【天风电新】许继电气再推荐25年后公司增长具备高

【天风电新】许继电气再推荐25年后公司增长具备高持续性-20240306

本面变化到股价变化的映射，隔著市场预期的折射镜！（调研纪要音频纪要关注深度行研）

公司的投资价值除24-25年的特高压弹性外，【25年后的海风柔直、配网及二次设备投资加速同样值得关注】。

🌼24-25年看特高压弹性

行业层面，我们预计24-25年特高压直流项目投运量分别为2-3/5-7条，以单条线路换流阀15亿元价值量测算，对应24-25年换流阀相关市场空间分别至少30、75亿元。

假设公司市占率维持25%，我们预计24-25年公司特高压换流阀将贡献净利润增量2.0、4.9亿元，约占23年净利润的21%/53%。

🌼25年后海风柔直

海风装机量深远海海风（70km+）采用柔直技术为大趋势，我们预计26-30年全国海风年均新增装机有望达24GW+。

对应柔直市场空间以三峡如东海上风电柔性直流输电项目为例，换流阀设备单位价值量双站6.82亿元/GW。测算得26-30年年均海风柔直换流阀市场容量有望达到160亿元+。

对应许继换流阀业务的总市场空间叠加假设“十五五”期间年均3条特高压直流投运，对应26-30年换流阀总市场空间为205亿元，为25年市场空间的2.7倍。

近期催化市场担心海风项目建设会持续不及预期，但今日传江苏海风项目即将签字，后续跑手续流程，预计5月顺利开工，年内并网。

🌼25年后配网及二次设备

近年主网一次设备+特高压挤压了配网及二次设备的电网投资额占比（21年开始投资额占比出现持续下降趋势），行业增速较慢。市场基本忽视了公司传统变配电业务的发展潜力。

但我们认为，25年后预计特高压相关对电网投资的挤压将得到释放，叠加新型电力系统建设对电网智能化的需求，看好配网及二次设备相关行业加速增长。

1、 配网公司传统变配电业务中的产品包括变配电智能化产品、35KV变电站、中压变压器、智能开关成套设备等。

2、 二次设备22年开始一次设备招标提速，成功带动23年二次设备招标增速提升（yoy+56%，高于一次设备的yoy+30.2%）。往后看，随着特高压及主网输电通道的逐步建成，预计公司二次设备相关业务仍将以较高增速增长。

🌼投资建议

公司的投资价值包括1）24-25年特高压密集建设、对应预计公司换流阀弹性即将得到释放；2）25年后海风柔直拉动换流阀总空间再增长一倍以上；传统变配电业务随新型电力系统发展、目前市场对这块业务存在预期差。

我们预计公司24-25年归母净利润12.2、14.9亿元，对应当前PE 21、17X；考虑公司25年后的增长持续性，给予25年25X PE，目标市值373亿、47%空间。

欢迎交流孙潇雅/吴佩琳

【图文】纪要&数据&交流