倍轻松(688793)经营压力较大 维持长期投入

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事件描述

      倍轻松发布2022 年三季报前三季度实现营收6.49 亿，同比-20.20%，实现归母净利润-0.58亿，同比-1.24 亿，实现扣非净利润-0.62 亿，同比-1.22 亿；三季度实现营收1.90 亿，同比-29.37%，实现归母净利润-0.22 亿，同比-0.47 亿，实现扣非净利润-0.24 亿，同比-0.46 亿元。

      事件评论

      行业需求压力较大，线下人流仍未恢复国家统计局数据显示三季度全国交通客运量仍同比-18%，尽管环比疫情干扰最大的二季度（同比-49%），人流降幅有所收窄，但机场、高铁等交通枢纽人流未如期恢复，同时线下商场人流也较少，在此背景下，公司线下门店收入预计延续大幅下滑趋势。线上渠道，考虑到按摩小电属于细分可选消费品，在国内渗透率偏低且预计未形成明确消费趋势，因此当消费大环境疲弱时，需求受抑制明显，行业销售额有所下滑；叠加公司层面，去年同期营销活动效果较优使得销售基数偏高，因此公司线上收入也下滑较大。综上，单季收入-29%，需求较弱&疫情干扰，收入仍未恢复增长。

      毛利率下滑&费用率提升，三季度仍有亏损三季度毛利率-4.37pct，高毛利率的直营渠道收入占比下滑产生较大负面影响；费用端，在经营压力较大背景下，公司积极控制费用投入，但考虑到部分线下销售费用投入相对固定，能够集约的费用空间受限，销售费用、管理费用当期分别同比-4.79%、-16.51%，而在三季度收入下滑较大背景下，销售费用、管理费用率分别同比+13.92、+1.02pct；值得强调的是，研发投入仍维持较高水平，当期研发费用+57.30%，研发费用率+3.97pct；亏损背景下，确认相应递延所得税资产使所得税费用为负；综上，在直营收入下滑、费用投入相对固定背景下，公司三季度仍有亏损。

      困境之中坚持投入，静待新品提振需求今年在疫情干扰叠加消费环境疲弱背景下，公司收入三季度及前三季度分别同比-29%、-20%，短期经营压力颇大；在此背景下，公司积极缩减部分短期费用投入，但对于研发等长期费用并未收缩，三季度及前三季度研发费用分别同比+57%、+44%，可见长期发展心充分。我们认为，按摩小电消费规模尚小，未形成大范围的消费者认知，叠加可选属性较强，优质新品的迭代创新对于需求的提振作用更为突出。前期公司已发布了See 5R 人鱼泪智能润眼仪等新品，实现了品类新突破，其他品类也如期迭代；高研发投入下，后续公司有望加快优质新品迭代频率，提振行业需求。

      维持公司“买入”评级三季度以来，全国客运体系及线下商场人流并未恢复，叠加按摩小电可选属性较强，行业需求仍明显承压，公司收入延续大幅下滑趋势；盈利端，在直营收入下滑、费用投入相对固定背景下，三季度归属净利润仍有亏损。困境之中公司并未缩减对研发等长期费用的投入，可见长期发展心充分，较大研发投入保障了后续产品迭代的高效，优质新品推出有望提振行业需求。长期考虑到智能按摩小电赛道成长空间大，且公司积极打造长期优势，龙头地位加固，中长期成长性依旧突出。预计2022、2023 年业绩分别亏损0.54 亿、盈利0.56 亿，对应2023 年估值39 倍，维持公司“买入”评级。

      风险提示

      1、新业务拓张表现不及预期；

      2、原材料价格大幅波动。

来源[长江证券股份有限公司 管泉森/孙珊/贺本东/崔甜甜/周振]   日期2022-10-31