【中航光电】军用连接器龙头，十四五军民并进，再创佳绩

文章摘要

中航光电是国内首家整体上市的军工企业，公司背靠中航工业集团，拥有&34;国家认定企业技术中心&34;、&34;博士后科研工作站&34;以及国家和国防认可实验室。2022年公司在军工电子领域市占率位居国内第一，近五年公司营收和归母净利润年化复合增速分别为19.31%和29.98%，公司近五年的ROE持续大于15%，盈利能力强，业绩快速增长能否得到市场的青睐？

1.企业简介

1.1公司概况

1970年，中航光电前身华川电子厂成立，代号158厂，主要生产航空接插件；1992年搬迁洛阳，2007年在深交所挂牌上市，经过多次并购不断拓展业务范围，如今原国营小厂已经成为军工连接器领域的龙头企业。股票简称中航光电；股票代码002179.

公司发展历程

资料来源wind，东吴证券

公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案，自主研发各类连接产品300多个系列、有25万多个品种。

公司产品广泛应用于防务、商业航空航天、新能源汽车、工业装备、电力装备、数据中心、通网络、轨道交通、石油装备以及医疗设备等高端制造领域；产品出口至美国、法国、德国、瑞典、韩国、越南及印度等五大洲30多个国家和地区。

公司连接器产品实现从防务到民用领域的全覆盖

资料来源公司公告，华西证券研究所

1.2全文大纲

1.3 行业背景

1.3.1行业产业链

公司属于申万三级行业分类中＂国防军工－军工电子II-军工电子III&34;行业，主营产品是连接器，占公司营收的比重高达92. 57%,下面重点看看连接器的产业链情况

连接器是一种借助光电号和机械力量的作用控制电路、光通道接通、断开或转换的功能元件，是构成整机电路系统电气连接必需的基础元器件之一。

连接器的上游包括原材料及设备；中游为各类连接器制造；下游为产品的使用方，覆盖汽车、消费电子、医疗设备、工业设备、军用设备等领域。

中国连接器产业链全景图

资料来源中商产业研究院

中国连接器产业链代表企业

资料来源中商产业研究院

连接器应用领域分类

网络公开息，东吴证券研究所

1.3.2行业发展历程

连接器行业正处于快速发展时期。中国的连接器早期出现于20世纪50-70年代，当时国内主要的连接器生产企业以国有企业为主，主要应用于雷达设备及通讯等电子设备。随着技术的发展，20世纪80年代，连接器逐渐应用于黑白、彩电等消费电子领域。

20世纪90年代发展至今，我国连接器的生产应用从电子设备衍生到电子产品，生产企业从国有企业到私企，再到多个国际知名连接器企业纷纷进入中国市场，我国连接器行业实现了巨大的飞跃和突破。

1.3.3行业发展现状

我国连接器行业起步较晚，市场集中度较低，国内连接器生产厂商众多，但普遍规模较小。受限于规模小和技术积累不足以及资本实力较差，国内企业业务主要集中在技术水平偏低的中低端产即。

随着计算机、通讯、汽车等下游行业对高端连接器需求的逐渐增大，下游厂商对配件供应商的产品品质、研发、价格及交货期限都提出了更高要求，众多国内厂商已经开始对高端连接器产品进行研发。

根据企查猫数据，截至2022年5月我国连接器制造行业在业以及存续的企业已经超过10000家，达到了10194家，注册资本在100万元以上的企业有7777家，按成立年份来看，已成立5年及以上企业占比达64%,近五年内成立的新企业占比为36%.

2021年连接器制造行业企业成立情况（单位％）

（资料来源企查猫 前瞻产业研究院）

根据Bishop&Associate统计数据，2016年－2021年中国连接器市场规模呈上升趋势，2021年中国连接器市场规模总体达到249. 78亿美元，同比上升23. 8%.

2016年－2021年中国连接器市场规模变动趋势（单位亿美元，％）

资料来源Bishop Associate前瞻产业研究院

1.3.4 行业竞争格局

【全球连接器制造行业市场份额】

据Bishop&Associates数据显示，全球连接器市场规模为779. 9亿美元，同比增长24. 3%.2021年中国连接器市场规模占全球32%的市场份额，为249. 78亿美元，是世界最大的连接器销售市场；其次为北美地区，连接器占全球总规模比重为21%,市场规模为164. 84亿美元。

2021年全球连接器市场占比（单位％）

（资料来源Bishop&Associate 思瀚研究院）

【中国连接器制造行业市场份额】

据Bishop&Associate数据，结合国内连接器行业上市公司连接器业务营收来看，2021年市场份额占比前三名的国内企业及占比情况分别是立讯精密占比9. 48%,中航光电7. 88%,维通4. 71%.

