倍轻松(688793)疫情影响业绩承压 期待改善

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核心观点

      公司披露 2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现收入6.5亿元（ YoY-20.2%），归母净利润-0.6亿元（ YoY-187.2%），毛利率53.1%（ YoY-6.8pct），归母净利率-8.9% （ YoY-17.0pct）； 22Q3实现收入1.9亿元（ YoY-29.4% ），归母净利润-0.2亿元（ YoY-189.7%），毛利率53.3%（ YoY-4.4pct），归母净利率-11.6% （ YoY-20.7pct）。

      22Q3 收入同比下滑，原因 （1）公司线下渠道收入占比较高，国内疫情反复，公司交通枢纽门店、购物中心门店经营均受拖累； （2）地缘冲突、通胀高企等因素导致海外OEM客户订单减少。22Q3盈利持续承压，原因 （1）相对低毛利的线上渠道收入占比提升； （2）原材料价格仍处高位； （3） 线下直营门店固定费用较高，同时加大研发费用投入，。

      收入承压时费用率随之提升，22Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+13.9pct. +1.0pct. -0.3pct、 +4.0pct.

      线上渠道降幅收窄， 线下渠道持续调整。线上渠道方面，根据魔镜市场情报数据，22Q2. Q3倍轻松淘系+京东平台分别实现累计销售额2.1.1.6亿元，分别同比-34%、-20%。 Q3线上销售额降幅有所收窄，预计主要为新品表现较好、同期基数走低、物流受阻问题得到缓解。线下渠道方面，预计下滑幅度大于线上。公司持续优化低效的交通枢纽门店，以购物中心为主要开拓方向，并稳步推进加盟店体系，截至Q2末公司线下门店合计202家，其中购物中心门店107 家，交通枢纽门店67家，线下加盟门店28家。

      盈利预测与投资建议 受疫情影响，公司短期经营承压，预计22-24年净利润同比-134%、+365%、+65%。参考可比公司估值及公司成长性，给予23年PE25x，对应合理价值33.17元/股，下调至“持有”评级。

      风险提示 新品竞争力弱化，市场竞争加剧，渠道拓展不顺利。

来源[广发证券股份有限公司 曾婵]   日期2022-11-03