绿电行业跟踪成本下行确认 价值提升开启

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投资要点

      核心逻辑推演当前时点绿电价值提升的基础在于光伏产业链降价所带来的装机量释放与利润让渡，本质上是通过2023 年起的光伏装机量释放与装机成本下行以带来2023Q3 以后的业绩提升，因此本轮上行空间将由光伏产业链降价幅度与项目开工节奏确定，具体分析如下。

      重要估值压制因素消除产业链价格过高压制光伏装机与电站利润，成本下行带来装机放量与利润提升。国内绿电运营商的光伏开发方向以集中式电站为主，上网电价通常低于分布式光伏，故利润空间相对较窄，因此其成本敏感度较高。在人力成本上行、疫情影响开工、光伏组件价格高企等因素影响下，2022 年集中式电站并网进度受阻的同时，收益率亦承压。而当前时点，成本下行趋势确立，光伏产业链中硅料、硅片、电池片自2022 年12月初以来出现大幅降价，三者最新周度报价降幅已达-48%、-33%、-29%，这为组件环节交易放量后的降价创造了空间。因此若组件如期降价，绿电项目将有望实现并网量与收益率的双提升。基于我们的测算，若组件由当前1.9 元/W 的现货均价下降约20%至1.5 元/W，电站平均资本金IRR 将由6.5%提升至8.7%，每GW 年均测算盈利由0.33 亿元提升至0.52 亿元，提升幅度为+57.6%。

      业绩有望于2023Q3 起逐步兑现2022 年前三季度，绿电板块扣非归母净利同比+24.2%，2021 年绿电新增装机102.5GW，总量同比+18.7%，对应截至2022M11 的绿电新增装机88.2GW，总量同比+22.1%。考虑到光伏装机周期约3-6 个月，因此低价组件带来的利润提升有望最早于2023Q3 体现于业绩层面。

      投资建议1）推荐具备较大光伏开发空间以光伏开发为主的标的，建议关注金开新能、芯能科技、广宇发展、太阳能、吉电股份；2）推荐具备广阔装机增长空间与较高安全边际的三峡能源、龙源电力、粤电力A。

      风险提示新能源补贴支付进度不及预期、调峰调频电源建设进度

来源[兴业证券股份有限公司 蔡屹]   日期2023-01-09