蔡觉平
■事件(1)公司发布2021年度报告,2021年营业收入52.41亿元、同比增长61.26%,其中2021Q4营业收入17.95亿元,同比增长73.05%、环比增长35.87%。2021年归母净利润9.37亿元、同比增长189.22%,其中2021Q4归母净利润3.04亿元,同比增长134.22%、环比增长0.67%。2021年扣非归母净利润9.19亿元、同比增长207.1%,其中2021Q4扣非归母净利润3.07亿元,同比增长154.65%、环比增长3.92%。(2)公司发布2022Q1季报,2022Q1营业收入26.6亿元,同比增长210.22%、环比增长48.14%。2021Q1归母净利润10.22亿元,同比增长1210.02%、环比增长235.88%。2021年扣非归母净利润10.15亿元,同比增长1301.02%、环比增长230.49%。
■锂行业、民爆行业贡献主要毛利。2021年锂行业、民爆行业营收分别为24.66亿元、26.54亿元,同比依次增加265.9%、6.6%,占总营收比例依次为47.1%、50.6%。2021年锂行业、民爆行业毛利分别为10.44亿元、7.8亿元,同比依次变动+1089.4%、-12.9%,占总毛利比例依次为56.7%、42.3%。
■锂业务量价齐升,助推业绩释放。(1)量2021年公司已有碳酸锂产能0.6万吨/年,氢氧化锂产能3.3万吨/年,全年实现锂产品产量27330吨,同比增长149.69%;锂产品销量29136吨,同比增长66.82%。(2)价公司锂盐产品均价为8.46万元/吨(2021年SMM电碳及电氢不含税均价分别为10.7/10.1万元/吨),同比增加119.4%;单吨毛利为3.58万元/吨,同比增加613%。(3)成本单吨锂盐成本约4.88万元/吨,其中材料成本3.93万元/吨,折算到锂精矿上(折算比例8:1,汇率6.5)则单吨精矿成本约756美元/吨(2021年SMM锂精矿CIF均价为914美元/吨)。
■民爆行业产能规模可观,受益于电子雷管渗透率持续提升,工业起爆器材项目业绩表现良好。具体来看,民爆产业方面,公司拥有炸药生产许可产能22.8万吨、工业雷管许可产能2.04亿余发(据中爆协,公司电子雷管产能约5400万发,2021年电子雷管产销量均位列全国第一)、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1.15亿米,产能规模处于行业前列。公司还拥有开展爆破业务的各类资证,能承接各类爆破业务,是近年来公司爆破业务快速发展的重要支撑。从公司业绩披露来看,工业雷管产品包含在工业起爆器材项目中,2021年该项目收入、成本、毛利依次为6.34亿元、3.22亿元、3.11亿元,占民爆行业相应项目比例依次为23.9%、17.2%、39.9%,毛利占比同比提升19.8pct。
■公司看好锂行业长景气周期,资源保障体系具备成长性。短期来看,据公司公告,主要有Mt Cattlin 12万吨/年包销量,以及参股锂矿李家沟、Mt Finniss将于今年陆续投产。中长期来看,目前公司已与东部资源成立合资企业,共同开发Trigg Hill锂钽项目,接连参股EV资源公司、ABY公司、拟战投参股Oceana、拟参股超锂公司并现金收购福根湖及佐治亚湖锂矿项目控股权,公司参与到绿地锂项目开发中,未来或贡献可观锂原料。
■2025年冶炼产能规划超10万吨,预计2022年氢氧化锂产能将达到6.3万吨,处于行业领先水平。据公司公告,公司现有4.3万吨锂盐产能(其中氢氧化锂产能3.3万吨,碳酸锂产能0.6万吨以及其他产能0.4万吨),公司于2021年正式启动了雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线的建设,据公司公告,该生产线预计将于2022年底年底前建成投产;三期规划正在制定中,到2025年,预计公司锂盐产品综合产能将超过10万吨。
■公司系特斯拉4680电池的主要供应商,持续验证公司氢氧化锂产品质量优质,随着后者4680电池量产,合同履约或提速。2020年12月29日,全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同,约定从2021年起至2025年,特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元~8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品,2021年该合同已履行2491万元,待履行金额为6.26-8.76亿美元。4680是或是锂电池未来重要发展方向,公司嵌入核心供应链,或具备先发优势,氢氧化锂产能或持续放量。
■公司作为龙头企业或持续受益于电子雷管渗透率提升。电子雷管市场集中度也呈现增长趋势,2021年雅化集团电子雷管产销居国内第一,或持续受益于电子雷管渗透率提升。2021年雅化集团电子雷管产能约5400万发,另外产量3033万发、销量3049万发,分别占全国电子雷管产销量比例19.4%、20.5%,位居国内第一。
■投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为152.21、195.89、235.25亿元,实现净利润37.91、42.93、48.04亿元,对应EPS分别为3.29、3.72、4.15元/股,目前股价对应PE为8.3、7.3、6.6倍。维持“增持-A”评级,6个月目标价42元/股。
■风险提示需求不及预期、项目进展不及预期、锂价大幅波动
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答:雅化集团的概念股是:MSCI、深港详情>>
答:2023-06-28详情>>
目前BC电池概念涨幅4.07% 裕兴股份、广信材料涨幅居前
5月29日Facebook概念涨幅1.94%,涨幅领先个股为琏升科技、飞荣达
