中芯国际2020年报评

行业趋势

2020年半导体销售增加6.8%，2021年预期增加10.9%。且中国大陆增速20%左右，行业火热情况仍会延续。

技术

第一代FInFET已经量产，第二代则进入了风险量产阶段。梁孟松博士功不可没，民族英雄当然不让。高端制程14\28纳米占比有4.3%上升到9.2%，增速最大为55纳米，而低端制程0.11微米——0.18微米，普遍占比下滑。根据公司的经营计划，2021年主要任务是扩充产能，满足客户需求，而不是冲高端制程。考虑到国际大环境，美国人对于中国的安分守己，或许会默许，减少禁令。

利润

2020年全年营收都同比大增，现实了行业良好的景气度，营收大增25%，毛利增加了43%，经营性现金流增加了62%。四季度单季度同比增加16%，环比下降9.4%，主要是先进工艺出货不足，同时毛利率下降为18%。另一方面，由公允价值确认的权益法入账的投资收益同比增加了三倍，导致四季度业绩仍然亮眼。

产能

公司2020年在大陆上升，募资约500亿人民币，公司扩产能力大增。2020年底，公司设备厂房等由77亿美金增加到121亿美金，生产能力大增。与此同时，仍旧增加了银行贷，从25亿美金上升到了52亿，在建工程由2019年底的24亿美金上升到了42亿美金，根据公司计划，2021年资本支出为21亿美金，且大部分用到成熟工艺上去。业绩预测也为10%——20%稳定增长，毛利率在10%——20%之间。

估值

公司2020净利润7.1亿美金，同比增加204%，对应港币为54亿，港股估值PE为37倍，属于合理范围。考虑到整个半导体产业的持续高景气度，以及公司在国内的绝对霸主地位与产业链自控的大趋势，即便市场不给出龙头溢价，等估值消化后，仍有上涨空间。