淮矿转债（AAA）网下申购提示（20191220）不灭的AAA仰

一、可转债网下申购日历

二、个人评分析(以下分析仅为本人思考，仅供参考，不作为投资者参与转债网下申购的依据。市场有风险，责任自担)

1、上市首日价格预估

淮矿转债转股价9.93元，正股上周五收盘价10.17元，转股价值102.42。绝对估值法（参考申万宏源研报），上市首日价格预估在111元左右；相对估值法，同等级同转股价值附近的转债为航电转债（AAA评级，转股价值102.33，现价119.58元），预计淮矿转债上市首日价格为119元。综上，给予淮矿转债上市首日115元的预估价。

2、中签率预估

由于淮矿转债的资产证明要求与顺丰转债一致，取顺丰转债申购数据参考。

顺丰转债同为AAA，顶格申购上限10亿元，顺丰转债网下申购9674户，网下申购总量60166.2亿元。淮北转债网下申购总量取60166.2亿元，网上申购预估量取明阳转债网上申购总量15191.9亿元，前十大股东持股87.69%（基本全为国有股东），假定最终股东配售70%，可以预估中签率为27.574*30%/（60166.2+15191.9）=0.0110%，顶格申购中签10.98万元。

3、结论

淮矿转债上市首日价格预估为115元，中签率预估0.0110%，顶格申购预估中签10.98万元。

三、投资价值分析

申万宏源

本期投资提示

结论或投资建议淮矿转债破发概率不大，建议投资者积极参加申购和配售。

因及逻辑

1、票面利率、补偿利息较低，纯债价值尚可，按3.85%的贴现率计算，则纯债部分价值为88.81元。

2、淮矿转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为12.78%，对流通股本的摊薄压力为50.24%，对流通股本的摊薄压力很高。公司2020~2021年有3笔解禁，最大一笔解禁时间为2021年8月20日，本次解禁15.22亿股，占解禁前流通股比例为234.18%。

3、截至2019年9月30日，公司商誉为1.89亿元，较2018年末持平，占净资产的比例为1.03%。

4、淮北矿业目前的年化历史波动率约为36.03%，长期240日年化历史波动率位于36.31%左右，在转债股中波动性处于较低水平。20日年化波动率为32.60%，低于历史平均水平（34.59%）。

5、当淮北矿业的股价为10.15元时，转换价值为102.22元，对应转债价格在110.03元～111.19元。当淮北矿业在8.4元至12.25元时，对应转债的市场合理定位约在100元～126元之间。

6、以当前估值水平，淮矿转债破发概率不大。

7、假设转债首日涨幅为11%时，每股配售收益约为0.14元，以10.15元的股价成本参与配售，综合配售收益为1.22%，配售收益偏低。

8、粗略估计剩余可申购额在7至13亿元。申购资金范围为48000亿（36000亿网下+12000亿网上）至64000亿（48000亿网下+16000亿网上）之间。中签率范围估计为0.01%至0.03%。网下打满中签资金14万至27万之间。当淮矿转债总名义申购资金为56000亿元且剩余可申购金额为10亿元时，中签率为0.02%，当首日涨幅为11%时，打满的投资者网上申购收益期望值20元，网下打满申购收益率为2.16万元。

兴业证券

淮矿转债（评级AAA，发行规模27.574亿元）的下修条款相对严格，其纯债价值约为88. 38元，债底保护尚可。静态预计目前平价下淮矿转债上市首日获得的转股溢价率在9%-13%区间内，价格为109-113元。在配售70%的假设下淮矿转债留给市场约8.27亿元，假定网上申购150万户，网下参与7000-8000户，网上按照打满计算，网下平均申购7亿元，则中签率为0.013%左右。打新参与没有异议。公司业绩弹性不大，估值偏低，但未来业绩可能受益于基建带动。AAA评级意味着其可以底仓配置思路参与。当然，2020年3月、4月存在部分解禁股压力也是需要考虑的因素。

四、申购提示

研报及发行公告请阅读

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