《股市进阶之路》读书笔记（五）

48.好的成长态势老产品尚具有良好的增长前景（至少3年），提供业绩上的稳定性并能够为企业创新输送足够的现金资源。新市场解决方案已经酝酿成形，其不但对公司未来中长期（5-10年）的成长空间提供了倍数级的空间，且新业务与老业务在客户衔接和资源的互利性等方面筹划周密，显示出了独特的优势和符合逻辑的成功可能。企业的经营绩效至少可以保持当前的水平，最好是未来依然具有提高价格或者降低成本的潜在能力。最好不需要频繁和大规模的收购兼并等资本运作。

49.企业增长前景判断

50.如何看年报

（1）经营关注点

有关经营的介绍主要在《董事会工作报告》一章。

①将几年的年报连续起来看，重点关注公司对发展的思路是否具有延续性，特别关注几年前公司承诺或者作为工作目标的重大业务事项，有没有一一按照计划实现，如果没有实现，有无合理的解释说明，还是当做没发生过或者言语不详的一带而过。

②公司对于未来的经营环境是怎样看的？这种看法与自己所了解掌握的情况是否一致？如果不一致，主要的假设差别在哪里？对于行业目前的竞争环境公司有无论述？竞争的烈度是否有提高？原因是什么？

③在公司的论述中，能否感受到公司目前最重视的是什么？是急需扩大规模占领市场？还是为了远景在努力创造区别于竞争对手的差异化优势？与同行业相比，公司有没有在做一些不太一样但确实又比较重要的事？

④以杜邦分析的视角看看过去几年公司ROE有无趋势性的改变？这种改变与自己当初的预判是否一致？如果不一致，主要问题出在哪里？公司未来的发展计划，又将对ROE中销售净利润率、总资产周转率、财务杠杆带来怎样影响？

⑤历史上总体来看，公司是属于总是能给出漂亮的答卷，对于设定的目标排除各种困难也能达到，还是来说出现各种客观理由经常性的完不成任务？优秀有时候就是一种习惯。

（2）财务关注点

资产的质量

①同比来看在资产结构中变化（增长、减少）最大的是哪一块？

②主要的资产比例关系（负债率、固定资产占总资产比重、现金占总资产比重、存货占流动资产比重、流动比率（流动资产/流动负债21以上）和（速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货-预付账款-待摊费用）/流动负债1:1以上））是否在合理范围内？有无激烈变化？原因是什么？

③公司在未来几年有无重大的资产性支出或者在建工程转固？前者能否带来公司的流动性危机？后者的折旧会对公司的盈利造成多大压力？

④从总资产周转率、流动资产周转率（营业收入/流动资产平均余额）、存货周转周期来看，公司的资产是否处于高效利用的状态？有无大量的闲置资产拖累了ROE？公司对此有无处理方案？未来还有无资产利用率提升的能力？

盈利的质量

①收入及净利润的同比、环比增幅情况——净利润增幅高于收入还是低于收入？原因是什么？

②毛利率、三项费用率的同比、环比情况——平缓还是变动激烈？若波动大，公司给出的原因反映了怎样的经营局面？未来有无较清晰的方向？

③一次性、偶然性收入和营业外收益的占比，以及对下期业绩的影响。

④在收入和利润构成中各个业务的占比——未来每个业务的发展态势是怎样的？主要的增长弹性来自哪里？增长的驱动力是否清晰强劲？

⑤在成本和费用中各个项目的构成——其中占比最大的项目都是什么？这些项目未来1年和长期的走向是怎样的？公司有无重视带来最大损耗的成本、费用项目？公司对此有什么对策？

⑥总体来看公司目前处于盈利的高峰期还是低谷期？未来还有哪些财务指标存在改善的余地？未来是面临均值回归还是加速上升？

⑦利润与经常性现金流量净额的比率是否正常？经营性现金净流量大幅下降或者上升的原因是什么？是偶然性阶段性的，还是趋势性的？

（3）值得重视的息

①有无出现高层管理人员的连续离职？

②核心管理人员的职业履历值得细细阅读，有无管理团队的背景不够专业、或者流动性较大等问题，有无天价打工皇帝等噱头？

③公司对于高管和核心技术人员有无合理的激励制度？

④有无重要的股权结构的变化，持股最高的核心人员的持股状况有无大的变动？

⑤有无发生重要的会计变更（财务报表附注中报告、附注部分）？

⑥其他奇怪的现象。

51.现场调研的重点

（1）观察管理团队是否具有创业的激情和企业家精神。占调研重点的50%，但没有具体标准。

（2）重点记录公司对于行业发展、经营目标、竞争格局、自身优势和弱势等方面的论述。这既是体现公司发展观的部分，也能展现出管理者的战略视野、对行业的认识深度乃至于经营哲学。

（3）观察高管谈论问题的风格。首先要坦诚开放，有些公司不回避任何问题并回答较为客观。也有些公司喜欢打官腔，限制提问，或者避重就轻；有些注重逻辑和数据，有些喜欢靠演讲技巧和煽动力说服对方。显然要降低对后者的置区间。

（4）如果年报中显示出了某种重要的问题（比如销售费用提升过快），看看管理层是否会在别人提问之前主动提到和说明。公司主动说明既说明公司认为这点很重要，也体现了一种风格，即是不是只报喜不报忧，是不是能坦诚的面对问题。

（5）在与公司的交流中，不要试图套出详细的业绩预期等，而是更关注形成业绩结果的那些假设条件是否具备。业绩本身是结果，业绩的驱动力才是根本。更关注业务本身，既能学到一些专业知识，也能让公司更愿意与你交流。

（6）在别人提问时看看有无自己忽略的重要问题。

（7）如果有参观公司的机会，观察办公及厂房是否整洁有序，员工精神面貌等。

（8）到底有多少人参加现场调研，其中又有多少机构？