基金大佬预警2021

“不买白酒、新能源和光伏，加仓房地产。”在白酒股持续暴跌之际，基金大佬董承非的发言又补了一刀。

2月24日，市场上流传出一份兴证全球基金董承非在1月末的内部讲话纪要。作为兴证全球基金副总经理兼研究部总监，任职超过十年的基金业“老司机”，董承非的一举一动都备受市场关注。

相较于大多数基金经理对于2021年股市的乐观，董承非表现出了相对谨慎的一面。他直言对2021年市场表现比较悲观，旗下兴全趋势投资混合基金（以下简称“兴全趋势”）仓位已低于80%，而且仓位还在持续下降中。

这一观曝光后，市场为之大震。

董承非不是普通人，他虽然没有易方达张坤那样的知名度，但在圈内同样拥有极大的影响力。

剑走偏锋的董承非

董承非在这份内部讲话纪要中表示，前十大重仓股已经转向更为安全的资产，进入防守打法。同时董承非表示会不断加仓地产，他认为在悲观市场，地产是比现金还要优质的资产，不过持仓比重不会过高。

2014年四季度，保利地产首次亮相兴全趋势前十大重仓股中，2020年三季度，万科A也挤入其前十大重仓股之列。截至2020年年底，兴全趋势共持有9107万股保利地产和4935万股万科A。此外，董承非还布局了紫金矿业、中国平安、宋城影视等公司。

除了兴全趋势外，董承非还管理着兴全新视野定开混合基金（以下简称“兴全新视野”），从持仓来，两者存在高度重合，仅有两只股票存在些许差异。截至2020年底，保利和万科A暂列该产品第三、第四大股东之位，分别持有7604万股和4004万股。

2月25日，地产指数暴涨5.94%。万科A继2018年3月29日后，时隔近3年盘中首次冲涨停，保利地产则上涨8.43%。受此影响，兴全趋势和兴全新视野净值当日上涨0.96%和1.06%。

区别于其他顶流基金，董承非并未对大火的白酒股进行布局。对于2020年一骑绝尘的新能源和光伏，他也表示从不关注。

近几年，机构抱团渐成主流。因具有较强的成长性和确定性，白酒成为了机构持仓的重。据Wind数据显示，贵州茅台和五粮液是全A股市场中机构抱团最为明显的公司。

截至2020年9月30日，共有1584家机构（基金产品计算在内）持有贵州茅台，总持仓资产1.66万亿元，持股数量9.92亿股。其中1447只基金持有茅台，持仓市值占比高达67%。同时有1185家机构持有五粮液，持仓市值为6498亿元。

2020年不少基金通过重仓白酒股而受益匪浅。招商中证白酒、易方达蓝筹、易方达中小盘和易方达消费等走入人们视野，成为2020年最吸金的基金产品代表，获得大量粉丝追捧。

不过，近期白酒股遭遇血洗，2月18日—2月26日中证白酒指数下跌20.78%，白酒基金损失惨重。

汇丰晋基金陈平认为，抱团是个体理性导致全体非理性的结果，A股历史上每一次抱团，其实都是很有道理的，每一次抱的都是市场上最好的资产。但是当不理性出现，估值就会出现巨大的抬升。这两年市场抱团的都是未来现金流比较确定，同时增速相对较快的行业和公司，因此白酒深受资金喜爱。

面对资金抱团，董承非却嗤之以鼻，他认为“同2013年和2015年一样，只是换了个资产抱团罢了”。

从持仓来，董承非的持股分散在有色金属、电子、房地产、采掘、机械设备、非银金融、交通运输、化工、医药生物和休闲服务方向，与市场整体情况出现较大的不同。

风险厌恶者

董承非的职业生涯起于2003年，那时的他刚刚拿下上海交通大学理学硕士凭，为找工作而奔波于上海的大街小巷。

彼时，我国基金行业刚刚引进开放式基金不久，迎来第一波黄金发展期，整个基金行业前途一片光明，许多基金公司相继成立。兴业证券闻风而起，时任兴业证券自营部总经理的杨东承担起了为兴业证券开疆拓土的重任，负责筹建兴证全球基金。（公司多次改名，方便起见，统称为兴证全球基金）

董承非就在这个特殊时加入了兴证全球基金，带着对资本市场的憧憬跟随杨东一起参与公司筹备工作。

不久后，当时在江湖上已经小有名气的王晓明与杨东一拍即合，于2004年加入兴证全球基金担任投资总监，并带领兴证全球基金走向辉煌。

2003年非典席卷而来，A股市场作出强烈反应。上证指数从2003年4月16日高，下跌至2003年11月的1312，最大调整幅度高达20.4%。这给初入市场的董承非留下了深刻的印象，奠定了他风险厌恶型的投资偏好。

