$中芯国际(00981)$ 从财务角度看中芯国际H股投资价值（三）

收入和成本分析

先来看一张表，这张表是近三年中芯国际利润表主要收入和成本项目明细，通过对各项成本占收入比例的分析，可以透视收入和成本结构

通过对中芯国际近三年收入成本的分析，可以发现，随着收入的的增加，公司的营业成本占营业收入的比例在逐年下降，这同时意味着毛利率在逐年上升，近三年的毛利率分别为20.83%、23.78%、29.31%，成逐年递增趋势，毛利率上升的主要原因一方面来自芯片行业景气度上升带来的产品售价的提高，另一方面来自产能扩张形成的规模效应。营业成本中占比最大的是折旧和摊销，近三年折旧和摊销占营业成本比列分别为44.66%、44.59%和48.03%，占收入比基本维持在33-36%。引起折旧和摊销增加的主要原因是固定资产的增加，在2021年，中芯国际固定资产增加额为296.93亿元，减少金额为90.05亿，净增加206.88亿，2021年末固定资产账面原值达到1479亿，扣除累计折旧的净值为653亿，这部分固定资产的增加，也使得本年的折旧和摊销总额增加了29亿。当然，固定资产增加的同时也带来了产能的提升，为公司创造了更多的收入。生产成本中占比较高的第二项是除折旧和摊销外的其它制造费用，按照大部分企业的成本核算方法，这里面主要包括水电费、辅助生产费用，车间管理人员工资等相关费用，这部分费用近三年占营业成本的比列分别为36.19%、33.69%、32.32%，呈逐年下降趋势，占营业收入的比例也是逐年下降，2021年相比2019年下降了5.8个百分点，别小看这几个点，这为毛利率的提升做出了重大贡献。再看材料和人工，占比都不是很大，人工占生产成本为3%左右，直接材料为7.5%左右，而随着生产效率的提升和先进制程占比的提升，它们占收入的比例还会呈下降趋势。最后来看期间费用，占比最大的是研发费用，最近三年，研发费用呈逐年下降趋势，这对一家高科技企业来说，有点违背常理，但是从深层次原因看，主要是最近今年受到美国的持续制裁，10nm以下的先进制程研发工作大大放缓，当前主要的精力都放在了成熟制程开发上，公司2021年年报也披露，研发人员有大幅下降，原因是一部分研发人员转岗，一部分因出售子公司减少，所以研发费用也有所降低，这也符合当前的实际情况，既然EUV光刻机拿不到手，在研发层进行一些调整也是实事求是的态度。其次是管理费用，近几年随着销售收入增长，管理费用占收入比是逐年下降的，表明公司对管理费用的控制还是做的相当不错，财务费用由于融资后手握大量现金，这两年还产生了正收益。由于享受税收优惠政策，公司的所得税费用和其它税费也都比较低，预计未来很长一段时间仍然可以享受相关政策。

         最后可以大概得出这样一个结论，中芯国际通过近几年的持续投入，产能逐年得到释放，当前已经具备自身造血功能，通过经营性活动能够为公司带来大量利润，2021年经营活动带来的净利润已超过50%，远远好于前几年经营性利润很低甚至亏损的局面。而芯片作为重资产行业，所有的收入的增长主要靠的还是投资拉动，未来的扩张依然取决于光刻机等核心生产设备的增加，能否顺利如期拿到光刻机，也将是公司未来很长一段时间面临的核心问题。