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华福证券给予千味央厨买入评级，目标价位44.91元

作者：施学通
2024-04-29 16:08:36
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华福证券有限责任公司刘畅,童杰,周翔近期对千味央厨进行研究并发布了研究报告《Q1业绩波动不改长期价值，回购注销夯实底部心》，本报告对千味央厨给出买入评级，认为其目标价位为44.91元，当前股价为35.91元，预期上涨幅度为25.06%。

　　千味央厨(001215)　　事件公司披露 23 年年报及 24 年一季报 23 年全年公司实现营收 19.01 亿元，同比+28%；归母净利润 1.34 亿元，同比+31%；扣非归母净利润 1.23 亿元，同比+27%。此外，受米面需求疲软、大 B 竞争加剧以及高基数影响， 24 年 Q1 公司业绩低于预期，同期营收为 4.63 亿元，同比+8%；归母净利润 0.35 亿元，同比+14%；扣非归母净利润 0.34 亿元，同比+14%。　　23 年头部大 B 强势复苏带动主业高增，同时公司加速小 b 渠道布局。分产品看，油炸类 / 烘焙类 / 蒸煮类 / 菜肴类及其他 23 年营收分别同比+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%；其中，菜肴业务实现高增主要系核心单品蒸煎饺和预制菜快速放量；新大单品培育方面，春卷 23 年同增约 76%，规模近 6000 万元，烧卖、年年有鱼也实现高增。分渠道看， 23 年直营、经销渠道营收分别同比+49.89%/+15.73%；头部大客户高增带动直营渠道快速发展，其中公司前三大餐饮客户 23 年营收同比分别为+68.49%/+59.54%/+43.10%，且在直营渠道的营收占比分别为 52.12%/16.93%/8.78%；同时，公司持续开拓优质潜力客户，包括成立专业团队开发区域连锁餐饮，截至 23 年末，公司大客户数量为 197 家，同比增加 27.92%。而经销端 23 年业绩表现呈 V 字型，全年 H1/H2 营收分别同增 10.12%/20.13%，同时公司深化经销商改革、扶持头部大商，其中 23 年前 20%经销商销售额同比+18.43%，快于分销渠道，同时 23年 H2 加速开发专业渠道商， 23 年末经销商数量 1541 个，同比+33.77%。　　费用率有所抬升，盈利能力整体保持稳健。盈利方面， 23 年公司销售毛利率为 23.70%，同比+0.29pct；而 24 年 Q1 公司销售毛利率达 25.45%，同比+1.5pcts，预计主要系原材料价格低位运行叠加产品业务结构优化。费用方面整体略有抬升， 23 年四项费率合计同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.2pct；而 24Q1 四项费率同比+1.22pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.81/+0.53/+0.24/-0.37pcts。23 年公司净利率 6.97%，同比+0.19pct；而 24 年 Q1 净利率为 7.44%，同比+0.47pct。　　尽管 Q1 收入业绩增速有所放缓，且随公司恢复增长势能，估值性价比不断凸显。尽管公司 Q1 业绩表现不及预期，但公司内部增长势能高，未来发展模式清晰，大小 B 有效联动有望持续孵化亿元级大单品，并共同构成公司增长系统闭环。而且为进一步提振市场心，公司拟投入 0.6-1 亿元回购注销股份，按最近收盘价 35.19 元/股算，预计回购股份数量约为 170.5-284.2 万股，约占公司目前流通股本的 3.73%-6.21%。总之，公司基本盘牢固，短期业绩波动不改长期价值，尤其随着后续逐步恢复增长势能，估值性价比不断凸显。　　盈利预测与投资建议:考虑到 24 年 Q1 业绩低于预期，我们略下调盈利预测，预计 24-25 年归母净利润为 1.78/2.24 亿元（原 24-25 年为 1.79/2.25 亿元），26 年归母净利润为 2.78 亿元， 24-26 年利润分别同比 33%/26%/24%。考虑到公司客户结构优，内部发展势能高，未来成长空间大，给予公司 24 年 25 倍PE，对应目标价为 44.91 元，维持“买入” 评级。　　风险提示食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.62%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.62亿，根据现价换算的预测PE为21.46。

最新盈利预测明细如下