宏微科技是不是IGBT赛道的黑马

一、主营产品

公司主营产品具体包括IGBT、FRED、MOSFET 芯片及单管产品100 余种，IGBT、FRED、MOSFET、整流桥及晶闸管等模块产品400 余种，形成了从芯片到单管、到模块、到电源模组，从功率二极管FRED、到功率MOSFET、到IGBT，从低频应用到高频应用，从小功率单管到大功率模块，从标准封装到用户定制封装的多品种、多规格、多系列的产品群。

公司产品主要应用在变频器、电焊机、UPS 电源、充电桩、光伏逆变器、电能质量管理、家用电器等诸多领域。电压覆盖范围600-1700V，相比斯达和时代，高压领域公司暂未覆盖。

二、营收情况

公司的主要产品还是IGBT模块，占比76%。2020年营收3.31亿，同比增长27%，净利润0.26亿，同比增长137%。2021Q3营收3.70亿，同比增长56%，净利润0.46亿，同比增长152%。对比同板块的斯达，营收增长率稍低。

2020年IGBT模块营收中，工业及电源板块占比91%，新能源汽车占比5.6%，白电占比2%。对应领域对比斯达的营收情况，斯达为工业及电源板块占比70%，新能源汽车占比20%，白电占比5%。可以看出宏微的工业及电源板块占营收比例较高，而这一领域IGBT模块销售单价和毛利率较低，并且宏微的规模相对较小，采购成本高。因此，总体上宏微的销售单价和毛利率均低于斯达。招股书中显示，宏微的模块产品销售单价仅为82元，毛利率22%，相比斯达的销售单价180元，毛利率34%，还是有很大的提升空间。

三、产能

1、IGBT模块

（1）华山工厂

2021年华山厂区预计450万块模块产能，处于饱和状态，其中预计新增产能150万块左右。

（2）新竹工厂

新竹厂区规划产能680万块模块。新竹厂规划一期产能340万块，预计2021年年底每月增加5-10万块的产能。目前有一条产销，年底再建成2条线。

车规级IGBT模块2019与2020年分别实现销售收入39.50万元和122.76万元，GV系列产品已实现对臻驱科技（上海）有限公司小批量供货，用于电动物流车的650V/600A和400A规格IGBT模块，以及用于电动商用车的1200V/450A规格IGBT模块稳定量产。同时，公司已明确将于2021年，与臻驱科技进一步合作开发月需求超过2万只的用于国内大型整车厂畅销款乘用车的750V/820A和550A规格的车规级IGBT模块。部分客户汇川技术、蜂巢电驱动科技河北有限公司（长城汽车子公司）和麦格米特尚在对GV系列产品进行产品认证。

2、芯片

公司的芯片包括自行设计委托华虹宏力、华润华晶加工的，以及外购英飞凌的芯片。

（1）8英寸目前IGBT的代工厂国内国外均有，主要是8英寸的产能，产能暂时不足，同时第三家代工厂开发过程中。

（2）12英寸现在几百片/月的产能，预计明年上几千片/月。

四、未来看点

1、与华为的合作

2020年2月，公司与华为技术签订了《关于光伏IGBT 产品的合作协议》，合同期限至2025 年12月31日，采购金额约6000万，前段时间该息被挖掘出来后股价大涨。众所周知，华为是光伏逆变器的龙头，未来随着公司与华为的深入合作，逆变器用的IGBT模块有放量的潜力。

2、车规级IGBT

公司的三季度电话会议中表示公司目前有15个定点车型，大概有4-5个品牌，预计2022年会进入750V的车规IGBT，开始起量；还有就是汇川定制在明年预计会有一定的量，我们认为会是爆款，因为从芯片定制到模块都是定制的。随着车规级IGBT占营收比的比例提升，公司的毛利率将进一步改善，后续可关注公司的模块销售单价提升情况。

3、SiC

时代电气和斯达半导均在SiC有所布局，同时公司也表示，SiC的线预计在年底之前建好，预计2023年以后SiC会起量。这一点从目前跟踪的情况来看，仍未体现，并且处于落后同行的状态，需要持续跟踪。

五、几点顾虑

在查阅招股书及其他此资料过程中，笔者总感觉有些怪怪，但资料有限具体又无法深入查证，在此列出。

1、专利许可

2017 年5 月，公司控股子公司启帆星与吴木荣以及非关联第三方林桦签订《专利实施许可合同》约定，将名为“一种适用于车载电空调直流有刷风机的专用电源”的实用新型专利授权启帆星独占使用，授权期限为2017 年5 月17 日至2025 年11 月30 日，独占许可使用费用总额250.00 万元，公司已于2018 年向吴木荣支付上述款项。启帆星股东为宏微51%、吴木荣24.5%，李燕24.5%，其中，吴木荣和李燕为夫妻关系。

该专利权利要求书如下，单从专利技术点看，该专利是否价值250万值得商榷，是否有利益输送之嫌呢。

2、创始人借款

作为公司创始人，长期频繁从公司借款，虽说金额不高，也合法合规，但实际操作后确实让人觉得不舒服。

3、工厂事故

在某功率半导体会议纪要中，提到宏微工厂曾出现过事故，但网上查不到相关资料，具体缘由不得而知。

六、总结

相比时代电气和斯达半导，宏微确实还是太弱小，无论从产能还是各方面数据，只能说是表现平平的企业。在高速发展的行业，产能为王，有产能才能在后续的发展过程中占有一席之地，以目前宏微的产能满打满算全部落地后为1130万只模块，按单价82元计算，营收为9.26亿，单管、芯片和其他业务按占营收比20%计算则营收为2.6亿，总营收11.8亿，按净利润率15%计算利润为1.7亿，目前宏微市值150亿，对应PE88倍。当然随着车规级IGBT的放量，销售单价也会提升，各位计算器在重新按一按。如果后续没有持续的产能扩充，笔者认为，以目前的产能很难支撑现在的市值。猜测后续应该会有定增项目抛出，需保持关注。

以上仅为个人意见，不构成投资建议。笔者认知有限，阐述如有不妥，请包涵指正。