产品看，公司2022年纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品实现营收分别为118.13、28.38、11.17亿元，同比增长3.77%、13.29%、61.65%，毛利率分别为24%、21.6%、23.1%，同比+2.77pct、+1.19pct、-4.05pct。分地区看，公司2022年国内、国外分别实现营收131.32、32.30亿元，同比增长4.24%、37.72%，毛利率分别为22.81%、27.53%，同比增长1.34pct、5.31pct。截至22年末，公司已在全球建有50余家生产基地和服务中心，并于东南亚主要国家建立了7个生产基地，形成了全国型交付网络，快速提升交付响应速度。　　内生外延贡献业绩增长，收购整合发挥协同效应。公司不仅在消费电子包装、酒包、烟包和植物纤维环保包装等领域已处于行业领先地位，化妆品和大健康等细分市场的市占率正稳步提升，共同助力公司营收持续、稳定增长。同时，公司于22年完成对深圳仁禾和深圳华宝利两项优质资产的收购，未来将进一步协同客户资源，为包装客户提供一体化产品服务，有望进一步扩大公司的业务范围和营收增长点。　　22Q4盈利能力增长明显，22年费用端管控良好。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比增长2.21pct至23.75%，其中Q4毛利率同比增长5.13pct至26.29%。23Q1公司毛利率同比增长2.91pct至23.72%，降本增效成效显著。费用率方面，2022年公司期间费用率合计11.86%，同比下降1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.47%/5.44%/4.10%/-0.16%，同比+0.02/-0.04/+0.15/-1.38pct，综合影响下，2022年公司净利润率为9.64%，同比增长2.45pct。23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为2.55%/7%/5.13%/2.27%，同比+0.04/+1.42/+1.24/+1.38pct，综合影响下，23Q1公司净利润率为6.14%，同比下降0.58pct。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为26.21亿元，同比增长123.37%，其中Q4单季度为8.76亿元，同比增长49.96%，主要系收到增值税退款以及销售增量致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。23Q1公司经营活动现金流净额为10.38亿元，同比增长171.77%，主要系销售下降致档期采购支出下降，同时22年下半年销售较同期有较大增长，致23Q1收回到期账款金额增加所致。　　投资建议公司作为纸包装行业龙头企业，有望凭借内生外延提升市场份额、智能化改造降本增效、全球化布局迎合下游客户产业链转移、研发优势领先提升公司市占率。我们预测公司2023-2025年营业收入为186.21、215.33、247.36亿元，同比增长13.8%、15.6%、14.9%，净利润分别为17.12、19.97、23.36亿元，同比增长15.1%、16.6%、16.9%，每股收益分别为1.84、2.15、2.51元，首次覆盖，给予“增持-B”建议。　　风险提示市场竞争加剧风险、原材料波动风险、汇率波动风险、核心人才流失风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券康达研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.11亿，根据现价换算的预测PE为12.42。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为38.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，裕同科技（002831）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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