研报笔记-20230110

社融

1月10日，中国人民银行公布的最新数据显示，2022年12月，人民币贷款增加1.4万亿元，同比多增2665亿元，基本符合市场预期；但受到企业债券融资的拖累，去年12月社会融资规模增量为1.31万亿元，比上年同期少1.05万亿元，略逊于市场预期。余额同比 9.6%，较上月回落 0.4 个百分点，连续三个月走低。

社融总量少增来自于地方债发行节奏、理财风波对企业债影响以及居民缩表延续。贷在居民和企业出现分化，居民延续缩表，企业则出现扩张倾向，但这一扩张更可能是稳增长政策、银行考核压力和债券市场压力的共同影响。

观察居民部门存款和贷款情况，显著较往年存款多增，贷款少增。

（安证券）

大宗商品

西南证券分析了大宗商品的周期，建议关注黄金、粮食、原油的机会，认为金属的不确定性较大

黄金 仍受三大因素驱动首先，美联储加息进程逐渐放缓，虽然通胀数据下行，但速度仍较慢，支持实际利率下行，黄金有上行驱动力；其次，美元指数在 2023 年上半年或将延续走弱，下半年企稳，以美元定价的黄金也受其影响有上升表现；再次，海外经济增长压力在避险层面上支持黄金价格。

粮食方面，地缘政治风险为 2022年驱动粮食价格波动主因，未来粮食安全问题仍存FAO 指出，长期来看，导致更严重干旱和降水模式改变的气候变化和环境破坏是造成粮食减产的主要因素，而且不大可能在 2023 年得到有效缓解；

 原油库存数据近期走低，需求有所回升，未来短期利多利空因素参半；

有色金属 2022年供需偏弱，未来供需情况或有所改善，但价格不确定性较强；

煤炭 2022年国际能源危机加剧推升价格大幅上涨未来短期在能源危机仍持续下，煤炭价格仍有所支撑，但在俄乌冲突影响缓和、全球煤炭供给略转宽松的背景下，2023 年海外煤价或有所回落。

（西南证券）

策略

天风证券分析认为，当前股债收益差位置上，股票隐含的赔率非常不错（横向比较各个年份元旦的情况，仅次于 2019 年元旦），向下的空间相对可控，可以对春季躁动更加乐观一些。

并认为，春季躁动的主要驱动力包括国内复工复产的预期推动，以及美国加息预期缓和12 月非农就业数据中，薪酬的环比和同比都出现了低于预期的情况，工资通胀螺旋的预期得到缓解，数据公布后，根据美国 CME 显示的结果，美联储在 2023 年加息次数的预期，从 3 次下降 的 2 次。

（天风证券）

保险-车险

银保监会发布《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等 有关事项的通知》，明确进一步扩大财险公司定价自主权，商业车险自主定价系数范围从【0.65-1.35】扩大为【0.5-1.5】，且明确各地因地制宜实施，执行时间原则上不得晚于 2023 年 6 月 1 日。

东吴证券分析指出，本次调整将使车险定价更加精细化，对驾驶习惯良好的“好车主”保费会更低，但对于“高风险车主”保费面临上升压力。

考虑到当前仅不足 1%签单接近定价系数“地 板价”（0.65），约 5%签单接近“天花板”（1.35），预计行业自主定价系数平均值将保持稳定。

（东吴证券）

血制品

浙商证券分析指出，血制品目前行业整合已经趋于后期，头部集团已经形成

天坛生物，重组中生集团旗下上海血制、兰州血制、武汉血制以及贵州中泰

上海莱士，并购郑州邦和、同路生物、浙江海康

派林生物，并购哈尔滨派斯菲科

2019年到2022年上半年，血制品行业整体浆站增加不多。天坛生物和派林生物增量浆站较多(含并购) ，华兰生物、上海莱士、博雅生物等头部企业，新投入运营新浆站较少。

血制品的毛利率与提取品种数量有关，差异主要在凝血Ⅷ因子、纤维蛋白原等凝血因子类产品。

（浙商证券）

光伏出海

我国光伏产品出口以组件为主，2021年我 国光伏组件出口约98.5GW，明显高于光伏电池的10.3GW以及硅片的 22.6GW。2021年，我国光伏组件出口量及产量均处于 全球领先地位，其中出口量达到98.5GW，占 生产量的54.18%。

国别方面，从表观数据来看，荷兰、巴西、印度是我国主要出口对象；但从实际需求来看，欧洲部分国家和美国对我国光伏产品的需求并未被完全表现出来一方面，荷兰从中国进口的商品中约有四分之三转口至其他欧洲国家；另一方面，美国进口的光伏产品部分来自我国企业在东南亚布置的产能。

经平安证券测算，2022-2026光伏出海空间有望超 280 GW，年复合增速8.15%。从国别上看，巴西、澳大利亚、德国、西班牙、荷兰、日本市场光伏出 口空间较大，欧洲、南美洲是未来出口重要增长点；受贸易政策及本国产业政策影响，美国、印度需求存在较大不确定性。

从光伏供给来看，截至2021年底，欧洲约具备1.7GW的硅片产能，占全球 1%；电池产能0.8GW，占全球0.4%；组件产能8.1GW，由49家不同公司组成，占全球3%。短期内欧洲地区对我国光伏组件的依赖度预计仍将保持在较高水平。

在多重贸易壁垒之下，根据最新双反税税率裁决结果以及201关税、301关税延期结果，中国直接出口美国的光伏产品需加征高额关税，短期内以东南亚地区作为“跳板”出口光伏产品至美国则具有较大成本优势。长期来看，两年豁免期结束后，随着美国本土光伏产能不断提升，中国在东南亚的产能依然将面临关税风险，中国企业或将承受更大的竞争压力。

（平安证券）