电力电气设备基本面改善速度超预期 继续看好光伏板块

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行业动态

      行业近况

      我们重申继续看好光伏产业链价格企稳、开工率回暖带来的beta向上机遇。

      评论

      光伏量增拐点已现，1 月组件排产环增超预期。根据渠道调研，本周部分一线组件企业1 月排产较上月末计划上调5-10%，超出市场预期，我们认为或体现头部企业对后市需求有望走出淡季、产业链降价去库有望进入尾声的预期转变。根据PVInfo，TOP10 组件企业1 月/2 月开工率环增3/4ppt至68%/72%，开工率环比改善拐点已现，我们继续看好1）海外库存去化，随圣诞假期结束，终端活跃度已率先改善；2）国内有望于春节后，2-3 月看到招标复苏；3）美国光伏进口贸易活动出现边际好转号，关注二季度机遇。

      主产盈利再分配进入后半程，硅片电池组件盈利有望率先修复。以Solarzoom报价为例，自11 月中产业链降价以来，硅料、硅片、电池、组件降价幅度分别0.28、0.42、0.41、0.11 元/瓦，单瓦盈利 -0.24、-0.11、-0.03、+0.39 元/瓦，最新价格分别180 元/kg、0.542 元/瓦、0.85 元/瓦、1.84 元/瓦（以单晶PERC182为例）。展望后市，1）前期率先降价去库存的硅片、电池最新价格已落入我们对今年的悲观预期区间，当前硅片电池价格已可以支持1.6-1.7 元/瓦的组件批量生产，有效刺激终端需求，我们认为组件近期开工率边际回升有望逐步传导至硅片、电池开工率、价格、盈利拐点出现。2）组件环节订单签订周期长，头部企业一季度订单能见度已达六至七成以上，部分二季度达到一定能见度，我们判断存量订单盈利有望阶段性受益于上游价格的超额调整，新签订单主流价格有望于春节后更为明朗。平价时代，我们观测光伏组件产值与海外能源价格强相关，今年能源价格有回落预期，我们认为仍有望支撑1.6-1.7 元/瓦的组件均价。3）上游硅料价格拐点或最后出现，主要考虑到硅料环节当前仍在加库存周期（我们判断全行业库存预计月余，长单签订或于2 月后才能基本恢复），价格受制于抛压或继续在100-150 元/kg区间波动。

      自2022 年12 月23 日以来，Wind光伏指数已经上涨17.8%，指数收益或仍有空间。目前Wind光伏指数交易于2023 年16 倍P/E水平，考虑到行业今年需求增速50%、产值增速20-30%，目前P/E水平仍具备吸引力，较去年11月、8 月两次行业指数阶段性高点仍有6%、20%上行空间。我们对光伏主产业链主要标的进行分情景的盈利预测，主要基于不同回报年限假设进行单位盈利的测算，目前组件、电池、硅片、硅料企业分别交易于2023 年基准盈利预测20-25/15/15/10 倍，乐观盈利预测15-20/10/10/7 倍，悲观盈利预测25-30/25/20/15-20 倍。

      估值与建议

      我们看好具备期货属性的组件环节晶科能源A/US、晶澳科技；看好电池组件环节开工率和价格超跌反弹即将到来，推荐TCL中环和爱旭股份。

      维持TCL中环2022/2023 年70.5/81.5 亿元净利润不变，首次引入2024 年净利润100 亿元，当前股价对应2023/2024 年15.5/12.7 倍PE，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价33%至51 元，较当前股价有30%上行空间，对应2023/2024 年15.5/12.7 倍PE。维持我们所覆盖的其它标的公司评级、盈利预测和目标价不变。

      风险

      光伏行业需求不及预期，原材料放量不及预期，国际贸易风险。

来源[中国国际金融股份有限公司 陈显帆/苗雨菲/马妍]   日期2023-01-09