蒙娜丽莎(002918)减值风险释放 加码经销提质增效

公司2022 年实现营业收入62.29 亿元，同比减少10.85%；归母净利润-3.81亿元，同比减少221.13%，21 年同期为3.15 亿元；扣非归母净利润-4.21 亿元，同比减少241.08%，21 年同期为2.98 亿元；基本每股收益为-0.92 元/股，加权平均ROE 为-10.88%。

      需求偏弱+计提减值损失，全年业绩承压。公司2022 年实现总收入62.29 亿元，同比- 10.85%；扣非前/后归母净利润分别为-3.81 亿元/-4.21 亿元，21年分别为3.15 亿元/2.98 亿元。22 年资产减值损失和用减值损失合计6.13亿元，同比+180%，其中计提用减值损失5.69 亿元，同比+206%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为10.64 亿元/18.61 亿元/17.69 亿元/15.35 亿元，分别同比+6.7%/-11%/-4.2%/-25%；扣非后归母净利润分别为-0.76 亿元/-4.15 亿元/1.18 亿元/-0.48 亿元，业绩阶段性承压。分产品看，瓷质有釉砖/陶瓷板&薄型陶瓷砖/非瓷质有釉砖/瓷质无釉砖收入分别为44.51亿元/7.38 亿元/7.12 亿元/2.14 亿元，分别同比-1.5%/-19%/-24%/-53%。22 年行业需求走弱，瓷砖量价齐跌，公司瓷砖产量/销量分别为1.44 亿平/1.48 亿平，同比-11%/-2.9%，均售价41.25 元/平米，同比-7.9%。

      利润率下滑， 费用率稳定。22 年公司综合毛利率/ 净利率分别为23.65%/-5.57%，21 年毛利率/净利率分别为29.11%/4.64%。瓷砖业务毛利率同比-5.80pct 至23.40%，主因上游能源及原材料成本高涨，需求走弱产品均售价下降，居民消费降级，高毛利率的大板岩板收入占比下滑。22 年公司期间费用率为20.46%，同比+0.18pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.27%/7.18%/3.77%/1.24%，分别同比-0.91pct/+0.73pct/-0.03pct/+0.39pct；财务费用同比+29.84%，主要由报告期计提可转债利息同比增加所致。截至2022 年末，销售人员数量较21 年末下降30%至493 人，员工总数下降22%至5471 人。公司减员优化组织架构，22 年人均创收同比提升8.6%。

      加码经销渠道，现金流大幅改善。22 年公司经销收入同比+1.0%达到36.04亿元，收入占比提升6.8pct 达到58%，直销收入同比-23%至26.24 亿元，收入占比下滑至42%。2022 年前五大客户（包括经销&直销）贡献营收占比23.95%，相较21 年同比减少7.32pct。公司主动收缩存在潜在风险的大客户订单，提高回款质量。工抵房方面，截至2023/3/25，公司与房地产公司签订以房抵债协议金额为7.990 亿元，支付房产预付款8468.13 万元，其中已网签合同金额1.79 亿元，但尚未收楼；其余尚未办理网签手续的，继续列示于应收账款科目核算。22 年底，公司应收账款及应收票据余额11.08 亿元，同比-34%；经营性现金流转正为6.02 亿元，去年同期为净流出0.84 亿元。未来公司将继续优化销售结构，控制应收款风险，提升现金流的稳定性。

      看好后续量价利修复，维持“强烈推荐”评级。行业层面，22 年瓷砖总产量约73 亿平，同比下滑10.5%，行业出清显著。“保交楼”持续推进利好竣工端建材品类。公司层面，产量市占率约2.0%；公司严控大B 回款风险、大力发展经销渠道，应收款项减少、现金流改善；行业底部减员控费，预计后续盈利能力将有所修复。我们预计2023-2024 年EPS 分别为1.36 元、1.81 元，对应PE 为14.1x、10.5x，维持“强烈推荐”评级。

      风险提示房地产投资增速大幅下滑，保交楼政策推进不及预期；原材料和燃料成本大幅上涨；市场竞争加剧。

来源[招商证券股份有限公司 郑晓刚/袁定云]   日期2023-03-30