二线质优白马的救赎之路——丽珠集团

作为医药二线质优白马，去年饱受媒体淡的丽珠集团，股价最高回落跌幅高达-62.4%，市盈率(TTM)回落至17倍，远低于目前化学制药行业中位值28倍。

去年丽珠集团的大幅下跌，我们股扒扒重新追溯2018年的杀跌逻辑。

丽珠集团遇到的困境是这样的：

一、在医保控费的政策驱动下，大量用于临床的辅助用药成为控制医保费用的重要打目标，公司重磅单品参芪扶正注射液和鼠神经生长因子因其药品的辅助用药属性而中枪，市场认为丽珠集团将面临恶劣的经营环境。

我们先一下两大辅助用药重磅之一：参芪扶正注射液，2017年第四季度以来收入出现大幅下滑。

2017年，公司的参芪扶正注射液实现收入15.73亿元，同比下降6.32。营收占比从2016年的22%下降到2017年的18%。

2018年，参芪扶正注射液上半年收入同比下滑34%，在营收中的占比下降至12%。

市场对公司重磅单品之一参芪扶正注射液营收大幅下降十分悲观。

再来两大辅助用药重磅另一单品：鼠神经生长因子，该单品从2016年开始放缓，随后一直处于销售持续下降之路。

二、市场认为公司单抗品种研发进度过于缓慢。

新产品崛起，助力丽珠脱困

然而，股价在暴跌-62.4%之后，估值下压至17倍PE。公司这两大辅助用药单品的销售下滑，占公司总营收比重从2017年的25%下降至最新的17%，两大单品对公司的利空边际影响已经逐步减弱。有别于市场之前对公司未来的悲观预期，也有别于目前股价低迷的悲观预期，丽珠集团的新产品正在崛起，对上述两大单品下滑形成有效对冲。

承托起公司增长的其它产品：

1、辅助生殖领域的亮丙瑞林微球。近年来亮丙瑞林微球营收实现快速增长，2018年该单品的营收预计在7.5亿左右，占营收比估计从6%上升到8.1%。

2013-2017年亮丙瑞林微球的复合年均增速约是61%，2018年上半年该单品营收同比继续大增35%，一方面受益于我国亮丙瑞林市场的快速增长，另一方面由于公司的亮丙瑞林微球对阿斯利康的研药戈舍瑞林发挥了替代作用，市占率提高。

值得一提的是，据专业机构分析，由于微球制备过程中，包封率的提高、释药速度的调节、载药量及其均匀度、无菌处理和产业化等方面都有较高的技术要求，研发技术壁垒很高。目前，国际市场上，诺华、强生、艾伯维是领先的微球制剂生产产商，而国内真正具备量产微球制剂能力只有丽珠集团和博恩特药业，所生产产品都是注射用亮丙瑞林微球。

2、胃病治疗的艾普拉唑。该单品不得了，是第二代质子泵抑制剂，公司独家剂型，专利保护到2027年，为公司营收增长保驾护航。

艾普拉唑作为新一代质子泵抑制剂，具有抑酸时间长、个体差异小、药物相互作用小等优势。其价格虽明显高于竞品，但较高的销售价格给予该产品充分的市场推广费用，利于其扩大销售。

艾普拉唑一直高速增长，2018年上半年该单品营收同比增长35%，预计全年营收在6亿左右，占营收比上升到6.75%，功不可没。

3、感冒抗病毒颗粒。受益于感冒高发，公司抗病毒颗粒同样销售大增，2018年同比增长30%。

整体来，公司业绩增长并没有市场所预期的这么悲观，重磅单品下滑的影响在减弱，新药品销售继续大幅放量，抵消了公司的产品调整周期的不利影响，公司业绩依然能有比较好的上升。

丽珠集团2017年卖地获得45.52亿收入，目前账上货币资金高达66亿，为公司未来研发或并购提供充足的资金支持，公司高层也没有任何股权质押，而公司有息负债率几乎为0，使用股扒扒进行风险各方面排，除了业绩增速方面有下滑隐忧外，其它项都相当健康，公司财务可谓相当稳健。

那么，经历过市场杀逻辑行情，随后带量采购消息再度迎来一波压缩医药行业估值的行情后，目前17倍PE、ROE约13%的丽珠集团，应该说是并不贵了，是否值得投资就见仁见智了。