2004年，兴证全球基金正式成立并逐渐步入正轨，董承非作为研究员开始研究食品饮料和电子行业。由于工作出色，2007年2月董承非升为基金经理，师从可与“公募一哥”王亚伟比肩的王晓明，开始与其一同掌管兴全全球视野。

2013年10月，王晓明离职创立私募，公司将皇冠产品——兴全趋势投资，交给了董承非。作为王晓明的关门大弟子，董承非的投资风格十分鲜明，稳重踏实，先求不败而后求胜，擅长防守反，与王晓明的投资风格高度接近。

王晓明离职后，兴全趋势投资进行了平稳的过渡。经过两位基金经理的薪火相传，该产品取得了15年28倍的投资收益，成为市场上屈指可数的收益突破20倍的主动权益类基金。

截至目前，在董承非掌管兴全趋势的近8年里，累计收益率368.76%，平均年化23.44%。他依靠个人能力，把兴全趋势带上一个新的高度。

董承非的核心投资理念，是无论熊市和牛市都要做风险收益的匹配。他追求在熊市里边跌的比别人少一，在牛市里边跟得上大家。

作为一名风险偏好较低、擅长防守反的基金经理，董承非在牛市中虽然表现没有那么亮眼，但是在熊市和震荡市却如鱼得水。

这一在其仓位管理和回撤控制上体现得非常明显。

仓位管理上，他多数时候股票仓位都控制在80%左右，但是如果遇到极端情况，也会果断调整仓位。

比如2015年市场情绪过热、估值过高时，董承非果断大幅减仓股票仓位，直接降到32%。紧接着股灾爆发，当年超过半数的主动基金净值直接拦腰斩，但兴全趋势的最大回撤仅28%左右，在2016年整体下跌过程中，跑赢了沪深300指数。

这样一来，虽然牛市收益稍逊于同类，但是在熊市之时能够跌幅远低于大盘和同类平均，董承非的产品就能够保持不错的收益。所以他管理的产品单一年度的收益率并不突出，而拉长周期的话，会有不错的业绩和排名成绩。2020年主动权益类基金平均收益率为47%，兴全趋势的收益为48%，其管理的另一只产品兴全新视野年度收益率为33%。

市界统计了兴全趋势投资近几年的持仓，其行业分布非常分散，横跨地产、机械、金融、零售、物流等多个行业。董承非之所以这么做，是因为他认为市场上风险是无法预测的，如果只赌一两个行业，试错成本过高。

董承非利用消费和医药打底，周期性行业均衡，计算机、通讯等涨势较好的公司进攻，再通过地产、金融等低估值行业防守。当然，压箱底的重仓股组合起来仓位仍会低于30%，这与张坤形成强烈的反差。张坤是典型的集中持仓，食品饮料和生物医药两个行业占比超过五成。

在行业分散的同时，董承非的持股集中度逐步提高，换手率也在逐步降低。

据天天基金网数据显示，截至2020年6月底，兴全趋势的换手率为51.51%。除了2014年-2017年外，该基金的年度换手率均低于100%，董承非管理期间换手率逐年下降，直至低于王晓明时期。

众所周知，张坤是行业内出了名的低换手型选手。经市界测算，从2017年-2019年三个完整年度来，主动权益类基金的平均换手率为862%。张坤的年均换手率低于105%，董承非则比张坤更加佛系。

春天何时到来？

董承非是典型的逆向性选手，但有意思的是，他不仅选股逆向，就连盘也异于常人。

他会从跌停板上去挑选公司，避开波动和跌幅较大的股票。然后按照商业模式、护城河、管理层是否优秀以及价格是否合适四筛选公司。而这正是他从巴菲特年报里学过来的。

大多数基金经理只能对比股票的性价比，董承非则擅长对比大类资产的性价比。他的投资能力不局限于选股，还擅长债券、可转债、股指期货、大宗商品等投资品种，会根据不同情况，在不同宏观环境下左侧布局。而正是因为对各类资产的熟悉和精巧切换，董承非的业绩在熊市时能够远超同行。

相较于选股，董承非也会做一些择时，然后长期持有，等待时机催化，公司开花。

董承非认为，一个投资人必须要进步，不断拓展能力圈。他本身是研究消费的，后边逐渐在组合中配置了偏周期的行业。

2020年4月，兴证全球基金的一次客户交流会上，他表示，五六十倍PE的核心资产太贵，TMT类科技股同样估值高，虽有一些配置但不是自己擅长的领域。当前不被市场好的周期类公司，估值则更为合理，适合逆向布局。

2019年四季度，董承非将紫金矿业买入，此后不断加仓成为其两只基金的第一大重仓股。如今，紫金矿业的股价较当时的3、4元已上涨至12元/股。截至2020年年底，董承非共持有紫金矿业6亿股。