传音成长路线明晰

本来自方正证券研究所于2021年1月30日发布的报告《【传音控股(688036)、股吧】业绩符合预期，成长路线明晰》，欲了解具体内容，请阅读报告。陈杭S1220519110008 / ForBetterChina，薛逸民13665201564。

核心观

事件1月29日，公司发布2020年度业绩预告，预计2020年全年实现归母净利润26.4亿元，同比增长47.13%。

评

（1）立足非洲大本营，迎来新兴市场收获期。根据公司预告，2020年全年预计实现归母净利润26.4亿元，2020Q4预计实现归母净利润6.85亿元，同比增长42%。2020年，公司发布了TECNO CAMON 16、Infinix Zero 8等多款旗舰机型，进一步提高了非洲等地区的手机终端用户终端体验。在非洲市场稳定增长的基础上，公司持续推动新兴市场的开拓，在巴基斯坦、孟加拉等市场迎来业绩快速增长。随着公司商业版图不断扩展，预计新兴市场占比进一步提升。

（2）软、硬件双轮驱动，成长路线明晰。硬件方面，除手机外，传音分别建立了配件品牌Oraimo和家电品牌Syinix。公司依靠自身对于非洲市场的深刻认知，针对当地消费者推出定制化的产品，以此解决消费者痛。软件方面，传音手机作为非洲地区主要的流量入口，产生的数据能赋能公司互联网业务成长。另一方面互联网业务带来的数据又能使得公司对手机用户的变化趋势更加了解。随着非洲经济不断增长，公司有望依靠软、硬件双轮驱动，赋能业绩长期增长。

（3）拟设立中长期激励基金，打造公司核心竞争力。12月15日，公司发布《2020年第三次临时股东大会会议资料》，其中包括《关于公司的议案》。继公司发布股票激励计划后，公司再一次对关键技术、管理、业务人才进行激励，展现了公司对提高核心人才粘性、提升公司可持续发展和维持中长期利润较高增速的决心，有利于实现公司的持续、稳定、健康发展。

投资评级与估值传音作为消费电子生态平台，集成了“产品+渠道+品牌”，通过三种因素的叠加推动，成为中国为数不多走向全球的消费电子品牌商。我们预计2020-2022年，公司营业收入将达到366/454/536亿元，归母净利润达到26/34/41亿元，维持“推荐”评级。

风险提示（1）新兴市场竞争激烈；（2）互联网业务进展不及预期；（3）上游供应紧缺，材料涨价；（4）公司智能机渗透不及预期。

正如下

   方正科技&电子团队  

陈杭

方正证券研究所

科技&电子首席分析师

陈  杭/ForBetterChina北京大学硕士，电子首席&科技首席。

吴吉/13918329416新加坡国立大学硕士，覆盖功率半导体，消费电子。

陶胤至/18600879940北京大学电子与通工程硕士，专注于面板、LED、元器件、半导体板块研究。

骆奕扬/17603002262香港科技大学集成电路设计硕士，南京大学物理学学士。曾就职于兴业证券海外TMT团队，2019年加入方正证券。重覆盖【中芯国际(688981)、股吧】、华虹半导体等公司。

李  萌/15202191589华东师范大学金融硕士，2020年加入方正证券，主攻半导体封装测试、存储芯片、EDA软件、光刻机等领域。重覆盖长电科技、小米集团、兆易创新等公司。

薛逸民/13665201564香港大学经济学硕士，2020年加入方正证券，主攻泛模拟芯片领域。重覆盖卓胜微、【圣邦股份(300661)、股吧】、思瑞浦、传音等公司