浙商证券给予凯莱英买入评级

浙商证券股份有限公司孙建,郭双喜近期对凯莱英进行研究并发布了研究报告《凯莱英2023H1业绩点评M端强增长，盈利能力再提升》，本报告对凯莱英给出买入评级，当前股价为130.1元。

　　凯莱英(002821)　　投资要点　　2023H1扣除大订单主业同比增长强劲，M端收入同比强增长。充沛的在手订单为公司2023H2收入端高增长奠定支撑，我们持续看好公司2023-2025年小分子CDMO受益商业化兑现，新兴业务加速拓展下主业复合高增长。　　业绩在手订单YOY强劲，主业同比高增长　　2023H1实现收入46.22亿（YOY-8.33%），归母净利润16.86亿元（YOY-3.09%），扣非净利润15.68亿（YOY-7.72%）。其中2023Q2收入23.72亿（YOY-20.37%），归母净利润10.56亿（YOY-14.88%），扣非净利润9.50亿（YOY-21.64%）。表观降速主要是2022H1大订单带来的高基数。扣除大订单2023H1主业收入YOY33.27%，显示较强的主业增长趋势。　　在手订单YOY仍很强劲。公司中报披露截止8月29日公司在手订单总额9.1亿美元（不含报告期内已确认收入的订单），为H2主业延续高增长提供较强支撑。参考2022年中报披露截止2022年8月25日在手14.7亿美元。根据2022年中报披露已交付大订单30.33亿元（参考《凯莱英2022H1看好CDMO和新兴业务双驱动》），再参考我们2022年报业绩点评数据“2022年确认大订单59.1亿元（全部为商业化订单），2023年待交付大订单21.59亿”，2022年8月25日美元兑人民币汇率6.8503（Wind），意味着2022年8月25日中报披露日公司扣除大订单在手订单体量约在7.15亿美元附近。综合以上数据我们估算公司2023年8月29日扣除大订单基数影响在手订单YOY约在20%-30%，显示仍然强劲的订单趋势。　　小分子CDMOM强劲增长　　2023H1小分子CDMO业务剔除大订单收入YOY32.96%，扣大订单商业化CMO收入YOY61.17%，显示出公司M端较为强劲的增长势头。2023H1交付大订单19.45亿，按照公司2022年报披露待交付订单21.59亿（参考2022年报业绩点评），计算得到待交付大订单还剩余2.14亿元附近（未考虑汇率波动影响）。　　新兴业务Q2短期有波动，成长可期　　2023H1新兴业务YOY34.89%（其中化学大分子CDMO收入YOY29.58%。临床CRO板块收入YOY26.59%；制剂CDMO收入YOY34.63%，生物大分子CDMO收入YOY160.85%）。2023Q2新兴业务收入增速有所放缓，我们预计主要是受到短期投融资环境影响。公司在中报中披露目前正在积极推进多肽和寡核苷酸产能建设，上半年新承接9个多肽项目，同时稳步推进已有验证项目的开展。　　盈利能力毛利率显著提升，大订单驱动强　　2023Q2毛利率57.49%（同比+9.24pct，环比+9.09pct），净利率44.43%（同比+2.79pct，环比+16.51pct），销售费用率同比提升1pct，管理费用率同比提升1.42pct，研发费用率同比提升2.35pct，财务费用率同比提升3.87pct。分业务看毛利率同比提升主要是因为商业化CDMO毛利率提升10.92%驱动。我们预计主要是汇兑贡献以及大订单驱动。　　盈利预测与估值　　考虑到2023H1公司新兴业务板块增速受到投融资影响，以及国内投融资并未显著好转，我们对公司2023-2025年收入端进行略微调整。我们预计2023-2025年公司EPS为5.97、5.43和6.80元/股，2023年9月1日收盘价对应2023年PE为22倍（对应2024年PE为24倍），维持“买入”评级。　　风险提示　　全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔文亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.29亿，根据现价换算的预测PE为21.59。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为173.73。

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