坤恒顺维(688283)22Q3业绩符合预期 新品落地有望持续发力

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事件

      三季度业绩符合预期。公司发布2022 年三季报，2022Q1-Q3，公司实现营收1.2 亿元，同比+36.94%；归母净利润0.37 亿元，同比+68.73%。2022Q3 单季度，公司实现营收0.65 亿元，同比+25.65%；归母净利润0.25 亿元，同比+41.37%。022Q1-Q3，公司毛利率达65%，同比+4.1pcts；净利率达29.7%，同比+5.6pcts。2Q3 单季度公司毛利率为63.9%,同比+3.5pcts，净利率为38.1%，同比+4pcts。2022 前三季度，公司销售、管理费用率分别为9.8%、6.5%，分别同比下降1.4、1.7pcts。业绩符合预期。

      公司点评

      拳头产品稳健增长，新品落地有望持续发力。受益于国内商用通、国防与航空航天、电子工业等下游领域的快速发展，高端测试仿真仪器的国内市场需求快速增长。1）无线道仿真仪为公司拳头产品，通过进一步开发及完善OTA 毫米波测试系统设计、卫星和车联网仿真等功能，应用场景及下游客户进一步拓宽，市占率稳步提升。2）根据公司投资者活动记录，射频微波号发生器已在客户端试用并实现产品迭代，持续获得下游订单。

      3）公司依托技术实力和与客户的长期合作关系，新拓展行业系统解决方案业务，获得行业标杆客户认可，市场需求不断提升，增强客户粘性，有望持续贡献业绩。

      新产品研发不断突破，22/23 年更多新品有望打开成长空间。2022 前三季度公司研发投入同比增长73.5%，研发费用率达13.3%，现有产品持续迭代、新品研发稳步推进。根据公司投资者活动记录，公司频谱分析仪已进入全面研发测试阶段，已完成2Hz-44GHz 原理样机，正在进行整机测试和性能优化。通用接收机、矢量号收发机等产品研发快速推进；矢量网络分析仪关键技术论证持续突破。公司预计2022 年推出高端频谱分析仪、2023 年推出高端矢量网络分析仪，下游客户群体与无线道仿真仪重合度高，公司覆盖下游领域核心客户，新品有望快速推进客户端验证，打开广阔下游国产替代空间。

      维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是电测仪器细分领域隐形冠军，新产品研发不断突破，打开成长空间。我们预测公司22-24 年归母净利润0.75/1.08/1.45 亿元。当前股价（2022/10/28）对应2022-2024 年PE 分别为78X、54X、41X ，维持“买入”评级。

      风险提示产品研发进度不及预期、原材料供应及价格波动、客户集中度较高等风险。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 王珂/李蕾/刘建伟/张婧玮]   日期2022-10-31