江河集团(601886)装饰主业恢复 加快光伏建筑业务转型

事件2022 年公司实现营业收入180.56 亿元，同比减少13.15%；归母净利润4.89 亿元，同比增长148.56%；扣非后归母净利润2.85 亿元，同比增长125.57%。点评如下

      Q3 和Q4 季度归母净利润增速上升，新签订单同比略有下滑。分行业看，公司建筑装饰业、医疗健康业分别实现营收170.85 和9.61 亿元，分别同增-13.86%和1.85%。分地区看，中国大陆、港澳台和海外（不含港澳台）分别实现营收141.33、26.00 和13.13 亿元，分别同增-16.71%、-8.43%和35.42%。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同比增长6.06%、-20.41%、-17.27%、-12.57%，归母净利润分别同比增长-56.42%、-32.32%、67.86%、102.67%，扣非后归母净利润分别同比增长13.65%、-31.11%、-59.31%、100.27%；单季度净利率分别为3.11%、2.85%、4.89%、1.64%。公司2022 年新签订单235.54 亿元，同减10.90%，其中幕墙业务新签订单141.95 亿元，同减2.35%；内装业务新签订单93.59 亿元，同减21.34%，主要因为公司加大对内装业务的客户风险管控。

      减值减少净利率上升，经营现金流恶化。毛利率方面，2022 年毛利率同降0.55 个pct 至16.69%，其中建筑装饰业和医疗健康业毛利率分别同降0.67和0.03 个pct。期间费用率方面，2022 年期间费用率同增0.99 个pct 至11.67%，其中销售费用率同增0.20 个pct 至1.29%；管理费用率（含研发费用）同增1.1 个pct 至9.42%；财务费用率同降0.32 个pct 至0.96%。资产+用减值合计4.67 亿元，同比减少19.94 亿元。净利率方面，2022 年净利率同增7.73 个pct 至3.03 %。2022 年经营现金流净流出1.53 亿元，流出增加12.56 亿元；其中收现比同降0.32 个pct 至102.92%，付现比同增5.79个pct 至107.70%。

      依托幕墙行业领先优势，加快向光伏建筑业务转型。公司依托在幕墙行业上的龙头效应及技术实力，相继中标北京工人体育场改造复建项目、台泥杭州环保科技总部、五粮液集团新经济中心等重点BIPV 幕墙工程，2022 年公司已累计中标BIVP 项目金额达8.54 亿元，约占公司2022 年度营收4.73%。

      公司2022 年光伏建筑项目已累计确认收入1.72 亿元，贡献毛利0.43 亿元，毛利率达25.21%。公司投建光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目将于2023 年投产。公司可通过异型光伏组件业务与现有幕墙业务产生协同效应，在满足公司自身承接的光伏建筑项目需要的同时加大对外销售针对BIPV工程的异型光伏组件产品，从产品路线打造公司新的利润增长点。

      盈利预测与评级。公司在手订单充足，公司未来业绩大概率向好，我们预计公司23-24 年 EPS 分别为 0.51、0.60 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予23 年20-22 倍市盈率，合理价值区间10.20-11.22 元，给予“优于大市”评级。风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。

来源[海通证券股份有限公司 张欣劼]   日期2023-03-30