天风证券给予拓荆科技中性评级

天风证券股份有限公司潘暕,骆奕扬,李鲁靖,朱晔近期对拓荆科技进行研究并发布了研究报告《慢读半年报系列之一拓荆科技》，本报告对拓荆科技给出中性评级，当前股价为301.99元。

　　拓荆科技(688072)　　事件　　拓荆科技披露半年度报告。　　1）整体情况2022年上半年公司实现营收5.23亿元，yoy+364.87%；归母净利润1.08亿，上年同期为-0.2亿；扣非后归母净利润为0.49亿，上年同期为-0.68亿（非经常性损益主要包括6278万的政府补助及262万少数股东权益影响）。　　2）Q2单季度公司实现营收4.16亿元，yoy+658.42%，环比+286.63%；归母净利润为1.2亿元，上年同期为-0.1亿元；扣非归母净利润为0.71亿元，22Q1为-0.22亿元；销售毛利率为46.58%；销售净利率为28.67%，环比+46.81pct。　　点评　　1）22年上半年毛利率提升，三费率大幅下降销售毛利率为46.76%，yoy+8.42pct；销售净利率为20.37%，yoy+38.61pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.66%/4.54%/22.46%/-1.88%，同比分别变化-11.97/-8.56/-49.22/+6.96pct。　　2）分产品看，PECVD为主体，SACVD、ALD实现突破PECVD设备实现营收4.67亿元，占主营业务收入的90.39%，yoy+345.21%，；ALD设备实现营收848.37万元，占主营业务收入的1.64%；SACVD设备实现营收0.41亿元，占主营业务收入的7.97%，而去年同期SACVD和ALD并未确认收入。　　3）订单及设备运行情况目前，公司已经获得逻辑芯片、存储芯片等领域现有客户重复订单和新客户订单，合同负债也由2020年的1.34亿元增长至2022年上半年的10.87亿元。设备累计流片量从截至21年12月份的4600余万片增长至7100余万片，设备在客户端产线生产运行稳定性也表现优异，平均机台稳定运行时间超90%（业内标准通常为大于85%）。　　4）产品情况原有产品验证顺利，新产品持续导入　　①原有PECVD设备中，PF-300T产品已广泛应用于国内晶圆制造产线，NF-300H(六站式)在DRAM领域实现首台产业化应用；ALD反应腔通过现有客户验收，PE-ALD在逻辑芯片领域实现产业化应用；Thermal-ALD设备也已完成产品开发并取得客户订单。　　②新产品TS-300（多边形高产能平台）、基于高产能平台的热处理原子层沉积（Thermal-ALD）、高密度等离子增强化学气相沉积（HDPCVD）设备和紫外线固化处理（UVCure）设备等新品亮相，HDPCVD系列出货进行产业化验证，TS-300已取得现有及新客户订单，UV设备已出货至客户端进行产业验证并取得订单。　　5）下游晶圆厂客户中芯国际、华虹半导体、长江存储扩产稳步进行，下游设备需求稳中有升。截至21年前三个季度的两年内，中芯国际一直是公司第一大客户，且销售机台多为复购订单，验证周期短，中芯国际原有晶圆厂正常稳步扩产加之天津新建晶圆厂的产能释放有望带来公司各设备的进一步大幅度放量。　　盈利预测我们预计2022-2024年公司营业收入分别为12.38亿、18.07亿、24.17亿，对应PS分别为31、21、16X，维持“持有”评级。　　风险提示晶圆厂扩产进程不及预期、客户验证不及预期、市场竞争风险、股价波动较大风险、政府补助政策风险。

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级12家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为233.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，拓荆科技（688072）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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