极米科技(688696)单季沉寂 静待回暖

[中泰证券股份有限公司 邓欣/姚玮]   日期2022-10-28

公司发布2022 三季报

      Q1-3收入28.8 亿（YOY+9.0%）；归母3.3 亿（YOY+9.8%）；扣非2.8 亿（YOY+4.8%）。

      Q3收入8.5 亿（YOY-11.6%）；归母0.6 亿（YOY-44%）；扣非0.4 亿元（YOY-49%）。

      收入基本符合预期

      内销预计同比约-20%，去年Q3 同期存易烊千玺代言催化基数较高，而今年消费整体疲软且相关代言活动相对少，拖累内销表现。

      自有外销预计同比约+50%，7 月存经销商补坑提货，叠加亚马逊Primeday 错期影响有较好增长，但8、9 月基数提升叠加消费环境走弱，增速可能较7 月放缓。

      阿拉丁出口预计约-25%，收购完成后公司出货逐渐恢复，但日本整体消费环境仍待回暖。

      利润端刚性费用导致利润承压

      公司Q3 净利率主因部分研发、管理费用相对刚性引起淡季下波动。

      毛利率Q3 为35.8%（-0.4pct），基本持平；费用率Q3 为30.8%（+5.1pct），其中

      ①研发&管理费率分别+4/2pct，大幅提升主因人员工资相对刚性（费用绝对额环比基本同Q2，均为约1.3 亿水平），淡季下费率向上；②销售费用率-1.9pct，公司缩减品牌投放控费、保留引流投放；③财务费率因汇率波动略+0.8pct；

      净利率Q3 为7.1%（-4.1pct），单季利润率沉寂，待回暖后弹性回归。

      投资建议买入评级。

      单季利润因研发、管理费用刚性出现波动。Q4 旺季收入回升后，利润率压力预计将有缓解带来业绩弹性。当前估值下风险已有部分释放，短期关注Q4 大促带来的收入催化与情绪催化，中期关注消费回暖后龙头公司低估值、低渗透的高成长弹性。

      因短期消费偏淡引起盈利能力波动，调整盈利预测，预计22-23 年利润5.0、6.2 亿（前值6.3、8.7 亿元），YOY+3%、+24%，当前PE25、20x（已较年初大幅回归），维持买入评级。

      风险提示景气不及预期、核心零部件供应短缺，行业竞争恶化、出海不及预期