2021年中国连接器制造行业国内企业市场份额（单位％）

（资料来源前瞻产业研究院）

国内连接器制造行业，从产品类型来看立讯精密、中航光电、意华股份等具有生产汽车、通讯、消费电子等三大行业连接器的生产能力，业务覆盖较为全面。

从业务竞争力来看，立讯精密、中航光电市场规模占比最大，竞争力较强，其次胜蓝股份、瑞可达等连接器业务占比超90%,其竞争力也相对较强。

资料来源公司公报 前瞻产业研究院

1.3.5 行业发展前景及趋势预测

随着汽车电动化、智能化发展，全球5G通以及计算机、数据中心等建设的持续推进、以及航空航天、轨道交通等领域的需求，连接器市场规模有望持续增长。

车用连接器为全球连接器市场最大应用领域。根据Bishop&Accociates数据，汽车连接器占整体连接器市场的22%.随着全球新能源汽车占比以及汽车智能化渗透率的持续，有望持续带动汽车连接器的市场规模的增长。

通连接器为第二大应用市场，占比达到21%,通连接器市场有望受益于全球5G建设的推进而持续增长。

第三大应用市场是计算机，约占全球连接器市场的16%,随着AI、大数据、元宇宙等新技术的不断落地，新时代线上办公的需求均推动数据量的持续增长，也带动服务器、计算机等设备的需求提升，推动计算机领域连接器市场规模的增长。

在5G建设的持续推动下，通讯连接器作为通设备的关键部件之一，市场需求也将不断增长。根据2016年－2021年中国连接器制造行业销售收入走势测算，预计2022年－2027年中国连接器行业规模以上企业营收年均复合增长率约8%,2027年行业营收将超过400亿美元。

全球连接器下游应用占比

（资料来源Bishop&Accociates 思瀚研究院）

2022年－2027年中国连接器制造行业销售收入及增长（单位亿美元）

资料来源前瞻产业研究院

1.4公司治理

1.4.1 公司的股权结构

公司的实控人为中国航空工业集团有限公司，控股股东为中国航空科技工业股份有限公司。实控人通过直接或间接的方式，共持有中航光电23. 74%的股权，股权结构较为分散。

公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图

资料来源公司2022年报

1.4.2 股权变动情况

【减持】2022年不存在公司大股东减持的风险。

公司十大股东2022年12月31日持股情况

（资料来源公司年报）

【质押／冻结】公司股东赛维航电科技有限公司2022年12月31日冻结股份40. 29万股，占其所持股份的比例为3. 86%,影响不大。

1.4.3 公司的管理团队

核心管理团队有较强的技术背景，跟随公司一起成长多年，团队比较稳定；董事和核心高管基本都持有公司的股票，董事年薪在百万以上，公司多次实施股权激励，员工的工作动力强。

公司董事、高级管理人员的主要工作经历

董事、监事、高管人员2022年度报酬情况

公司董事、高管的持股情况

（资料来源公司年报）

整体看来，公司股权结构较为分散，没有大股东减持及股权质押风险；核心管理团队有较强的技术背景，且团队较为稳定；公司多次实施股权激励，团队工作动力强。

2.公司经营分析

2.1 公司业绩分析

【营业收入】近五年，公司的营业收入从78. 16亿元增长至158. 38亿元，年化复合增速为19. 31%;最近一年的增长率高于过去五年的增长率，成长性较好。公司营业收入高于行业中值，位列行业第一。

（数据来源雪球）

【归母净利润】近五年，公司的归母净利润从9. 52亿元增长至27. 17亿元，年化复合增速为29. 98%;最近一年的增长率高于过去五年的平均增长率，成长性比较好。公司的归母净利润位列行业第一。

（数据来源雪球）

【毛利率】近五年，公司的毛利率保持相对稳定，平均毛利率为34. 96%,比同业中的航天电器略高。

（数据来源雪球）

公司2022年的毛利率微低于上年，从明细中可以看出，当年公司的营业成本增幅大于营业收入的增幅。

资料来源公司年报

同业中的航天电器毛利率情况

2.2 分产品分析

分产品来看，公司主要产品为连接器，细分为电连接器及集成互连组件，2022年度营业收入121. 89亿元，占营收比为76. 95%,毛利率为40. 06;光连接器及其他光器件以及光电设备2022年度营业收入24. 30亿元，占营收比为15. 62%,毛利率为22. 73%.

公司的电连接器及集成互连组件和光连接器及其他光器件以及光电设备

（资料来源，公司年报）

公司的连接器制造业务收入稳步增长，但连接器的营收占总营收比从2018年95. 87%降至2022年的92. 57%,这主要是由于公司近年来不断拓展新连接器产品，连接器产品在丰富的过程中，其他连带产品如线缆等业务在不断发展所致。

公司连接器业务的具体情况

3.企业竞争力分析

3.1公司的行业地位

中航光电在56家军工电子行业中，总市值、营收及归母净利润均位居第一，从规模和盈利能力来看，是军工电子行业的龙头。

资料来源萝卜投研

3.2公司对上下游的议价权

公司近五年【应付预收－应收预付】金额均小于0,同行业航天电器【应付预收－应收预付】金额也均小于0,主要是由于公司所在产业企业数量多，集中度低，现有竞争者之间竞争激烈，连接器市场的产品同质化程度较高，导致公司对下游客户的议价能力较弱。

