珠海冠宇(688772)消费电池盈利承压 动力、储能明显放量

2022 年公司实现收入110 亿元，同增6%，归母净利润0.91 亿元，同降90%，扣非净利润0.18 亿元，同降98%，综合毛利率16.9%，同比下降8.3pct，净利率0.5%，同比下降8.6pct，经营活动现金净流量18.8亿元，同比下降5%。

      2022Q4 公司实现收入26 亿元，同降2%，环增1%，归母净利润0.06亿元，同降95%，扣非净利润-0.37 亿元，同降140%，综合毛利率12.9%，同比下降9.2pct，环比下降5.0pct，净利率-1.0%，同比下降5.9pct，环比下降1.9pct，经营活动现金净流量2.1 亿元，同比下降52%，环比下降76%。

      公司22 年利润同比下滑较大原因系1）以钴酸锂为代表的主要原材料涨价，公司传导有时间差；2）消费电子需求端的萎缩导致产能利用率较低；3）动力&储能电池尚处于起步阶段，投入较多，故处于亏损状态；4）研发费用增加。

      具体细分业务经营如下1） 消费类实现收入101 亿元，同增2%，毛利率18.6%，同比下降6.7pct。其中笔电实现收入65 亿元，同降3.3%，市占率31.1%，同比提升3.9pct；手机实现收入30 亿元，同增12%，市占率7.4%，同比提升0.6pct。2）动力&储能实现收入4.0 亿元，同增320%，毛利率-31%，同比下降14pct。公司已陆续进入中兴、Sonnen、南网科技等国内外知名系统集成商的供应链体系并已开始批量供货。根据子公司浙江冠宇（目前上市公司持股81.58%）单体报表实现收入4.6 亿元，净利润-4.5 亿元。

      考虑到公司这两年利润受消费电子需求弱拉低产能利用率，从而拖累毛利率，我们下调公司23、24 年归母净利润至5.5、15 亿元（上次是12.7、15.1 亿元），预计25 年实现归母净利润21 亿元，维持“买入”评级。

      风险提示公司动力电池业务持续亏损的风险、原材料上涨超预期的风险、消费类下游市场增速放缓的风险、消费类业务毛利率不及预期的风险、动力及储能放量不及预期的风险。

来源[天风证券股份有限公司 孙潇雅/潘暕]   日期2023-04-02