5月29日有色冶炼加工概念涨幅3.24% 章源钨业、翔鹭钨业涨幅居前
今日有色金属行业主力资金净流入10.2亿元,江恩周天时间循环线显示近期时间窗6月10日
蔡觉平
雅化集团-002497-锂产品量价齐增助推业绩大涨,供货4680冶炼产能或持续释放
■事件(1)公司发布2021年度报告,2021年营业收入52.41亿元、同比增长61.26%,其中2021Q4营业收入17.95亿元,同比增长73.05%、环比增长35.87%。2021年归母净利润9.37亿元、同比增长189.22%,其中2021Q4归母净利润3.04亿元,同比增长134.22%、环比增长0.67%。2021年扣非归母净利润9.19亿元、同比增长207.1%,其中2021Q4扣非归母净利润3.07亿元,同比增长154.65%、环比增长3.92%。(2)公司发布2022Q1季报,2022Q1营业收入26.6亿元,同比增长210.22%、环比增长48.14%。2021Q1归母净利润10.22亿元,同比增长1210.02%、环比增长235.88%。2021年扣非归母净利润10.15亿元,同比增长1301.02%、环比增长230.49%。
■锂行业、民爆行业贡献主要毛利。2021年锂行业、民爆行业营收分别为24.66亿元、26.54亿元,同比依次增加265.9%、6.6%,占总营收比例依次为47.1%、50.6%。2021年锂行业、民爆行业毛利分别为10.44亿元、7.8亿元,同比依次变动+1089.4%、-12.9%,占总毛利比例依次为56.7%、42.3%。
■锂业务量价齐升,助推业绩释放。(1)量2021年公司已有碳酸锂产能0.6万吨/年,氢氧化锂产能3.3万吨/年,全年实现锂产品产量27330吨,同比增长149.69%;锂产品销量29136吨,同比增长66.82%。(2)价公司锂盐产品均价为8.46万元/吨(2021年SMM电碳及电氢不含税均价分别为10.7/10.1万元/吨),同比增加119.4%;单吨毛利为3.58万元/吨,同比增加613%。(3)成本单吨锂盐成本约4.88万元/吨,其中材料成本3.93万元/吨,折算到锂精矿上(折算比例8:1,汇率6.5)则单吨精矿成本约756美元/吨(2021年SMM锂精矿CIF均价为914美元/吨)。
■民爆行业产能规模可观,受益于电子雷管渗透率持续提升,工业起爆器材项目业绩表现良好。具体来看,民爆产业方面,公司拥有炸药生产许可产能22.8万吨、工业雷管许可产能2.04亿余发(据中爆协,公司电子雷管产能约5400万发,2021年电子雷管产销量均位列全国第一)、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1.15亿米,产能规模处于行业前列。公司还拥有开展爆破业务的各类资证,能承接各类爆破业务,是近年来公司爆破业务快速发展的重要支撑。从公司业绩披露来看,工业雷管产品包含在工业起爆器材项目中,2021年该项目收入、成本、毛利依次为6.34亿元、3.22亿元、3.11亿元,占民爆行业相应项目比例依次为23.9%、17.2%、39.9%,毛利占比同比提升19.8pct。
■公司看好锂行业长景气周期,资源保障体系具备成长性。短期来看,据公司公告,主要有Mt Cattlin 12万吨/年包销量,以及参股锂矿李家沟、Mt Finniss将于今年陆续投产。中长期来看,目前公司已与东部资源成立合资企业,共同开发Trigg Hill锂钽项目,接连参股EV资源公司、ABY公司、拟战投参股Oceana、拟参股超锂公司并现金收购福根湖及佐治亚湖锂矿项目控股权,公司参与到绿地锂项目开发中,未来或贡献可观锂原料。
■2025年冶炼产能规划超10万吨,预计2022年氢氧化锂产能将达到6.3万吨,处于行业领先水平。据公司公告,公司现有4.3万吨锂盐产能(其中氢氧化锂产能3.3万吨,碳酸锂产能0.6万吨以及其他产能0.4万吨),公司于2021年正式启动了雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线的建设,据公司公告,该生产线预计将于2022年底年底前建成投产;三期规划正在制定中,到2025年,预计公司锂盐产品综合产能将超过10万吨。
■公司系特斯拉4680电池的主要供应商,持续验证公司氢氧化锂产品质量优质,随着后者4680电池量产,合同履约或提速。2020年12月29日,全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同,约定从2021年起至2025年,特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元~8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品,2021年该合同已履行2491万元,待履行金额为6.26-8.76亿美元。4680是或是锂电池未来重要发展方向,公司嵌入核心供应链,或具备先发优势,氢氧化锂产能或持续放量。
■公司作为龙头企业或持续受益于电子雷管渗透率提升。电子雷管市场集中度也呈现增长趋势,2021年雅化集团电子雷管产销居国内第一,或持续受益于电子雷管渗透率提升。2021年雅化集团电子雷管产能约5400万发,另外产量3033万发、销量3049万发,分别占全国电子雷管产销量比例19.4%、20.5%,位居国内第一。
■投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为152.21、195.89、235.25亿元,实现净利润37.91、42.93、48.04亿元,对应EPS分别为3.29、3.72、4.15元/股,目前股价对应PE为8.3、7.3、6.6倍。维持“增持-A”评级,6个月目标价42元/股。
■风险提示需求不及预期、项目进展不及预期、锂价大幅波动
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