完年报、一季报的一些个人感受

三六零年报、一季报出了有两天了，初过后有这几感受1.四季报很牛；2.一季报很孬；3.年报不好，但有转好的苗头。但仔细分析后 又会有不同感受。

下面具体分析一下

1、四季报营收36个亿，利润12个亿，大家觉得牛不牛？（19年的数据33--8；18年的数据36.8--10.2），单从四季报，是这几年最好的一次！但不要急，利润里面有3.6亿的投资收益，而19年是-0.8亿，18年是1.4亿，把投资收益扣除后就不那么牛了。

2、一季报一个字“惨”！营收25.5亿，利润2.7，扣非2.3，营收还不错，利润呢？（20年一季报22.5--3.6--3.4；19一季报年27--6.5--6.4）再仔细，销售费用同比增加1.8亿，研发费用增加1.8亿，费用共增加了3.6亿！把这部分增加的费用回转到利润，还是有头的。而年报显示20年全年销售费用逐季递增，分别是3.3亿，3.4亿，4.8亿，5.1亿。20年研发费用分别是6亿，6.5亿，7.6亿，8.6亿，也是逐季增加，年报显示增加的费用主要是工资（如下图列出的研发费用，销售费用正好分页，不好截图就不列了），费用全年递增说明在增加员工，也就是说一季度的毛利润还是不错的，只不过人员增加了，新增工资降低了净利润。（一季报有增加成本的嫌疑，主要是营业成本的偏高，注意不是费用是成本，后面会分析）

为什么要增加员工，完年报后就知道了。

3、20年年报营收116亿，净利润29亿，扣非25亿，19年营收128亿，净利润60亿，扣非35亿，19年37亿出售齐安获利29亿，扣除后净利31亿，净利相差3亿，扣非相差10亿。因有两个，一是疫情年营收下滑，二是20年政企安全吞噬利润！具体我们再按业务分开分析图

四块业务广告，游戏，硬件，政企安全，分别来做分析

①广告营收下降了23%，毛利率下降了1%，毕竟是疫情年，营收下降可以接受，毛利保持得不错，按70%的毛利率来算，应该有52.5亿的毛利，但利润在哪里呢？下图

其中20年1和4这两家公司广告净利差不多就有52亿，19年这两家公司净利润近70亿利润，相当牛逼（后面我们可以和分众传媒做个比较）！净利下滑25%，用营收数据对比净利数据，来是合理的，所以得出结论，由于疫情年度广告营收下滑23%，毛利率下滑1%，造成净利润下滑25%，但这个情况只是暂时的，从4季度开始，营收已经恢复，所以，广告利润也已经恢复！（子公司的净利润就是母公司的毛利润）

②智能硬件20年营收21亿，毛利率18.35%，上去还行，但净利呢?我们20年第7和其他重要子公司的1和2，一吓一跳！居然是亏损！搞毛啊！真正是搞得热闹！对比2019年，销量增加23%,毛利率增加3%，居然是亏损！不知道这个结论对不对，但年报资料就是如此！更好笑的是，20年销量21亿对应存货4亿，而18年销量10亿对应存货1亿（年报注明存货增加是硬件销量增加所致）！销量增加1倍，存货增加3倍，这究竟是管理水平低下还是通过存货调解利润？年报显示从19年一季度开始存货逐季增加，到20年3季度达到4.7亿，四季度减少0.7亿，今年一季度减少0.7亿，也就是说，最初为业绩对赌担心的时候就开始增大库存来减少成本，以达到增加利润的目的，在确定对赌完成的情况下开始逐步减少库存释放成本，从报表的情况是有此嫌疑的，也是造成一季报业绩差的因之一！

③游戏20年营收10.6亿，毛利率85%；19年营收9.5亿，毛利83%，不错不错！主要是上表20年第5，北京世界星辉公司，19年亏了1亿，20年赚了1.7个亿，这个业绩有不可思议，如果不是卖股权或资产赚来的，那这个业绩算进步巨大了！

④安全及其他（政企安全）20年营收8亿，毛利率71%；19年4.7亿，毛利75%，这个要重一下，上表20年第2,3,8这3家公司，一共亏了9亿，现在政企安全主要是北京鸿腾智能科技有限公司（曾用名北京奇虎测腾科技有限公司），而19年这3家公司亏了2.3亿，这下20年总利润就被拉下来了！扣非利润与19年的差距就是这么来的！20年开始360顶着业绩对赌压力，亏损9亿也要搞政企安全和城市大脑，可见其决心有多大！现在对赌压力没有了，老周在这块的投入会更凶狠，所以一季报在广告营收增加的情况下利润反而减少！都是这块在吞利润！

结论出来了，20年疫情年广告营收下滑，到4季度恢复，一季度在突发事件影响下营收同比增长3亿，不错了，广告利润是保住了的；硬件业务就是个热闹，不挣钱；疫情年游戏还行，挣了1.7亿！政企投入开始加大，亏损不可避免，吞噬广告利润，21年马上要给北京鸿腾增资50亿，这是要搞大的节奏！另外，3.15曝光对二季度的影响要再观察，估计还是会有影响的。

接下来简单谈一下估值

①广告业务20年主要子公司里面的三六零科技集团有限公司，净资产194亿，其中货币资金没数据但估计很多，净利润51亿，对比分众传媒20年净资产170亿，其中货币资金47亿，20年净利润40亿；这家公司该怎么估值呢？（分众传媒现在市值1477亿）

②硬件业务销量21亿，不赚钱，该怎么估值？

③游戏业务营收10亿，利润1.7亿，该怎么估值？

④政企安全北京鸿腾智能科技有限公司，净资产-9亿（注资后就是40亿了），营收估计7亿吧，亏损9亿，该怎么估值？可以勉强对比齐安的700亿估值（齐安20年营收43，亏损3亿，净资产94亿）来折扣计算，当然业务的投入产出率不在一个档次上，但核心技术和背后的大数据平台估计只会更好吧，况且20年才开始正式拓展业务，真正的差距应该在渠道上，该给多少估值呢？另外还有两家微亏的公司总也值几个钱吧。

360上市公司20年营收116亿，净资产368亿，其中货币资产265亿，净利润29亿，下属有盈利能力不输于分众传媒的广告公司，有暂时亏钱但技术和平台不输于齐安的政企安全集团，有销量大而利润小的硬件公司，有营收10亿级别的游戏运营公司，网络安全是他的核心竞争力，这一切业务都建立在网络安全的基础上，你能说他不是网安公司？周鸿祎说得不错，360赚了不体面的钱，用来干了体面的事，确实有道理，他已经留存了太多的广告利润，现在是用这些利润干体面的事的时候了！一个体面的公司自然会有体面的估值！

另外，360一路下跌离不开小非的努力，他们把360拉上山顶又直接扔回地面，360的罪就是私有化的低价股东，私有化借款就有还款压力，所以不管价格，先减持缓解自己的资金压力为首要，所以，一路下跌再下跌。增发价的确定也是有讲究的，增发搞了几年搞不下来，这些机构为什么最后接受12.93的增发价？估计离小非的成本价不远，这些机构可是专业的，不会干抬轿子的事。到底会跌倒哪里谁也说不清，机构也有被套的时候，如果大小非还是肆无忌惮的减持，把盘子搞垮了，那这帮增发的机构就够呛了！

以上只是个人的一法，只想与大家探讨交流，提高自己读财报的水平，各位可千万别以此为依据来买卖股票，没有人能预测市场！