中航光电【应付预收－应收预付】情况

同行业航天电器公司【应付预收-应收预付】情况

3.3公司的研发及技术优势

公司拥有国家认定的企业技术中心、院士工作站及博士后科研工作站，公司年均实施领先创新项目100余项，多次获得省部级技术奖项，多项技术达到国际领先及国际先进水平；累计获得授权专利4400余项，获得第23届中国专利奖优秀奖、国家知识产权示范企业等多项荣誉。公司自主研发各类连接产品300多个系列、25万多个品种，研发核心竞争力较强。

（资料来源公司年报）

近年来公司对核心技术的研发投入显著增加，在传统电连接器业务的基础上不断拓展其他创新领域。2022年，公司有研发人员4602人，同比上升12. 88%;研发投入同比上升22. 28%,研发费用率维持在10%左右，位于行业前列。

公司研发人员情况

公司研发投入情况

资料来源公司年报

3.4公司竞争力简评

①经营规模方面，公司的总市值、营业收入和归母净利润位居第一。

②产业链方面，公司对下游的议价话语权相对较弱。

③公司有较强的研发及技术优势，核心竞争力强。

4.企业费用管控能力分析

4.1销售端分析

公司近五年的销售费用率呈逐年下降趋势，均控制在10%以内，可以看出公司的产品比较容易销售，销售风险相对较小。

我们看一下销售费用的具体构成情况

资料来源公司2022年报

在销售费用中，占比较高的是职工薪酬2. 59亿元、销售服务费0. 56亿元、差旅费0. 4亿元，合计占比达84%.2022年公司的销售费用同比增长了14. 60%,营业收入同比增长23. 09%,销售费用增长是公司加大市场开拓力度，拓展新兴市场领域所需支出，从而给公司带来了高增长的营收。

4.2成本端分析

公司近五年【费用率／毛利率】平均值为54. 76%,近一年的【费用率／毛利率】低于平均值，呈逐年下降趋势，并且低于同行业的航天电器，相对来说费用管控能力增强。

4.3成本管控能力分析

公司的销售费用率控制在10%以下，公司产品较容易销售，竞争力强；期间费用率／毛利率平均值为54. 76%,呈逐年下降趋势，可以看出公司的费用管控能力在增强。

5.投资回报率分析

5.1净资产收益率分析

公司最近五年的ROE均持续大于15%,波动不大，高于行业中值，盈利能力较强。

数据来源雪球

5.2分红情况分析

近五年，公司的股利支付率从2018年的10. 69%提升至2022年的31. 89%,说明大股东比较慷慨，愿意把公司的经营成果与广大中小投资者一起分享。

6.企业风险分析

6.1偿债风险分析

6.1.1 短期债务风险分析

近五年，公司的准货币资金均大于有息负债总额，且差值逐年增大，公司的有息负债很少，短期来看，基本没有偿债压力。

6.1.2资产负债率分析

近五年，公司的平均资产负债率为44. 31%,近一年的资产负债率为41. 81%,相比上一年波动不大，公司的长期偿债风险较小，但在特殊情况下依然可能发生债务风险。

资料来源雪球

6.2爆雷风险分析

6.2.1 存货分析

近五年，公司的平均存货占比为15. 46%,比同业的航天电器要高。2022年存货占比为17. 03%,高于平均值，主要原因为公司存货中的原材料及库存商品增速较快导致。

原材料方面，公司主要采取“以销定产＂的销售模式，先按客户下达的订单进行原材料采购和产品的生产，这就需要提前备货从而规模扩大；产成品方面按照客户提货的进度，再陆续确认收入，从而导致近两年存货占比有所上升。根据公司的这种产销模式，存货占比相对合理。

我们对比一下两家公司的存货周转率情况

公司的存货周转率逐年下降，低于同业的航天电器，相对来说，公司的存货管理能力较弱。

6.2.2 爆雷分析

公司近五年的商誉占比均低于1%,不存在商誉爆雷的风险。

6.3企业风险总结

公司的准货币资金大于有息负债总额，短期债务压力较小；公司平均资产负债率为44. 31%,公司的长期偿债风险较小，特殊情况下依然可能发生债务危机。

公司的存货占比合理，存货管理能力有待提高。

公司不存在商誉爆雷的风险。

7.企业优势及未来风险

7.1企业优势

1、公司是军用连接器行业的龙头，龙头地位稳固。

2、公司有研发及技术优势，核心竞争力强。

3、公司的营收和归母净利润保持快速增长，年化复合增长率均超过15%;近五年ROE持续大于15%,盈利能力强。

4、公司目前基本没有债务风险和爆雷风险。

7.2风险提示

1、当前全球经济环境严峻，宏观经济不确定性风险。

2、行业竞争、环境变化带来的风险。

3、随着公司国际化业务布局的推进，面临经济、税收、法律、文化差异和战争、冲突等不确定因素，可能会增加公司的国际化经营风险。

4、受俄乌冲突等影响，能源及大宗物料价格大幅上涨；全球供应链面临的不确定性因素不断增多，可能产生的供应和外协交付的风险。